Конвертируемые облигации

Конвертируемые облигации сочетают в себе высокий статус кредитора с возможностью стать акционером компании путем конверсии облигаций в ее обыкновенные акции. Эта возможность именуется конверсионной привилегией, а число акций, которое можно получить за одну конвертируемую облигацию, — нормой конверсии. Конверсия может быть проведена в любое время, пока действует конверсионная привилегия. Если разделить номинал облигации на норму конверсии, то получится цена конверсии (обменный курс).

Конвертируемые облигации канадской компании Maclean Hanter:

  • • купон — 8 1А %;
  • • дата погашения — 1 мая 2004 г.;
  • • конверсия — облигации конвертируемы по желанию держателя в голосующие акции по 5,0625 долл, за акцию в любое время до 1 мая 1994 г. (197,531 акции за одну облигацию).

Конверсия происходит на условиях компании по желанию держателя. Конвертируемая облигация до конверсии остается обычной облигацией с фиксированными доходностью и датой погашения. Конверсия превращает ее в обыкновенные акции с их дивидендами и потенциалом к удорожанию. Почему компании выпускают такие облигации? С конверсионной привилегией их легче продать. Выпуск конвертируемых облигаций может понизить цену заемных средств и косвенно увеличить акционерный капитал на условиях компании. Конвертируемые облигации особенно привлекают тех инвесторов, которые намерены поучаствовать в росте компании, но не хотят брать на себя значительный риск и покупают низкодоходные конвертируемые облигации ради конверсионной привилегии.

Обычно конвертируемые облигации выпускаются с правом отзыва и фондом досрочного погашения. В последние годы право отзыва используется эмитентами для вынужденной конверсии. Когда курс обыкновенных акций превышает заранее известный уровень на протяжении нескольких торговых сессий, компания отзывает облигации для погашения по заранее известной цене. Эта цена, конечно, ниже той, по которой торгуются облигации. Тем самым компания вынуждает держателей облигаций конвертировать.

Вынужденная конверсия — благо для компании, так как она улучшает ее финансовое положение и позволяет рассчитывать на очередной кредит. Для инвесторов она не настолько обременительна, чтобы отпугивать их от конвертируемых облигаций на первичном рынке.

На курс конвертируемых облигаций влияют их инвестиционное качество и курс обыкновенных акций, на которые они обмениваются. Он растет, когда растет курс акций, и снижается, когда снижается курс акций, но до уровней, которые обеспечивают конкурентоспособность облигаций как прямых, а не конвертируемых.

Облигация номиналом 1000 долл, конвертируема в 40 акций (по 25 долл, за акцию). Она продается по курсу выше номинала, скажем по 1100 долл., где 100 долл. — премия, которую инвесторы готовы приплатить за конверсионную привилегию. Если курс акций достигает, скажем, 30 долл, (на 5 долл, больше, чем цена конверсии), то курс облигаций достигает 1200 долл. (40 акций • 30 долл.).

Важным средством оценки конвертируемых облигаций является период окупаемости. Это период, за который премия окупается вследствие роста доходности облигаций в сравнении с дивидендами на акции. Привлекательный период окупаемости — не более двух лет.

Конвертируемые облигации Maclean Hanter:

  • • номинал — 1000 долл.;
  • • купонная ставка — 8У4 %;
  • • курс—1780 долл.;
  • • текущая ставка — 4,63 %.

Обыкновенные голосующие акции Maclean Hanter:

  • • дивиденды на одну акцию — 0,25 долл.;
  • • курс — 9 долл.;
  • • доходность — 2,78 %.

Расчет премии и периода окупаемости:

  • • покупка одной облигации, конвертируемой в 197,531 акции, обойдется в 1780 долл.;
  • • покупка 197,531 акции по 9 долл, обойдется в 1777,78 долл.;
  • • премия на расходы по конверсии одной облигации в 197,531 акции составит 2,22 долл. (1780 - 1777,78), или 0,125 % [(1780 - 1777,78) : : 1777,78-100%)];
  • • период окупаемости составит 0,068 года [0,125 : (4,63 - 2,78)].

Важно отметить, что перечисленные выше опции не проходят бесследно для цены облигаций. Если опция приносит инвесторам пользу, то за нее приходится платить больше, чем за облигацию без нее. Например, на вторичном рынке расширяемые и возвратные облигации идут по цене, превышающей цену облигаций с аналогичным сроком до погашения, но без права на расширение или сокращение срока до погашения. А цена конвертируемых облигаций включает премию, которую инвесторы готовы заплатить за конверсионную привилегию.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >