Анализ финансовых коэффициентов

Анализ финансовых коэффициентов является составной частью финансового анализа, который представляет собой обширную область исследования, включающую в себя следующие основные направления: анализ финансовой отчетности (в том числе анализ коэффициентов), коммерческие вычисления (финансовую математику), формирование прогнозной отчетности, оценку инвестиционной привлекательности компании с использованием сравнительного подхода, основанного на финансовых показателях [Теплова, Григорьева, 2006].

В первую очередь речь идет об анализе финансовой отчетности, который позволяет оценить:

  • o финансовую структуру (имущественное состояние) предприятия;
  • o достаточность капитала для текущей деятельности и долгосрочных инвестиций;
  • o структуру капитала и возможность погашения долгосрочных обязательств перед третьими лицами;
  • o тенденции и сравнительную эффективность направлений развития компании;
  • o ликвидность компании;
  • o возникновение угрозы банкротства;
  • o деловую активность компании и другие важные аспекты, характеризующие ее состояние.

Анализ финансовой отчетности очень важен для финансового менеджмента, поскольку "невозможно управлять тем, что невозможно измерить".

Вместе с тем анализ финансовой отчетности требуется рассматривать в контексте тех целей, которые ставит перед собой исследователь. В связи с этим различают шесть базовых мотивов ведения регулярного анализа финансовой отчетности:

  • 1) инвестирование в акции компании;
  • 2) предоставление или продление кредита;
  • 3) оценка финансовой устойчивости поставщика пли покупателя;
  • 4) оценка возможности получения компанией монопольной прибыли (что провоцирует антимонопольные санкции со стороны государства);
  • 5) прогнозирование вероятности банкротства компании;
  • 6) внутренний анализ эффективности деятельности компании в целях оптимизации решений по увеличению финансового результата и укреплению ее финансового состояния.

В результате регулярного проведения такого анализа возможно получение системы базовых, наиболее информативных параметров, дающих объективную картину финансового состояния организации, характеризующих эффективность ее функционирования как самостоятельно хозяйствующего субъекта (рис. 2.4).

В процессе анализа должна быть обеспечена увязка анализа трех видов деятельности предприятия - основной (операционной), финансовой и инвестиционной.

Цель, задачи и результаты финансового анализа компании

Рис. 2.4. Цель, задачи и результаты финансового анализа компании

Анализ коэффициентов является одним из наиболее популярных методов анализа финансовой отчетности. Финансовые коэффициенты - это соотношения данных из разных форм отчетности предприятия. Система коэффициентов должна удовлетворять определенным требованиям:

  • o каждый коэффициент должен иметь экономический смысл;
  • o коэффициенты рассматриваются только в динамике (иначе их сложно анализировать);
  • o в заключение анализа требуется четкая интерпретация рассчитанных коэффициентов. Интерпретировать коэффициенты - значит дать корректные ответы на следующие вопросы по каждому коэффициенту:
  • - как он вычисляется и в каких единицах измеряется?
  • - что он призван измерять, и чем он интересен для анализа?
  • - о чем говорят высокие или низкие значения коэффициента, насколько обманчивыми они могут быть? как можно улучшить данный показатель?

Чтобы правильно проанализировать состояние конкретного предприятия, необходимо иметь некий стандарт. Для этого используются нормативные и среднеотраслевые показатели, т.е. выбирается база сравнения полученных расчетов показателей.

Следует помнить, что коэффициентный анализ должен быть систематическим. "Нужно думать о коэффициентах как о ключах-подсказках в детективном романе. Один или даже несколько коэффициентов могут ни о чем не говорить, либо вводить в заблуждение, но при их правильной комбинации, в сочетании со знаниями о менеджменте компании и той экономической ситуации, в которой она находится, анализ коэффициентов позволит увидеть правильную картину".

Финансовые коэффициенты традиционно группируются в следующие категории (рис. 2.5):

  • o краткосрочной платежеспособности (ликвидности);
  • o долгосрочной платежеспособности (финансовой устойчивости);
  • o управления активами (показатели оборачиваемости);
  • o прибыльности (рентабельности);
  • o рыночной стоимости.

Коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости в совокупности характеризуют платежеспособность компании. Коэффициенты оборачиваемости и рентабельности свидетельствуют об уровне деловой активности предприятия. И наконец, коэффициенты рыночной стоимости могут охарактеризовать инвестиционную привлекательность компании.

Основные категории финансовых коэффициентов

Рис. 2.5. Основные категории финансовых коэффициентов

Показатели ликвидности (liquidity ratios) характеризуют способность предприятия рассчитываться по своим краткосрочным обязательствам. Коэффициент текущей ликвидности (current ratio) определяется как отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам:

где ОА - оборотные активы предприятия на определенную дату; а - его краткосрочные обязательства.

Для кредиторов предприятия, особенно краткосрочных (поставщиков), рост коэффициента текущей ликвидности означает рост уверенности в платежеспособности предприятия. Следовательно, чем выше значение коэффициента текущей ликвидности, тем лучше. Для менеджеров предприятия слишком высокое значение коэффициента текущей ликвидности может указывать на неэффективное использование денежных средств и других краткосрочных активов. Однако значение коэффициента текущей ликвидности меньшее, чем единица, свидетельствует о неблагоприятном положении: чистый оборотный капитал такого предприятия отрицателен.

Как и другие показатели, коэффициент текущей ликвидности подвержен влиянию различных видов сделок..

Пример 2.3

Предположим, что предприятие должно оплатить счета своих поставщиков. При этом величина его оборотных активов составляет 4 млн руб., общая величина краткосрочных обязательств -2 млн руб., а сумма счетов, предъявленных к оплате, достигает 1 млн руб. Тогда коэффициент текущей ликвидности изменится следующим образом.

Показатель

До операции

Изменение

в ходе операции

После операции

Оборотные активы

1

1

3

Краткосрочные обязательства

2

-1

1

Коэффициент текущей ликвидности

2

-

3

Как очевидно из таблицы, значение коэффициента текущей ликвидности увеличилось, т.е. положение предприятия в области ликвидности улучшилось. Однако, если ситуация до операции была противоположной (оборотные активы составляли 2 млн руб., а краткосрочные обязательства - 4 млн руб.), нетрудно увидеть, что операция с оплатой счетов поставщиков еще более ухудшила бы положение предприятия.

Это нехитрое рассуждение следует помнить менеджерам предприятий: сокращение базы краткосрочного финансирования в ситуации, когда ликвидность неудовлетворительна, представляется естественным шагом, однако на деле ведет к еще большему ухудшению ситуации.

Коэффициент быстрой {срочной) ликвидности (quick ratio) также носит название "тест лакмусовой бумаги" (acid test). Его расчет позволяет "высветить" ситуацию со структурой оборотных активов. Коэффициент быстрой ликвидности рассчитывается следующим образом:

OA- Inv

"'" CL '

где Inv (inventories) - величина запасов (производственных, запасов готовой продукции и товаров для перепродажи) в балансе предприятия на определенную дату.

Логика расчета такого коэффициента заключается в том, что запасы, хотя и относятся к категории оборотных активов, зачастую не могут быть реализованы в случае необходимости быстро без существенной потери в стоимости, а следовательно, являются достаточно низколиквидным активом. Использование денежных средств для покупки товарно-материальных запасов не меняет коэффициент текущей ликвидности, но уменьшает коэффициент быстрой ликвидности.

Если исключить из оборотных активов величину запасов, в структуре оборотных активов останутся денежные средства (и высоколиквидные ценные бумаги, учитываемые по статье "Краткосрочные финансовые вложения"), и дебиторская задолженность. Если доля дебиторской задолженности в структуре оборотных активов велика, а период се погашения длителен (преобладает долгосрочная дебиторская задолженность), то предприятие, даже с хорошим коэффициентом быстрой ликвидности, может оказаться в затруднительном положении при необходимости немедленной оплаты своих краткосрочных обязательств. Поэтому рассчитывается еще один коэффициент ликвидности.

