Полная версия

Главная arrow Финансы arrow Корпоративные финансы

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>

9.5. Оценка доходности портфеля корпоративных ценных бумаг

Эффективный портфель обеспечивает владельцу максимальную доходность для принятого уровня риска или минимальный риск при требуемой норме доходности. Образовать подобный портфель непросто, поэтому целесообразно использовать различные варианты инвестирования, чтобы получить оптимальное сочетание доходности и риска.

Формируя портфель, инвестор должен владеть методикой оценки инвестиционных качеств ценных бумаг. Для этого применяют ретроспективный, перспективный, сравнительный и технический (оперативный) финансовый анализ. Содержание аналитической работы состоит в следующем:

  • • фундаментальный анализ инвестиционной ситуации предполагает исследование глубинных процессов, происходящих на рынке ценных бумаг, и установление причинно-следственных связей между явлениями;
  • • анализ деятельности корпораций-эмитентов, который направлен на выявление их финансовой устойчивости и платежеспособности по данным публикуемой ими бухгалтерской отчетности;
  • • технический анализ рыночной конъюнктуры предполагает изучение динамических рядов курсов эмиссионных ценных бумаг с помощью построения графиков;
  • • прогнозирование и оценка стоимости корпоративных ценных бумаг представляет собой расчет показателей их эффективности на базе известных значений рыночных цен, текущей доходности и срока обращения на фондовом рынке.

Таким образом, стремление получить наиболее достоверную и полезную информацию по интересующим инвестора вопросам о рынке ценных бумаг представляется правомерным и оправданным. Однако следует учитывать возможность устаревания собранной информации из-за быстрого изменения ситуации при проведении финансовых операций, особенно на срочном биржевом рынке. Итак, можно сделать вывод о том, что в процессе сбора и обработки информации важно найти оптимальный вариант сочетания числовых значений таких факторов, как стоимость, достоверность и оперативность информации. На практике используют несколько методов определения величины доходности и риска отдельных финансовых инструментов и портфеля в целом: статистический, экспертный и комбинированный. Выбор метода определения величины риска зависит от конкретных условий, в которых принимают инвестиционные решения. Если инвестор принимает решения в условиях определенности, то он знает конечный финансовый результат от проводимых на фондовом рынке операций и может не прибегать к указанным методам. Если решения принимают в условиях риска, то можно использовать статистический и комбинированный методы. Если решения принимают в условиях неопределенности, то можно воспользоваться услугами экспертов и аналитиков.

Основная задача оценки эффективности фондового портфеля – выявление среди множества ценных бумаг тех, в которые можно вложить денежные средства, не подвергая свои вложения высокому риску. На практике существует прямая зависимость между доходностью и уровнем риска финансовых инструментов. Минимальный уровень риска имеют денежные средства, но они наименее доходны и больше всего обесцениваются в результате инфляции. Поэтому денежная составляющая портфеля ценных бумаг не должна превышать 10% от общего его объема в стоимостном выражении. Вторыми по степени риска являются облигации государственных займов, которые предлагают сравнительно невысокую годовую доходность (5–8%). Третьими – вложения в банковские и корпоративные облигации, а также акции известных промышленных компаний топливно-энергетического и металлургического комплексов, связи.

Наконец, в четвертую группу включают инвестиции в акции других акционерных обществ, включая и непубличные компании.

Корпорации получают следующие виды доходов по цепным бумагам:

  • • дивиденды и проценты в форме текущих выплат по ним;
  • • доход от увеличения курсовой стоимости финансовых инструментов, находящихся в портфеле инвестора (реализуются при их перепродаже на организованном рынке в виде разницы между ценой продажи и ценой приобретения);
  • • премии и разницы при вложении денежных средств в производные финансовые инструменты;
  • • дисконтный доход по облигациям (в виде разницы между ценой погашения и ценой приобретения);
  • • комиссионное вознаграждение, возникающее при управлении портфельными инвестициями в порядке доверительного управления, размещения новых выпусков эмиссионных ценных бумаг и пр.

