Дата погашения

Дата погашения канадской облигации — 1 ноября 1993 г., а дата выпуска — 1 ноября 1983 г. Значит, срок до погашения — 10 лет. В зависимости от срока до погашения облигации делят на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Чаще короткий срок — это год, средний — от двух до 10 лет, долгий — 10 и более лет1. Канадская облигация — долгосрочная. По мере «старения» облигации срок до погашения уменьшается, и возникают два срока — официальный (10 лет) и остаточный. Слово «облигация» (bond) чаще ассоциируется со средним и долгим сроком. Кратко- и среднесрочные бумаги более известны как векселя (bills) и ноты (notes)[1] [2]. Известны и бессрочные облигации[3]. Их выпускают сериями, и инвесторы не знают, когда кончится выпуск.

Одна облигация — разные ставки

В 1983 г. правительство Новой Шотландии обещало кредиторам, что вернет им 25 000 долл, через 10 лет, а пока будет платить доход дважды в год по ставке 12 % годовых. Ежегодно каждый держатель облигации получал от эмитента по двум купонам 3000 долл. (0,12 • 25 000), а за все 10 лет получил 30 000 долл. (3000 • 10). Канадская облигация — процентная бумага. У нее проценты «над» номиналом (25 000 + 30 000).

Часто процентные облигации размещаются не по номиналу, а с дисконтом (скидкой с номинала). Рынок «говорит»: «Если выпустить облигацию по номиналу, то она окажется чрезмерно дорогой по сравнению с уже выпущенными облигациями того же сорта, и покупать ее не будут. Я подскажу, каким должен быть дисконт, чтобы новая облигация была конкурентоспособной». Тогда совокупный доход владельцев процентной облигации будет равен сумме процентов и дисконта. Это прирост капитала.

Рынок может вынудить разместить процентные облигации и с премией (надбавкой к номиналу). Совокупный доход владельцев процентных бумаг, размещенных с премией, равен разности между процентами и премией. Это убыток капитала.

Итак, облигации покупают по номиналу, с дисконтом или премией. Соответственно, различают доходность купонную и текущую. Купонная доходность Rc — это частное от деления годового купонного дохода I на номинал N. У канадской облигации Rc = С : N = 3000 : 25 000 = = 0,12.

Текущая доходность учитывает состояние рынка облигаций и показывает, сколько денег заработает инвестор, выложив за облигацию то, что просит рынок. Другими словами, текущая ставка связывает неизменный купонный доход с меняющейся рыночной ценой. Когда эта цена выше номинала, говорят, что облигация идет с премией. Когда она ниже номинала, говорят, что облигация идет с дисконтом.

Текущая доходность Rp — это частное от деления годового купонного дохода на текущую рыночную цену облигации. Если облигация покупается с дисконтом, то текущая доходность выше купонной; если с премией, то текущая доходность ниже купонной. У канадской облигации при покупке с дисконтом в 5000 долл. Rp = С : Р = 3000 : 20 000 = = 0,15, а с премией в 5000 долл. Rp = С : Р = 3000 : 30 000 = 0,10.

Канадская облигация была погашена по номиналу. Люди, купившие ее на рынке с дисконтом в 5000 долл., получили 5000 долл, прибыли (25 000 - 20 000). А те, кто купил с премией в 5000 долл., остались с 5000 долл, убытка (25 000 - 30 000).

Купонная и текущая доходности дают неполное представление об эффективности вложений в облигации. Первая не учитывает прирост (убыток) капитала, возникающий при покупке по рыночной цене, а вторая — номинал. Доходность, лишенная этих недостатков, называется доходностью к погашению. Она отличается от купонной доходности тем, что учитывает прирост (убыток) капитала, а от текущей — тем, что учитывает номинал. Доходность к погашению схожа с текущей доходностью, за одним важным исключением: она учитывает приведенную стоимость будущих выплат по облигации, т. е. временную стоимость денег, и поэтому считается более содержательной величиной.