Коэффициент абсолютной ликвидности (cash ratio) определяется как отношение суммы денежных средств и высоколиквидных ценных бумаг (краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам:

_ Cash + MS * " CL '

где Cash - сумма денежных средств (в кассе и на расчетных счетах); MS (market securities) - высоколиквидные ценные бумаги (краткосрочные финансовые вложения), учитываемые в балансе предприятия на определенную дату. В разных отраслях экономики значение этого коэффициента может различаться, более того, он сильно подвержен особенностям принятой па предприятии кредитной политики. Однако значение коэффициента абсолютной ликвидности меньшее, чем 0,1, заставляет предположить, что предприятие может испытывать затруднения при необходимости моментальной оплаты счетов кредиторов.

Показатели финансовой устойчивости также называют коэффициентами финансового рычага (leverage ratios). Они нацелены на измерение способности предприятия выполнять свои долгосрочные финансовые обязательства. В наиболее общем виде эти показатели сравнивают балансовую стоимость обязательств компании с балансовой стоимостью ее активов или собственного капитала.

Коэффициент концентрации собственного капитала (equity ratio) характеризует степень независимости предприятия от заемных источников финансирования и рассчитывается как отношение собственного капитала к величине общих активов предприятия:

где Е (shareholders equity) - величина собственного (акционерного) капитала; A (assets) - общая величина активов компании.

Коэффициент общей задолженности (debt-to-assets ratio) рассчитывается как отношение заемных средств к величине общих активов:

где TL (total liabilities) - общая величина обязательств компании; LTD (long-term debt) - величина долгосрочных обязательств; CL - величина краткосрочных обязательств2. В общем виде этот коэффициент показывает, какая доля активов компании финансируется различными типами ее кредиторов. Он может быть видоизменен и уточнен в зависимости от целей анализа (например, в знаменателе могут учитываться только чистые активы, а в числителе - только долгосрочные обязательства).

Аналогичные функции выполняет и другой коэффициент, часто используемый для оценки финансовой устойчивости, - коэффициент (мультипликатор) собственного капитала (assets-to-equity ratio), рассчитываемый как отношение активов компании к ее собственному (акционерному) капиталу:

где D - общая сумма учитываемых для анализа обязательств (может совпадать или не совпадать с общей суммой обязательств TL).

Коэффициент D/e, получаемый при преобразовании формулы (2.1), называется коэффициентом финансового рычага (debt-to-cquity ratio), kFV и характеризует структуру капитала компании, т.е. соотношение заемных и собственных средств, используемых ею для финансирования своей деятельности.

К коэффициентам, свидетельствующим о финансовой устойчивости предприятия, относится и коэффициент покрытия процентов (times interest earned), который измеряет, насколько хорошо предприятие может выполнить свои обязательства по уплате процентов за пользование заемными средствами:

где EBIT - величина прибыли до выплаты процентов и налогов; / - сумма процентов за кредит, выплаченных за анализируемый период.

Так как проценты являются денежными выплатами, а для расчета EBIT в расходах предприятия учитывается амортизация, которая выплатой не является, то для уточнения этого показателя часто используют коэффициент денежного обеспечения, учитывающий в числителе прибыль до выплаты амортизации, процентов и налогов EBITDA. Прибыль до выплаты амортизации, процентов и налогов - это базовый показатель способности предприятия получать денежные средства от своих операций. Он часто используется как показатель доступных денежных средств для выполнения финансовых обязательств.

Коэффициент покрытия процентов свидетельствует об уровне рискованности операций компании. Чем выше деловой риск (риск операционной деятельности), тем, как правило, менее предсказуемы прибыли компании, а следовательно, тем менее охотно кредитуют компанию поставщики долгосрочного заемного капитала. Следовательно, коэффициент покрытия процентов у такой компании должен быть выше, чем у компании с меньшим операционным риском, прибыли которой предсказуемы, а доступ к финансовым ресурсам кредиторов значительно проще.

В условиях финансового кризиса к коэффициентам финансовой устойчивости добавляют и так называемый коэффициент финансовой безопасности (financial safety ratio), рассчитываемый как отношение обязательств компании к се прибыли:

Значение этого коэффициента определяется отраслевыми особенностями, а также стратегией развития компаний. Относительно безопасным считается значение, не превышающее 3.

Показатели оборачиваемости (turnover ratios) характеризуют способность предприятия управлять активами и оборотным капиталом. Коэффициент оборачиваемости общих активов (assets turnover ratio) отражает эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает, сколько раз в течение анализируемого периода1 совершается полный цикл производства и обращения. Коэффициент оборачиваемости общих активов рассчитывается как отношение выручки от реализации продукции (выполнения работ, оказания услуг) к средней за анализируемый период величине активов предприятия:

где S (sales) - объем продаж (выручка от реализации) за анализируемый период; Л - средняя величина общих активов за тот же период1.

Коэффициент оборачиваемости актинов измеряет объем продаж, генерируемый каждой денежной единицей, инвестируемой в активы. Так, если коэффициент оборачиваемости активов равен 1, это означает, что на каждый рубль, инвестируемый в активы, компания получит 1 руб. выручки от реализации продукции. Низкое значение коэффициента оборачиваемости активов характерно для капиталоемких отраслей экономики, высокое для отраслей, предприятия которых не обременены большим количеством активов. Коэффициент оборачиваемости активов, как правило, находится в обратной пропорции с коэффициентом ликвидности: высокое значение коэффициента текущей ликвидности возможно обычно там, где предприятие поддерживает высокий уровень оборотных активов, что негативно сказывается на коэффициенте оборачиваемости. Выбор приоритетов здесь обусловлен краткосрочной финансовой политикой предприятия.

Аналогично данному показателю рассчитываются коэффициенты оборачиваемости по конкретным категориям активов: по внеоборотным активам (коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов также называется фондоотдачей), по оборотным активам, запасам, дебиторской, кредиторской задолженности. Однако отметим, что в зависимости от целей анализа возможны разные способы расчета коэффициентов оборачиваемости запасов и кредиторской задолженности. Поскольку за счет кредиторской задолженности предприятие формирует запасы, которые не участвуют в образовании прибыли, более правильный подход к расчету этих показателей базируется на том, что в числителе формулы указывается производственная себестоимость (cost of goods sold, COGS). В то же время аналитики [Григорьева, 2008] рекомендуют единообразие в расчетах, когда требуется рассчитать все показатели оборачиваемости.

Период оборачиваемости активов (assets turnover period) показывает количество дней, необходимое для осуществления одного оборота активов. Для анализируемого периода в один год1 этот показатель будет рассчитываться по следующей формуле:

Период оборачиваемости также определяется по категориям активов и пассивов. Наиболее большое значение имеют периоды оборачиваемости дебиторской (receivables collection period, RCP) и кредиторской задолженности (payables collection period, PCP). Первый показывает, сколько дней в среднем требуется для превращения выручки от продаж в реальные денежные поступления. Второй характеризует среднюю продолжительность отсрочки, которой пользуется предприятие по платежам своим кредиторам, а следовательно, период краткосрочного заемного финансирования компании.

К показателям оборачиваемости также относятся продолжительность чистого операционного и финансового цикла. Чистый операционный цикл (net operation cycle period) показывает количество дней, на которое компании в среднем необходимо финансирование оборотного капитала.

Он равен сумме периодов оборота запасов и дебиторской задолженности:

где ITP (inventories turnover period) - период оборачиваемости запасов.

Чем больше величина чистого операционного цикла, тем на более длительный срок компании требуется финансирование и тем выше риски ликвидности. Однако, поскольку оборотные активы финансируются частично за счет краткосрочных обязательств, прежде всего кредиторской задолженности, реальная потребность предприятия в денежных средствах в днях - чистый финансовый цикл (net financial cycle period) - рассчитывается путем вычитания из чистого операционного цикла периода оборачиваемости кредиторской задолженности:

Показатели рентабельности (profitability ratios) характеризуют эффективность управления компанией, измеряемую как доходность.

Рентабельность продаж (return on sales) рассчитывается как отношение чистой прибыли к выручке от реализации за анализируемый период времени (в процентах):

где N1 (net income) - чистая прибыль.

Рентабельность продаж в широком смысле характеризует эффективность операционной деятельности предприятия. Она отражает ценовую политику компании, а также эффективность действий менеджмента по контролю и сокращению издержек. Для того чтобы подчеркнуть значимость того или иного элемента операционной деятельности, рентабельность продаж также рассчитывают модифицированными способами: в числителе формулы может быть, кроме показателя чистой прибыли, показатель прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT) либо прибыли до выплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA).

Отметим, что между рентабельностью продаж и оборачиваемостью активов наблюдается обратная зависимость. Компании с высокими показателями рентабельности продаж, как правило, характеризуются низкой оборачиваемостью активов и наоборот. Это обусловлено тем, что компании с высокой рентабельностью продаж обычно относятся к отраслям с высокой долей добавленной стоимости, т.е. стоимости, созданной непосредственно на данном предприятии путем обработки продукта и продвижения товара на рынок. В таких отраслях, ввиду сложности технологических процессов, предприятия вынуждены иметь значительные запасы и дорогостоящие внеоборотные активы, что, естественно, снижает коэффициент их оборачиваемости. В отраслях же с низкой долей добавленной стоимости предприятия придерживаются политики низких цен и не показывают высокой рентабельности продаж, однако и потребность в активах невысока, что повышает коэффициент оборачиваемости активов.

Рентабельность активов (return on assets) отражает эффективность использования активов компании. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к средней за период величине активов предприятия:

Рентабельность активов - очень важный показатель, с помощью которого можно измерить эффективность того, как компания формирует свой капитал и управляет имеющимися в ее распоряжении ресурсами. Дело в том, что активы формируются как собственниками компании, так и ее кредиторами (см. табл. 2.2). Следовательно, рентабельность активов должна быть достаточной, чтобы как удовлетворить требования к доходности компании со стороны ее собственников (рентабельности собственного капитана), так и обеспечить выплату процентов за кредит, а также уплату налогов. Поэтому для различных управленческих и аналитических целей этот показатель также модифицируется: в числителе формулы наиболее корректным показателем, кроме чистой прибыли, может быть чистая операционная прибыль после уплаты налогов (NOPAT), в знаменателе же возможно использование показателя "чистые активы" (net assets, ЛИ), получаемого путем вычета из валюты баланса краткосрочных обязательств. Если чистая операционная прибыль после налогообложения отнесена к чистым активам предприятия, речь идет о показателе, называемом рентабельностью инвестированного капитала (return on capital employed), ROCE, который широко применяется для целей анализа и управления стоимостью компании.

Рентабельность собственного капитала (return on equity) характеризует эффективность инвестирования в компанию со стороны ее собственников. Она рассчитывается по следующей формуле:

Рентабельность собственного капитала относится к результирующим показателям финансового менеджмента. По выражению Р. Хиггинса, "не будет преувеличением сказать, что многие топ-менеджеры взлетали и падали вслед за рентабельностью собственного капитала их компаний" [Higgins, 2003. С. 32]. В следующем разделе мы подробно остановимся па факторах, влияющих на рентабельность собственного капитала.

Показатели рыночной стоимости (market value ratios) - обширная группа показателей, используемых внешними пользователями информации (инвесторами) и характеризующими инвестиционную привлекательность компании. Расчет этих показателей не представляет затруднения для котирующихся на рынке публичных компаний, однако для закрытых форм бизнеса показатели рыночной стоимости могут использоваться с оговорками.

Наиболее объективно характеризует привлекательность компании рыночная цепа обыкновенной акции (price per share), Р. Увеличение этого показателя означает рост ценности компании для ее акционеров, поэтому менеджеры должны обращать самое серьезное внимание на котировки акций. Если менеджеры действуют в интересах акционеров, они должны принимать такие финансовые решения, которые будут направлены на увеличение рыночной цены акций. Суммарная стоимость всех акций компании образует рыночную капитализацию (market value of shareholders' equity, MVE).

Прибыль па акцию (earnings per share) показывает величину чистой прибыли (в денежных единицах), приходящуюся на одну обыкновенную акцию. Этот показатель

используется при оценке акций и компании целиком и рассчитывается но формуле

где Qcs - количество обыкновенных акций компании.

Отношение цены акции к прибыли на акцию (price-to-earnings ratio) характеризует компанию с точки зрения инвесторов. Этот показатель широко используется и в инвестиционной аналитике, и в оценке бизнеса:

Значение данного коэффициента определяется, во-первых, тем, как акционеры (инвесторы) оценивают перспективы развития компании, а также их оценкой рисков, с которыми ассоциируется компания. Этот показатель не может служить индикатором текущего состояния предприятия, так как в нем отражаются ожидания инвесторов относительно будущего развития компании. Известны ситуации, когда компания, показывающая низкие прибыли по итогам года, характеризовалась растущим значением коэффициента, так как инвесторы верили, что трудности - временные, и компания имеет хорошие перспективы роста.

Другие показатели, характеризующие рыночную стоимость компании, рассматриваются далее.

Анализ факторов, влияющих на эффективность компании

Вопрос о показателях, характеризующих эффективность как деятельности компании, так и управления ею, остается дискуссионным. В последние годы в рамках теории ценностно-ориентированного менеджмента развивались новые системы и показатели, характеризующие эффективность. Хотя рентабельность собственного капитала (ROE) как показатель, основанный на прибыли, имеет существенные недостатки (перечислены в гл. 1), он может рассматриваться как мера эффективности, поскольку характеризует доходность вложений в компанию для ее собственников.

Рассмотрим различие между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов (ROA). Это различие отражает финансирование предприятия за счет использования заемных средств (финансового рычага). Если умножить числитель и знаменатель формулы (2.4), показывающей расчет ROE, на дробь, равную 1 (Л/Л), получим1:

Таким образом, на рентабельность собственного капитала влияют рентабельность активов (т.е. эффективность использования всего капитала фирмы) и коэффициент собственного капитала, содержащий в себе коэффициент финансового рычага [см. формулу (2.1)], т.е. показывающий усилия менеджмента по привлечению заемного финансирования.

В свою очередь, показатель рентабельности активов [см. формулу (2.2)] может быть преобразован путем умножения па равную единице дробь (%):

Отсюда следует, что высокая доля прибыли в выручке не всегда приводит к росту рентабельности активов, т.е. необходимо качественно управлять активами, находящимися в распоряжении предприятия.

Тогда рентабельность собственного капитала может быть выражена следующей формулой:

Формулы (2.5) и (2.6) характеризуют модель влияния факторов на эффективность компании (модель Дюпон). Таким образом, менеджмент компании может повысить эффективность (рентабельность собственного капитала), уделяя внимание:

  • o эффективности управления текущей деятельностью (измеряется рентабельностью продаж);
  • o эффективности использования активов (измеряется коэффициентом оборачиваемости активов), характеризующей количество ресурсов, необходимое для достижения заданного объема продаж;
  • o эффективностью привлечения заемных средств (измеряется коэффициентом собственного капитала), а также долей собственных средств, необходимых для устойчивого финансирования бизнеса.

Эти коэффициенты в свою очередь определяются более частными показателями, характеризующими различные стороны деятельности предприятия. Таким образом, если принять рентабельность собственного капитала за целевой показатель, характеризующий эффективность функционирования предприятия, можно построить дерево финансовых показателей (рис. 2.6).

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >