Полная версия

Главная arrow Инвестирование arrow Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>

3. Оценка реальных опционов методом бинарного дерева

Теперь, разобравшись с общей методологией, более подробно рассмотрим технологию оценки реальных опционов методом бинарного дерева.

Процесс оценки реальных опционов методом бинарного дерева состоит из трех последовательных шагов:

  • 1. Формулирование задачи в терминах реальных опционов и идентификация основных параметров опционов.
  • 2. Расчет множителей и и с1, риск-нейтральных вероятностей ß и # и построение с их помощью многостадийного бинарного дерева событий.
  • 3. Построение "дерева опциона" или дерева "базисный актив + опцион" и оценка реального опциона па основе этого дерева.

1. Формулирование задачи в терминах реальных опционов и идентификация основных параметров опционов

Это наиболее сложная часть оценки, требующая от аналитика творческого подхода. Нет единой рекомендации на все случаи жизни — то, что мы называем реальными опционами, слишком разнородно и неодинаково но масштабам. Опционы — это условные инвестиции или дивестиции, т.е. они отражают эффект предпринимаемых менеджером действий (вложение денег или продажа активов) при условии, что произойдет какое-то событие, например, реализуется определенный сценарий (пессимистический или оптимистический). Опционы возникают там, где ситуация неопределенная, т.е. присутствует риск. Для того чтобы корректно осуществить расчеты, сначала надо понять, в чем состоит аналогия между поставленной задачей и покупкой (продажей) опциона, а затем установить, что такое в условиях поставленной задачи цена "спот" (5), цена исполнения опциона (X), срок до исполнения (£), стандартное отклонение (а) и безрисковая ставка (R/)-

Как правило, реальные опционы PUT— это возможность полного или частичного дивестирования в случае реализации пессимистического сценария для проекта. Тогда ценность активов проекта "как есть" — это в терминах опционов цена "спот" базисного актива (5), а денежная сумма, высвобождаемая при дивестировании, — это цена исполнения реального опциона (X).

Реальные опционы CALL — это в основном возможность дополнительного инвестирования при реализации оптимистического сценария. Для такого опциона оценка денежных потоков от приобретаемых компанией активов — это цена "спот" (5), а сумма вложений (дополнительных инвестиций) представляет собой цену "страйк" реального опциона, т.е. X.

Срок действия реального опциона (?) не всегда может быть легко оценен. В большинстве случаев это такой срок, в течение которого имеет смысл обсуждать наличие опциона, т.е. возможности инвестирования или дивестирования. На стадии зарождения у любого бизнеса есть два пути: расширение или свертывание, так как его инициаторы вследствие высокого риска еще не вполне представляют себе масштаб спроса на продукт или, наоборот, расходов, связанных с продвижением товара на рынке. Однако мы склонны думать, что через какое-то время эта неопределенность уже разрешится — лет через пять бизнес или самоликвидируется, или войдет в фазу относительной стабильности. В этом случае мы можем в расчетах заложить срок до исполнения опциона 5 лет.

В реальной жизни опционы чаще всего американские, такие, которые могут быть реализованы в любое время до завершения срока исполнения. И лишь с целью упрощения расчетов, а также в связи с необходимостью придать оценке консерватизм, на практике используют более прозрачные модели европейских опционов.

Параметр о может быть найден как стандартное отклонение доходности акций компании, осуществляющей проект, либо непосредственно по данным фондового рынка, либо по отраслевым данным, либо по приближенным оценкам. Так, при наличии двух сценариев развития событий — оптимистического и пессимистического — на практике часто пользуются формулой

где 51||П, 5|10СС — соответственно оптимистическая и пессимистическая оценки базисного актива на текущий момент времени; £ — срок до исполнения опциона.

Рассмотрим этот процесс в предложенной ниже ситуации.

 
<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>