Доходность к погашению, именуемая еще внутренней доходностью, — это суммарная (проценты плюс номинал) ожидаемая отдача на капитал, вложенный в облигацию, при допущении, что (1) облигация держится до погашения, (2) получены все предусмотренные ею денежные суммы, (3) все проценты реинвестированы с доходностью, равной текущей доходности облигации, и (4) налоги отсутствуют. Это долгосрочная величина в годовом измерении. Доходность к погашению позволяет инвесторам сравнивать облигации с разными купонами и сроками до погашения с большей точностью, чем текущая доходность.

Рассчитать вручную доходность к погашению более чем за год крайне сложно. С ростом доходности цена облигации падает (и наоборот), уровень изменения цены для каждого базисного пункта доходности зависит от купонной доходности, срока до погашения, кредитного рейтинга и других факторов (эффект, именуемый ценовым значением базисного пункта[4]). Поэтому доходность к погашению можно рассчитать только методом проб и ошибок с помощью компьютерной программы, вложенной, например, в ручной калькулятор с финансовым режимом.

Пусть PV—текущая (приведенная) стоимость облигации, С—денежные поступления от эмитента иг — ставка дисконтирования, она же доходность к погашению. И пусть вам приглянулась 5-летняя облигация номиналом 1000 руб. с 12 %-й купонной доходностью. Решая, купить ее или нет, вы знаете, что раз в год будут приходить проценты в размере 120 руб. (0,12 • 1000), а через пять лет вернется и номинал. Ваш полный ожидаемый доход ХС = 1600 руб. (600 — проценты и 1000 — номинал). Первый вопрос: какова PV этой суммы? Проще говоря, сколько вы готовы выложить сейчас за эти 1600 руб. из будущего? Точно не 1600 руб.

Пять лет — долгий срок. Чем дольше вы ждете С, тем больше неприятностей может случиться (например, с эмитентом), тем сильнее вы боитесь, что не получите все С, и тем меньше готовы выложить 1600 руб. за 1600 руб. «Вынашивая» цену покупки, вы соизмерите ожидаемый доход с риском его не получить, т. е. уцените 1600 руб., поделив их на меру риска. Где взять эту меру?

Вы продаете подержанную автовазовскую «Ладу». На рынке подержанных автомобилей товар поделен на три группы. В первой — старые «мерседесы», во второй — старые «лады», в третьей — что-нибудь среднее между первыми и вторыми. В какой группе вы поищите ту цену, которая послужит прообразом вашей цены? Вероятнее всего, во второй. Вы найдете там машину, схожую по модели, году выпуска, пробегу и товарному виду с вашей «Ладой», и возьмете ее цену за точку отсчета.

Так же оценивают и финансовые активы. На рынке «подержанных» облигаций вы выберете бумагу из той «группы риска», к которой принадлежит 12 %-я облигация. Допустим, она приносит 10,7 % годовых. Теперь вы можете «сказать» продавцу: «Я не заплачу 1600 руб., потому что с вероятностью 0,107 эмитент не выплатит мне 1600 руб. Я уценю 1600 руб., поделив их на 0,107». И он поймет. Тогда ваш калькулятор (если он снабжен финансовым режимом) проделает следующий расчет, используя формулу текущей стоимости:

Цены облигаций обычно выражаются в процентах от номинала, и знак процентов опускается. Итак, вы готовы сейчас выложить за 5-лет- нюю 12 %-ю государственную облигацию 104,84. Перефразируем вопрос: «Какой доход принесет 5-летняя 12-процентная облигация, оцененная сейчас в 104,84»? Ваш калькулятор должен найти такое значение г, при котором сохраняется это равенство. Нужное значение — 10,7 %, что и есть доходность к погашению.

  • [1] Единой классификации по срокам нет. Например, российские ГЦБ делятся на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 года до 5 лет) и долгосрочные (от 5до 30 лет). Лондонская фондовая биржа классифицирует ГЦБ следующим образом: краткосрочные — до 7 лет, среднесрочные — 7—15 лет и долгосрочные — более 15 лет.
  • [2] Строгой привязки слов «облигация», «вексель» и «нота» к срокам обращенияне существует.
  • [3] Классические бессрочные облигации — консоли (консолидированные аннуитеты)британского правительства, составлявшие до Первой мировой войны большую частьего долга.
  • [4] Ценовое значение базисного пункта (0,01 процентного пункта) показывает, какизменение доходности на один базисный пункт влияет на цену облигации.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >