Полная версия

Главная arrow Страховое дело arrow УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ В УСЛОВИЯХ РИСКАХ И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>

Кейс 2 «Оценка рисков инфраструктурных проектов

234

Интервал колебания интегрального показателя эффективности при изменении фактора риска от -20 % до +20 % по сравнению с базисным значением

Индивидуальные факторы стоимости

17 лет

22 года

30 лет

Базисное значение NPV, млн долларов

31,35363

261,362474

559,141276

Рост цен на недвижимость, млн долларов

760,400485

765,946764

765,946764

Цена паркинга, млн долларов

626,000294

628,629404

628,629404

Ставка дисконта для предынвестиционной фазы проекта, млн долларов

446,713653

643,815203

962,51856

Налог на прибыль, млн долларов

290,532904

329,223715

381,481032

Индекс инфляции (инвестиции), млн долларов

273,306424

274,848443

277,455933

НДС, млн долларов

260,975731

309,221045

372,00324

Курс доллара

144,198179

-

-

Базовая ставка рыночной стоимости капитала, млн долларов

101,281343

142,327575

212,088913

Стоимость электроэнергии от оптовиков, с НДС, млн долларов

98,110883

164,205362

253,09748

Ориентировочная рентабельность по передаче электроэнергии, млн долларов

95,530831

158,487652

243,131155

Индекс инфляции (коммунальные услуги), млн долларов

-

163,106513

308,921139

Модуль 5. Кейсы по управлению проектными рисками

В табл. 28 приводятся результаты анализа совокупного риска по методу Монте-Карло для NPV проекта. Хотя базисное значение NPV (17 лет) положительное и равно 31,4 млн долларов, при определенном сочетании факторов оно может быть меньше нуля (что означает инвестиционную убыточность проекта) и достигать значения 819,5 млн долларов. При заложенных в модель значениях факторов риска вероятность того, что по истечении 17 лет NPV окажется положительной, равна 55 %. Соответственно, существует значительный риск (45 %), что проект окажется убыточным и его NPV будет отрицательной.

Таблица 28

Результаты прогноза NPV проекта

Показатель

NPV 17 лет (204 мес.)

NPV 22 года (264 мес.)

NPV 30 лет (360 мес.)

Базисное значение, млн долларов

31,35363

261,362474

559,141276

Среднее значение прогноза, млн долларов

89,558559

328,474323

643,577774

Медиана прогноза, млн долларов

41,589553

278,657051

591,827851

Максимум, млн долларов

1627,48371

1969,882547

2587,871342

Минимум, млн долларов

-819,454565

-650,93319

-453,940495

Вероятность положительного значения

NPV, % 54,88

77,11

94,87

Процентили распределения, млн долларов

Р100

-819,454565

-650,933190

-453,940495

Р90

-374,834 745

-155,660333

106,712604

Р80

-257,199816

-33,910354

251,405489

Р70

-149,063411

76,580337

373,085822

Р60

-48,448322

181,672379

480,407398

Р50

41,558076

278,657051

591,827851

Р40

147,467126

386,554193

703,797632

РЗО

263,487773

506,589650

838,564777

Р20

406,804852

660,051988

1004,505567

Р10

633,136267

893,834697

1268,627608

РО

1627,483710

1969,882547

2587,871342

Если рассматривать период в 22 года, риск убыточности равен 23 %. Однако к концу 30-летнего периода NPV проекта становится положительной с вероятностью 95 %, т. е. с учетом стандартной ошибки оценки проект становится инвестиционно привлекательным при любом сочетании значений риск-факторов.

Таким образом, для того чтобы поднять инвестиционную прибыль проекта на приемлемый уровень, необходимо изменить значения одного или нескольких факторов риска, например повысить цену паркинга на 20 %. Согласно анализу чувствительности, это приведет к увеличению NPV более чем на 300 млн долларов. При увеличении цены паркинга на 20 % проект будет иметь положительную NPV с вероятностью более 95 %, т. е. с учетом стандартной ошибки оценки можно ожидать положительной NPV проекта.

Аналогичным образом можно значительно увеличить NPV проекта, если ставка налога на прибыль будет снижена с 25 до 20 %. В этом случае NPV проекта после 17 лет вырастет на 145 млн долларов. Сочетание повышения цены паркинга (300 млн долларов), снижения налога на прибыль (145 млн долларов) и освобождения от НДС (150 млн долларов) позволит гарантировать положительную NPV проекта после 17 лет с достаточным уровнем вероятности (95 %).

Процентиль показывает вероятность того, что значение NPV будет больше указанной цифры. Например, Р50 = 41,558076 означает 50%-ную вероятность того, что NPV будет больше 41 558 076 долларов.

Сценарный анализ. Анализ сценариев развития проекта позволяет оценить влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких риск-факторов. На основании результатов проектирования сценариев делается вывод, насколько рискован проект и какова ожидаемая потеря доходности в случае негативного развития событий. Обычно рассматривают три сценария: оптимистичный, пессимистичный и наиболее вероятный (базовый). В каждом из сценариев фиксируются соответствующие значения отобранных факторов, после чего рассчитываются показатели эффективности проекта.

236

В табл. 29 приведены результаты сценарного анализа для NPV (17 лет).

Таблица 29

Результаты прогноза NPV (17 лет) с помощью анализа по методу Монте-Карло. Сравнение сценариев

Показатель

Базовый

сценарий

Оптимистичный

сценарий

Пессимистичный сценарий

Базисное значение, млн долларов

31,35363

1814,492388

-522,810114

Среднее значение прогноза, млн долларов

89,558559

1996,736549

-484,925385

Медиана прогноза, млн долларов

41,589553

1887,007905

-512,84076

Максимум, млн долларов

1627,483710

6884,630041

672,880969

Минимум, млн долларов

-819,454565

185,35107

-1101,977208

Вероятность положительного значения NPV, %

54,88

100

3,82

Результирующая NPV зависит от вероятности того или иного сценария. Например, если вероятность базового сценария равна 50 %, а вероятность пессимистичного и оптимистичного сценариев - 25 %, то результирующая NPV (17 лет) проекта составит 338,597384 млн долларов. Если же вероятность базового сценария равна 60 %, вероятность пессимистичного - 30 % и оптимистичного - 10 %, то результирующая NPV (17 лет) проекта будет равна 43,418383 млн долларов.

Из табл. 29 видно, что если события будут развиваться по пессимистическому сценарию, то проект окажется убыточным с вероятностью более 96 %. Вероятность того, что NPV проекта после 17 лет будет положительной, равна 3,82 %, а среднее значение прогноза NPV составляет -480 млн долларов. Однако если события будут развиваться по оптимистичному сценарию, то NPV после 17 лет будет стопроцентно положительной и ее значение может достигнуть 1,815 млрд долларов (рис. 38, 39). В среднем же при оптимистичном сценарии NPV проекта после 17 лет будет составлять около 1,9 млрд долларов.

Оптимистичный сценарий NPV (17 лет)

Рис. 38. Оптимистичный сценарий NPV (17 лет)

Пессимистичный сценарий NPV (17 лет)

Рис. 39. Пессимистичный сценарий NPV (17 лет)

Результаты сценарного анализа NPV на 30-летний период представлены в табл. 30.

Результирующая NPV зависит от вероятности того или иного сценария. Например, если вероятность базового сценария составляет 50 %, а вероятность пессимистичного и оптимистичного сценариев - 25 %, то результирующая NPV (30 лет) проекта составит 938,181659 млн долларов. Если же вероятность базового сценария равна 60 %, вероятность пессимистичного - 30 %, а оптимистичного - 10 %, то результирующая NPV (30 лет) проекта будет равна 572,056909 млн долларов.

238

Таблица 30

Результаты прогноза NPV (30 лет). Сравнение сценариев

Базовый

сценарий

Оптимистичный сценарий

Пессимистичный сценарий

Базисное значение, млн долларов

559,141276

2768,805411

-134,361327

Среднее значение прогноза, млн долларов

643,577774

3042,542938

-76,862652

Медиана прогноза, млн долларов

591,827851

2927,682356

-110,410801

Максимум, млн долларов

2587,871342

8914,48216

1371,117091

Минимум, млн долларов

-453,940495

745,954437

-764,882374

Вероятность положительного значения NPV, %

94,87

100

35,76

При пессимистичном сценарии вероятность того, что NPV проекта даже через 30 лет станет положительной, составляет всего 36 %, т. е. существует 64%-ный риск, что при неизменных значениях параметров риска вложения в проект так никогда и не окупятся (рис. 40).

Пессимистичный сценарий NPV (30 лет)

Рис. 40. Пессимистичный сценарий NPV (30 лет)

При оптимистичном сценарии среднее значение NPV через 30 лет достигнет 3,43 млрд долларов, а при самом благоприятном сочетании факторов NPV проекта может достичь 8,9 млрд долларов (рис. 41).

Оптимистический сценарий NPV (30 лет)

Рис. 41. Оптимистический сценарий NPV (30 лет)

Еще один способ сравнить NPV проекта при различных сценариях - сопоставить процентили прогноза NPV. На графике (рис. 42) изображены процентили прогноза NPV для трех сценариев.

Например, при оптимистичном сценарии существует 90%-ная вероятность того, что NPV превысит 1,879 млрд долларов, и 80%- ная вероятность, что NPV проекта превысит 2,194 млрд долларов.

Проведенный анализ позволяет сделать следующий вывод: самую большую отдачу на вложенный капитал показали системы газоснабжения, паркингов и энергоснабжения; платные дороги, как водоснабжение и водоотведение, в качестве доходных бизнесов не могут считаться перспективными. В то же время очевидно, что исключение любой из систем инфраструктуры (даже неэффективной) 240

5.2. Кейс 2 «Оценка рисков инфраструктурных проектов:

NJ

Рис. 42. Процентили прогноза NPV (30 лет). Сравнение сценариев приводит к общей несостоятельности проекта. Потребность в привлечении значительных объемов долгосрочного финансирования по низким процентным ставкам, а также высокая степень рисков и неопределенности, присущая большим долгосрочным проектам, приводит к необходимости разработки системы мероприятий, направленных на снижение проектных рисков.

 
<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>