Особенности финансовых рисков профессиональных участников рынка ценных бумаг

Изучение вопросов финансового риск-менеджмента профессиональных участников рынка ценных бумаг основывается на понимании экономической сущности данной категории участников и оценке влияния на них финансовых рисков, выражающихся прежде всего в их основных функциях в системе риск-менеджмента.

Категория «профессиональный участник рынка ценных бумаг» была определена Федеральным законом от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». В ее состав входят: брокеры; дилеры; доверительные управляющие; депозитарии; клиринговые организации; держатели реестра (регистраторы); организаторы торговли; фондовые биржи; финансовые консультанты. Наряду с перечисленными выше участниками к данной категории относятся нс только физические, но и юридические лица, например кредитные организации. Так, банки могут проводить операции на рынке ценных бумаг. Вместе с тем сами профессиональные участники рынка ценных бумаг в соответствии с полученной лицензией могут проводить только те финансовые операции, которые входят в перечень лицензируемых.

Эффективность работы данной категории финансовых посредников определяет рост финансовых рынков и, в частности, их важнейшей инвестиционной составляющей — рынка ценных бумаг. Роль инвестиционных посредников, к которым относятся профессиональные участники рынка ценных бумаг, является ключевой в системе финансовой инфраструктуры национальной экономики, ее безопасности, а следовательно, обеспечения системы устойчивого развития на основе риск-менеджмента.

Профессиональные участники относятся к инфраструктуре рынка ценных бумаг, являясь его посредниками. Такая функциональная роль на рынке характеризуется наличием однородных признаков, которые обеспечивают ряд общих подходов их правового регулирования. Практика показывает, что наряду с общими функциями каждый вид профессиональной деятельности имеет свои особенности, соответственно, присущие только им цели и задачи работы на рынке ценных бумаг.

Несмотря на то что каждый вид деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг имеет свои функции и является самостоятельным, они могут совмещаться. Матрица совмещения видов деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг представлена в табл. 8.1.

Таблица 8.1

Матрица совмещения видов деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг

Примечание. (-) — данный вид деятельности несовместим; (+) — знак обозначает совместимость данного вида деятельности профессиональным участником рынка ценных бумаг.

Предложенная матрица составлена на основе анализа действующих нормативных актов. Такой подход определил возможную систему совмещения различного рода деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. Данные табл. 8.1 показывают, что депозитарная деятельность вполне совместима с работой брокера, дилера, управляющего ценными бумагами и клиринговой деятельностью. Однако каждый из видов деятельности имеет собственные цели и задачи, поэтому государственным надзорным органом могут быть установлены ограничения на совмещение видов деятельности и операций с ценными бумагами.

Например, в соответствии со ст. 10 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» недопустимо совмещать деятельность по ведению реестра с другими видами профессиональной деятельности участников рынка ценных бумаг. Ограничения, которые обусловлены совмещением профессиональных видов деятельности на рынке ценных бумаг, относятся к организационному механизму риск-менеджмента, так как непосредственно направлены на снижение риска профессиональных участников рынка ценных бумаг за счет предотвращения конфликта интересов, который может возникнуть у данных участников рынка в процессе обслуживания рынка ценных бумаг, в целях поддержания его стабильности.

Для минимизации рисков дилерам, брокерам и доверительным управляющим запрещается осуществлять свою деятельность с ценными бумагами организаций, которые являются зависимыми от них. Наряду с этим профессиональным участникам запрещается проводить операции с ценными бумагами дочерними организациями приведенных выше зависимых организаций. Данный запрет не распространяется на первичный рынок, на размещение и обслуживание ценных бумаг на этом рынке, который включает в себя выплату доходов, передачу информации и пр. На вторичном рынке запрет не распространяется на дилерскую деятельность в отношении долговых ценных бумаг указанных организаций. Практика показывает, что природа финансовой деятельности тесно связана с категорией «риск». Профессиональная деятельность участников рынка ценных бумаг не является исключением.

Риск является неотъемлемой частью деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Риск профессиональных участников рынка ценных бумаг. Этот риск представляет собой неопределенность, ведущую к возможности потерь дохода или неполучения дохода от ценной бумаги или портфеля ценных бумаг в ожидаемом размере и в установленные сроки. Остановимся более подробно на основных видах риска, сопутствующих брокерской деятельности.

Финансовые риски на рынке ценных бумаг предоставляют возможность (вероятность) прямых финансовых потерь или упущенной выгоды при операциях с ценными бумагами в связи с неопределенностью их результатов, обусловленных влиянием на рынок ценных бумаг множества постоянно изменяющихся (разнонаправленных) факторов. Так, на рынке ценных бумаг проводятся финансовые операции, которые всегда являются рискованными, потому что в момент заключения сделки ее эффективность не может быть полностью известна.

Риск ликвидности — риск неспособности покрыть текущие финансовые обязательства профессиональных участников рынка ценных бумаг «в связи с замораживанием значительной части активов в неликвидной форме и невозможностью превратить их в денежные средства. Риск ликвидности не подразумевает неплатежеспособности стороны, поскольку участник может быть в состоянии покрыть долговое обязательство во вне- оговоренное время впоследствии»^[1].

Риск ликвидности связан с вероятностью наступления финансовых потерь из-за падения курсовой стоимости ценных бумаг. В основе его лежит риск невозможности продажи ценной бумаги в короткие сроки и без существенных потерь для инвестора (держателя). Риск поставки проявляется в невыполнении своих обязательств по сделке, исполняемой продавцом или покупателем заключенной сделки, при поставке финансового инструмента. Примером может служить тот факт, что при продаже короткой позиции ценной бумаги продавец оказывается не в состоянии осуществить ее поставку.

Валютный риск на рынке ценных бумаг характеризуется вероятностью наступления финансовых потерь при вложении средств в валютные ценные бумаги из-за неблагоприятного изменения курса иностранной валюты по отношению к внутренней валюте.

Классификация финансовых рисков на фондовом рынке по операциям с ценными бумагами включает в себя системные и несистемные риски.

Риск системный — это риск, непосредственно связанный с падением рынка в целом. Специфика его проявляется в том, что нет зависимости от конкретной ценной бумаги. Такие риски относятся к недиверсифици- руемым и непонижаемым.

«Риски несистемные — это риски, связанные с конкретной ценной бумагой. Они являются диверсифицируемыми и понижаемыми. Это достигается путем выбора ценной бумаги для инвестирования или формирования соответствующего портфеля ценных бумаг в целях обеспечения приемлемого уровня риска. Чем ниже уровень несистемного риска, тем выше “инвестиционное качество” ценной бумаги. Несистемные риски подразделяются на риски: макроэкономические; отраслевые и региональные; предприятия; управления портфелем ценных бумаг; технические. Риск урегулирования (риск расчетов) — вероятность того, что нарушения в системе расчетов приведут к невыполнению расчетов по сделке, хотя стороны готовы и делают все необходимое для урегулирования отношений»^[2].

Приведенная классификация финансовых рисков рынка ценных бумаг показывает, что таких рисков много и влияние их на работу профессиональных участников рынка ценных бумаг можно назвать ключевым и поэтому определяющим.

Так как каждый из данных участников фондового рынка обладает определенной спецификой, необходимо изучить финансовые риски, непосредственно определяющие работу конкретно каждого вида профессиональной деятельности, например риски брокерско-дилерской деятельности, риски управляющего, депозитария, клиринговой организации, держателя реестра (регистраторов), организаторов торговли. Следует подчеркнуть, что деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг сопряжена с системой финансовых рисков, вместе с тем комбинации этих рисков и степень влияния на их деятельность могут существенно отличаться.

Как уже отмечалось, финансовые риски по операциям с ценными бумагами характеризуются высокой степенью неопределенности возможных результатов, что связано с влиянием на рынок ценных бумаг ряда как экономических, так и неэкономических факторов, причем многие из них имеют вероятностную природу и являются случайными. Все это может привести к значительным финансовым потерям участников рынка. Поэтому важную роль здесь играют выявление и классификация потерь от финансовых рисков на рынке профессиональных участников. Потери от финансовых рисков проявляются в различных формах и классифицируются следующим образом:

• 1) риск от прямых финансовых потерь;
• 2) риск упущенной выгоды;
• 3) риск снижения доходности.

Риски прямых финансовых потерь возникают, например, при падении курсовой стоимости ценной бумаги. Риск упущенной выгоды на рынке ценных бумаг связан с неверной стратегией при инвестировании. Примером может служить отказ от вложений в акции с более высоким доходом при выборе между акцией и депозитом в пользу банковского депозита. Риск снижения доходности может быть обусловлен падением дохода от вложений в ценные бумаги. В практической деятельности это может быть связано, например, с приобретением облигации с «плавающим» купонным доходом в случае понижения рыночных процентных ставок.

Риски брокерско-дилерской деятельности. В соответствии со ст. 3 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» брокерской деятельностью считается деятельность, направленная на проведение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет денежных средств клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от имени самого брокера и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентами.

Таким образом, брокер предоставляет услуги по совершению сделок купли-продажи ценных бумаг и за счет клиента. Брокер не несет ответственности за принятие инвестиционного решения (покупка или продажа ценных бумаг), так как его принимает сам клиент и сделка совершается за его счет. Риски по данной операции полностью ложатся на инвестора (клиента). Работа брокера состоит в том, чтобы вывести клиента на рынок и обеспечить ему наиболее выгодные условия покупки или продажи ценных бумаг. Брокер отчитывается перед клиентом о выполнении или невозможности выполнения порученной ему работы.

Дилер, как и брокер, является профессиональным участником рынка ценных бумаг, занимающимся дилерской деятельностью. Сущность дилерской деятельности состоит в совершении сделок купли-продажи ценных бумаг от имени дилера и за счет дилера путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам. Кроме цены дилер имеет право объявить иные существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг: минимальное или максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.

Так как дилер занимается перепродажей ценных бумаг, то его цель состоит в том, чтобы купить их как можно дешевле и продать но максимально возможной высокой цене. Доход он получает от перепродажи ценных бумаг. Покупает и перепродает ценные бумаги дилер от своего имени и со своего счета. Принимая самостоятельное инвестиционное решение, дилер, соответственно, принимает за него всю полноту ответственности и, значит, все риски по данному решению.

Сравнивая работу брокера и дилера, можно сказать, что риски у последнего значительно выше и, соответственно, для дилера следует применять более консервативную (жесткую) систему риск-менеджмента по сравнению с требованиями к брокерской деятельности. Порядок ведения брокерской и дилерской деятельности регламентируется ст. 3 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», а также Правилами осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг (утв. постановлением ФКЦБ России от 11 октября 1999 г. № 9); Правилами осуществления брокерской деятельности на рынке ценных бумаг с использованием денежных средств клиентов (утв. постановлением ФКЦБ России от 22 сентября 2000 г. № 18); Правилами осуществления брокерской деятельности при совершении некоторых сделок на рынке ценных бумаг (утв. постановлением ФКЦБ России от 23 марта 2001 г. № 6).

Проведение брокером маржинальных сделок на рынке ценных бумаг относится к более рискованным операциям, так как они совершаются за счет заемных средств. Маржинальными сделками называются такие финансовые операции, в ходе которых брокер предоставляет клиенту денежные средства или ценные бумаги, имеющие обеспечение клиента, для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг.

Интерес клиентов к маржинальным сделкам связан с высокой доходностью таких операций, приносящих большую прибыль в короткие сроки при благоприятном стечении обстоятельств. Причем сделка проводится за счет заемных средств, плата за которые весьма низкая по сравнению с получаемым доходом от сделки. Вместе с тем высокий доход всегда сопряжен с крупными рисками, и чем он выше, тем риск больше. При таких сделках возникновение неблагоприятных обстоятельств на рынке может привести не только к потерям клиента и его инвестиционных позиций, но и к снижению стоимости обеспечения займа от брокерско-дилерской компании.

Предоставление брокером денежных средств и ценных бумаг по маржинальным сделкам проводится на условиях срочности, возвратности и платности. Основанием маржинальной сделки служит договор о брокерском обслуживании, в рамках которого прописываются условия договора займа. Определение и регулирование уровнем маржи при проведении маржинальных сделок является одним из важнейших инструментов риск- менеджмента на рынке профессиональных участников ценных бумаг.

Требования к уровню маржи по маржинальным сделкам, установленные регулирующими органами, рассчитывают по следующей формуле:

где Д_к — денежные средства клиента, учитываемые по счету внутреннего учета расчетов с клиентом по денежным средствам (за исключением денежных средств клиента, направленных им для заключения срочных сделок на фондовой бирже); С₀ — обеспечение клиентом обязательств по займу маржинальной сделки; З_к — задолженность клиента по займу перед брокерско-дилерской компанией по маржинальной сделке.

Ограничительный уровень маржи составляет 50%. При его достижении брокерско-дилерской компании запрещается совершать сделки, приводящие к снижению уровня маржи. Превентивные меры управления риском состоят в том, что при достижении уровня маржи в 35% брокерско-дилерской компании предписывается направить клиенту требование об увеличении маржи выше ограничительного уровня за счет внесения инвестором денежных средств или ценных бумаг.

В случае снижения обеспечения клиентом займа, величина которого становится меньше, чем предоставленный брокерско-дилерской компанией заем, последняя вправе продать ценные бумаги, принадлежащие клиенту и находящиеся в обеспечении маржинальных сделок, или купить ценные бумаги за счет денежных средств клиента, составляющих обеспечение. Цель такой операции состоит в минимизации риска маржинальной сделки за счет обеспечения клиентом достаточности средств для погашения части займа и обеспечения устойчивости операции по маржинальной сделке. Причем в обеспечение принимаются только ликвидные ценные бумаги, включенные в котировальный список фондовой биржи, что также является условием эффективного управления рисками на фондовом рынке.

Риски управляющего на рынке ценных бумаг. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» определяет деятельность профессионального участника рынка ценных бумаг по управлению ценными бумагами. Данная деятельность может проводиться как юридическим лицом, так и индивидуальным предпринимателем, как непосредственно от имени самого управляющего, так и посредством доверительного управления, переданного управляющему во владение от другого лица и принадлежащего другому лицу в интересах данного лица или указанных им третьих лиц. Деятельность профессионального управляющего на рынке ценных бумаг осуществляется за вознаграждение и регламентируется определенными сроками.

В управление управляющим на рынке ценных бумаг принимаются следующие виды активов:

• 1) ценные бумаги;
• 2) денежные средства, инвестированные в ценные бумаги;
• 3) денежные средства и ценные бумаги, полученные в результате управления ценными бумагами.

При управлении средствами клиентов по договорам доверительного управления имеются следующие преимущества.

• 1. Услуга по доверительному управлению характеризуется индивидуальным подходом к каждому клиенту и решению его индивидуальных инвестиционных задач. Такой подход основан на уникальной инвестиционной стратегии, разрабатываемой исключительно для данного клиента (инвестора). Данная инвестиционная стратегия должна учитывать и сопутствующие непосредственно ей финансовые риски.
• 2. При желании инвестор может непосредственно влиять на выбор объектов и структуру инвестиций. В этой связи закономерно, что риски инвестор берет на себя.

Риск управляющего состоит только в части вознаграждения, которое он получает за оказание услуги. Управляющий оптимизирует риск и доходность клиента на рынке ценных бумаг, вместе с тем он не может гарантировать клиенту полную защиту от риска убытков или заранее определить гарантированный уровень дохода.

Вложения, которые делает управляющий в различные инвестиционные ресурсы, прежде всего должны быть ликвидными. Он может размещать средства на счетах и во вкладах в кредитных организациях. С целью эффективного управления риском ликвидности ценных бумаг и его минимизации запрещается размещение денежных средств учредителей управления во вклады, срок возврата денежных средств по которым не определен или определен моментом востребования. Имея высокий профессиональный уровень управляющий, как правило, находит наиболее выгодные предложения для клиента, в основе которых лежит оптимальное сочетание риска и доходности.

Инвестор, благодаря своим профессиональным навыкам, может предложить клиенту наиболее привлекательные продукты в части соотношения риска и доходности. Фактически на уровне проведения конкретной сделки он использует также определенные методы управления риском (различные индексы: ставка LIBOR, индекс фондового рынка, доходность выбранного финансового инструмента, рейтинги). К таким продуктам, наиболее востребованным на рынке профессиональных управляющих ценными бумагами, относится структурный продукт, который представляет собой особый вид финансовых инструментов, созданных на основе комбинации активов с разной степенью риска и доходности. Модификаций таких продуктов может быть достаточно много, но качество их зависит от профессиональных особенностей управляющего, в том числе и владения методами риск- менеджмента, его знания рынка, интуиции, психологических особенностей.

Спрос на структурные продукты связан с его определенными преимуществами, которые состоят в нахождении управляющим оптимального сочетания риска и доходности ценной бумаги или портфеля ценных бумаг для конкретного клиента (инвестора), привлекательной также является простота формы поставки и учета данного продукта.

• [1] Скребник Б. В., Вилкова Т. В. Финансовые рынки: профессиональная деятельностьна рынке ценных бумаг : учеб, пособие. М.: ИНФРА-М, 2015. С. 340.
• [2] Скребник Б. В., Вилкова Т. В. Финансовые рынки: профессиональная деятельностьна рынке ценных бумаг : учеб, пособие. С. 341.