Полная версия

Главная arrow Инвестирование arrow Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>

1.3. Опционы на развитие и тиражирование опыта

Реальный опцион на развитие проекта (бизнеса)

Другой вариант для менеджмента улучшить характеристики проекта — это способность увеличить отдачу от него в случае благоприятного стечения обстоятельств. Например, менеджеры могут иметь возможность увеличения производственной мощности в случае избыточного спроса на продукт проекта. Такая возможность похожа на обыкновенный опцион CALL.

В случае если вы покупаете опцион CALL, вы получаете право через некоторое время (или в течение определенного времени) вложить фиксированную сумму денег в базисный актив (сколько бы он ни стоил) и получить его.

Если вы имеете возможность расширить выпуск продукта проекта, то вы также фактически получаете своеобразный "опцион" — право на то, чтобы вложить дополнительную сумму денег в развитие производства в благоприятных для этого обстоятельствах и получить дополнительный эффект от проекта.

Таким образом, если у проекта не точно определен спрос и возможен его "всплеск" в будущем, то иметь такой реальный опцион CALL было бы очень полезно и это добавило бы привлекательности проекту.

Ситуация 6.1 (Продолжение)

Разнообразные реальные опционы в проекте производства пластмассовых изделий на автомобильном заводе. Однолетнее бинарное дерево, метод DTA

Вернемся к проекту Каракорумского автомобильного завода. Еще раз воспроизведем рассчитанные по нему денежные потоки и бинарное дерево ценности, которое мы построили ранее (с учетом опциона на выход).

Сценарий развития

Величина денежного потока, тыс. руб., по годам

0-й период

1-й

2-й

3-й

4-й

Оптимистический

-5206

2078

3233

3556

5533

Пессимистический

-5206

1588

Условие (продолжение). Опцион на увеличение проектной мощности

г) Отдачу от проекта можно увеличить, если помимо двух комплектов формовочного оборудования приобрести, поставить и смонтировать установку по утилизации отходов и, таким образом, организовать производство пластмассовых изделий по безотходной технологии.

Дерево ценности:

Менеджеры компании полагают, что удобнее всего это можно сделать по результатам 1-го года, когда будет ясно, по какому из сценариев (оптимистическому или пессимистическому) развивается проект. Для этого в проект необходимо вложить еще 1225 тыс. руб. По оценке разработчиков, денежные потоки проекта при этом повысятся на 20% и соответственно увеличится ценность бизнеса.

Как изменит это дополнительное условие эффективность проекта?

Решение "г"

При осуществлении пессимистических ожиданий в рамках данной задачи увеличивать бизнес бессмысленно.

В оптимистическом сценарии мы получим, что

  • • если в проект не вкладывать дополнительные 1225 тыс. руб., то ценность его активов в 1-й год составит 10 443,58 тыс. руб. (см. последнее дерево решений);
  • • если в проект вложить эту сумму, ценность активов будет равна
  • 2078 тыс. руб. + (10 443,58 тыс. руб. - 2078 тыс. руб.) х (1 + 0,2) -- 1225 тыс. руб. - 10 891,69 тыс. руб.

Здесь 2078 тыс. руб. — это денежный поток 1-го года при реализации оптимистического сценария.

Поскольку 10 891,69 тыс. руб. > 10 443,58 тыс. руб., выгоднее увеличить ценность бизнеса путем утилизации его отходов.

А ценность опциона на развитие бизнеса составит

Сели - ^Копа " Л^безопц = "6,13 - (-192,84) = 186,71 тыс. руб.

Проект все еще невыгоден, так как его эффект (NPV) отрицателен (хотя уже близок к нулю).

Дерево ценности проекта будет выглядеть при этом так:

Разновидности реального опциона на развитие

а) Возможность наращивания бизнеса

Существует много разновидностей реального опциона CALL на развитие бизнеса (проекта). Приведем некоторые из них. Возможность наращивания бизнеса. Помимо возможности нарастить производственную мощность на действующем объекте, которую мы видели в ситуации 6.1, к этому классу реальных опционов CALL можно отнести проекты, осуществляемые с целью выхода на новые рынки.

В этом случае первая (пилотная) часть инвестиционной программы является затратами на тестирование свойств нового рынка, с тем чтобы в дальнейшем при получении благоприятных результатов инициатор проекта мог расширить производство и закрепить за собой долю на новом рынке.

Кроме того, проекты венчурного бизнеса тоже можно рассматривать как реальные опционы, поскольку инновационные инвестиции представляют собой вложения фиксированной суммы денег в неопределенные перспективы, которые потенциально могут быть очень привлекательны (а могут стать потерей вложенных сумм).

б) Резервные возможности

Резервные возможности. К этому классу реальных опционов можно отнести приобретение избыточных активов и избыточные производственные мощности.

Избыточные активы у предприятия могут возникнуть в том случае, если на рынке появляется уникальная возможность их приобретения на выгодных условиях. Тогда, даже если компании сегодня эти активы не нужны, она может приобрести их впрок и использовать в благоприятных обстоятельствах.

Например, риелторская компания может неожиданно для себя получить возможность дешево купить участок земли в Москве. Понимая, насколько это может быть выгодно, такая компания, возможно, приобретет этот участок, даже если на сегодня в этом для нее нет необходимости и неизвестно, появится ли такая необходимость в будущем. Однако если она все-таки появится и рыночные условия, производственные и финансовые возможности окажутся благоприятными, компания будет иметь право вложить деньги в исключительно выгодный проект. Таким образом, приобретение участка представляет собой покупку опциона на будущее развитие.

Избыточная производительность — это дополнительные вложения предприятия в создание большей производственной мощности, чем этого требует проект в его нынешнем состоянии.

Например, компания-авиаперевозчик может иметь больше воздушных судов, чем ей надо на сегодня, потому что допускает, что спрос на рынке авиаперевозок может возрасти, и тогда ей понадобятся резервные самолеты.

А, например, брокерская компания, вводящая для своих клиентов систему интернет-трейдинга в режиме online, возможно, захочет предусмотреть в проекте более высокую пропускную способность такой системы, чем этого требует нынешний состав клиентов, потому что допускает возможность расширения клиентуры и рынка таких услуг, и т.п.

в) Промышленные испытания и научные исследования

Промышленные испытания и научные исследования также являются разновидностью реальных опционов CALL.

Действительно, вложения денег в любые фундаментальные или прикладные исследования представляют собой реальный опцион на те доходы, которые эти исследования могут повлечь в будущем.

Например, разрабатывая повое лекарство, проводя маркетинговые исследования, вкладывая деньги в объекты интеллектуальной собственности, компания заботится о том, чтобы закрепить за собой права на те выгоды, которые повлекут эти вложения, если увенчаются удачей.

При успешном завершении, например, научных исследований или пробных испытаний компания может вложить деньги в производство нового продукта или услуги в промышленном масштабе.

И наоборот, если результаты окажутся неудачными, это приведет к потере вложений в исследования (т.е. к потере премии за этот реальный опцион). С этой точки зрения стоимость патентов, лицензий и тому подобных нематериальных активов можно оценить как ценность реальных опционов.

г) Бронирование

Бронирование и прочие гарантии, фиксирующие цену и условия поставки в контрактах в будущем, зачастую также могут иметь цену как реальные опционы.

Например, пусть некоторое туристическое агентство полагает, что в летний период цены на поездки, скажем, в Италию могут существенно возрасти из-за роста спроса со стороны российских клиентов. Агентство может обратиться к туристическому оператору с просьбой о том, чтобы не повышать цены выше определенного предела, и заплатить при этом часть стоимости поездок в счет будущих покупок уже сейчас. Таким образом, оно выплатит цену реального опциона на будущую покупку турок по фиксированным ценам.

Поэтому если в двусторонних контрактах возникают положения, ограничивающие риски кого-либо из участников, эти ограничения имеют определенную ценность для того, кто ими пользуется. Эта ценность может быть определена методом реальных опционов. Мы еще столкнемся с примерам таких опционов в последующих ситуациях данной главы.

Реальный опцион на тиражирование опыта

Близким по сути и по содержанию к опциону на развитие проекта является опцион на тиражирование опыта. Это также реальный опцион CALL, который отражает стратегические возможности развития компании в будущем.

Однако, в отличие от предыдущего опциона, он показывает не возможность расширения конкретного просчета, а способность использовать опыт данного инвестиционного проекта на других объектах. Как правило, если такой опцион существует, он оказывает значительное влияние на эффективность исходного проекта. Мы видели действие такого опциона в ситуации 5.2 гл. 5. Приведем еще один пример.

Ситуация 6.1 (Продолжение)

Вернемся к проекту Каракорумского автомобильного завода и продолжим его условие.

Условие (продолжение). Опцион на тиражирование опыта

д) Проект развертывания пластмассового производства па автомобильном заводе имеет, как мы знаем, два сценария развития -оптимистический и пессимистический. Дерево решений с учетом всевозможных реальных опционов, рассмотренных ранее, как мы помним, выглядит так:

Однако менеджерами компании этот проект рассматривается как пилотный в том смысле, что, если в течение ближайшего года реализуются оптимистические ожидания, на свободных производственных площадях завода можно будет разместить еще два термопластавтомата и машину по утилизации отходов. Возможность приобретения оборудования в течение года сохранится. Предполагается, что если этот первый проект окажется удачным, то удачным будет и его развитие.

Как это условие изменит результат оценки данного проекта?

Решение "д"

Как мы помним, два автомата плюс их доставка и установка стоят 5206 тыс. руб., а вложения в утилизацию отходов — 1225 тыс. руб. Таким образом, в развитие проекта предполагается вложить в конце 1-го года 5206 тыс. руб. + 1225 тыс. руб. = 6431 тыс. руб.

Ожидаемая ценность активов нового проекта в конце 1-го года его осуществления в этом случае составит 10 891,69 тыс. руб. Это результат оптимистического сценария развития проекта 1, который, как ожидается, будет повторен проектом 2. NPV проекта 2 в этом случае составит

NPV2 = 10891,69 тыс. руб./(1+0,2) - 6431 тыс. руб. = = 9076,41 тыс. руб. - 6431 тыс. руб. = 2645,4 тыс. руб. > 0.

Итак, при оптимистическом сценарии проекта 1 выгоден проект 2. Таким образом:

  • • если проект 1 не оправдает надежд (реализуется пессимистический сценарий), он будет свернут в 1-й год. Ценность его активов в этом случае составит, как мы показали выше, 1588 тыс. руб.:
  • • если результат проекта 1 по итогам 1-го года будет оптимистическим, ценность активов будет равна 10 891,69 тыс. руб. Кроме того, начнется проект 2 и сто NPV2 = 2645,4 тыс. руб. в 1-й год добавится к ценности проекта 1:
    • 10 891,69 тыс. руб. + 2645,4 тыс. руб. = 13 537,1 тыс. руб.

Дерево ценности проекта 1 с учетом возможности выхода на проект 2 будет выглядеть при этом так:

Итак, можно сделать два вывода:

  • 1. Возможность тиражирования опыта сделала эффект от проекта 1 положительным. Проект выгоден, поскольку он является первым шагом в реализации программы развития нового бизнеса на предприятии. При этом ценен не только его эффект, но и та информация, которую он дает по поводу успеха возможных будущих проектов.
  • 2. Ценность возможности расширения, или премия за опцион на тиражирование опыта проекта 1, равна, тыс. руб.:

 
<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>