Соотношение между указанными видами доходов зависит:

  • • от типа инвестиционной стратегии корпорации (в активных портфелях доля стоимости эмиссионных ценных бумаг выше, чем в пассивных);
  • • сравнительно низких доходов от дивидендов и процентов в спекулятивных портфелях;
  • • приоритетности услуг финансовых посредников, оказываемых эмитентам и инвесторам (например, консультационных, информационных, посреднических и пр.) услуг.

Выгода инвестора от владения финансовыми инструментами равна доходу от прироста их курсовой стоимости и текущего дохода. Полный доход (ПД) инвестора от финансовых активов складывается из двух величин – текущего дохода (ТД) и дохода от изменения цены актива (Днц), т.е. прироста капитала:

Прирост капитала может быть и отрицательной величиной, если стоимость финансового актива снижается. Полный доход – это важный показатель, но он не отражает эффективности инвестиций в финансовые активы. Для характеристики эффективности портфельных инвестиций используют величину, равную отношению полного дохода к начальному объему инвестированных средств (в годовом интервале):

где Дпи – доходность портфельных инвестиций, %; ПД – полный доход инвестора, тыс. руб.; Ино – начальный объем инвестиций, тыс. руб.

Инвестор стремится вложить свои денежные средства в наиболее доходные финансовые активы. Однако неопределенность будущих доходов требует учета возможных отклонений уровня доходности от ожидаемого значения, т.е. учета фактора риска, связанного с вложением денежных средств в данный финансовый инструмент. Портфель ценных бумаг имеет ограничения по сроку жизни, а также по минимальной и максимальной сумме инвестиций. Его доходность определяют тремя величинами: ожидаемой, возможной и средней. Ожидаемая (минимальная) доходность – величина, которая будет получена по окончании срока жизни портфеля при сочетании наименее благоприятных обстоятельств. Возможная (максимальная) доходность – величина, получаемая при наиболее благоприятном развитии событий.

Повышение доходности связано для инвестора с увеличением риска. Поэтому в процессе инвестирования целесообразно учитывать оба фактора, которые сравнивают со среднерыночным уровнем доходности.

Совокупную доходность портфеля с годичным периодом устанавливают по базовой формуле:

где ПДП – полученные дивиденды и проценты; РКП – реализованная курсовая прибыль; НКП – нереализованная курсовая прибыль; НИ – начальные инвестиции в фондовый портфель; ДС – дополнительные средства, вкладываемые в фондовый портфель; Т1 – число месяцев нахождения денежных средств, вложенных в финансовые инструменты, находящиеся в портфеле; ИС – извлеченные денежные средства из фондового портфеля; Т2 – число месяцев отсутствия извлеченных денежных средств в портфеле.

Данная формула включает как реализованные (текущие поступления плюс прирост курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг), так и нереализованные доходы в результате прироста курсовой стоимости за год. Внесенные дополнительные суммы и извлеченные средства взвешивают по числу месяцев, когда они были вложены в фондовый портфель.

Пример

Для определения доходности портфеля по корпорации-инвестору используем следующие исходные данные (табл. 9.2).

Таблица 9.2

Исходная информация для расчета доходности фондового портфеля корпорации

Показатель

Сумма, млн руб.

2010 г.

2011 г.

2012 г.

Стоимость портфеля на начало года

76,0

86,2

96,6

Стоимость портфеля на конец года

86,2

96,6

107,6

Реализованный прирост курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг

9,8

10,4

10,9

Нереализованный прирост курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг

1,4

1,7

2,4

Полученные доходы в форме дивидендов и процентов

3,1

4,1

5,7

Привлечение дополнительных денежных средств или изъятие их из портфеля

1. Доходность инвестиционного портфеля в 2010 г.:

2. Доходность инвестиционного портфеля в 2011 г.:

3. Доходность инвестиционного портфеля в 2012 г.:

Значение параметра доходности инвестиционного портфеля, полученное в результате финансовых вычислений, можно использовать для анализа его прибыльности, скорректированной с учетом параметров фондового рынка. Такой сравнительный анализ удобен для инвестора, поскольку позволяет определить, насколько положительно зарекомендовал себя конкретный портфель относительно рынка ценных бумаг в целом.

 
<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>