Междилерские брокеры

Вторичный дилерский рынок, коим прежде всего является рынок твердодоходных ценных бумаг, обычно делится на оптовый (междилерские сделки) и розничный (сделки дилеров с клиентами). Междилерская торговля служит абсорбентом инвентарного риска; она представляет собой реакцию на крупные и непредсказуемые инвентарные шоки, генерируемые клиентскими сделками. Поскольку вторичный рынок — это сеть географически разобщенных дилеров, дилерам требовался механизм поиска информации для реализации своих торговых решений при сохранении анонимности. Эта потребность создала спрос на услуги междилерских брокеров (МДБ), пожалуй, самой таинственной группы участников рынка. В Великобритании действуют с полдюжины МДБ (BGC International, Dowgate, GFI Securities Limited, ICAP Electronic Broking Limited, ICAP WCLK Limited и Tullet Prebon Gilts) и в Северной Америке столько же. Регуляторы, однако, считают, что выгоды от конкуренции между брокерами на рынке твердодоходных ценных бумаг перевешивают выгоды от централизации этого важного бизнеса в немногих руках.

МДБ собирают, обрабатывают и посылают на мониторы дилеров информацию о лучших котировках других дилеров. Помимо эффективной подачи торговой информации, мгновенной приоритизации и спаривания дилерских заявок, системы МДБ обеспечивают анонимность сторонам сделки. За свои услуги МДБ получает комиссионные с обеих сторон сделки.

МДБ действуют и на рынке муниципальных облигаций, где их называют брокерами брокеров. Муниципальный МДБ — это брокер или дилер, действующий как анонимный агент на рынке муниципальных облигаций или «дилер без клиентов», не обязанный держать на своем балансе эти облигации и лишенный права открывать клиентские счета. Все его сделки должны быть с дилерами. Муниципальный МДБ может предоставлять информацию клиентам, но не может заключать с ними сделки. Как анонимный агент муниципальный МДБ действует в ограниченной роли поставщика анонимности, коммуникаций и «сводника» заявок. Она не может устанавливать цену и время сделки.

нет в дилерском инвентаре или она не отвечает стандартам дилерского инвентаря, то заявка перенаправляется МДБ (3-я рука);

  • • МДБ через свою сеть рыночных контактов находит дилера (4-я рука), готового продать бумагу;
  • • этот дилер, возможно, имеет розничного или институционального клиента (5-я рука), заинтересованного в продаже, у которого дилер купит бумагу. Отсюда выражение «пятирукая сделка» (five handed trade)'1.

За исключением тех случаев, когда МДБ торгуют за собственный счет, все они действуют следующим образом:

  • • на рынках, где МДБ сохраняют анонимность дилеров, все они выступают брокерами сторон сделки и торгуют как безрисковые принципалы, несущие риск неисполнения сделок, источаемый клиринговорасчетным центром;
  • • в «именных» сделках, когда имена дилеров раскрываются, МДБ выходят из сделок в момент продажи, оставляя дилерам хлопоты об исполнении сделки через соответствующий рыночный механизм;
  • • в сделках с товарами биржевого оборота, например фьючерсами, МДБ также выходят из сделок в момент продажи, оставляя покупателю и продавцу хлопоты об исполнении сделки через биржу[1] [2].

Об МДБ говорят, что они предоставляют «чашку Петри» для выращивания ликвидности. В этой «питательной среде» дилеры быстрее находят информацию о рынке, что ускоряет междилерские сделки. Ключевая роль МДБ в поддержании непрерывной торговли неоднократно подтверждалась во время рыночных стрессов, например после террористической атаки 11 сентября 2001 г. и последнего финансового кризиса. В такие сложные моменты дилеры обычно единственные покупатели, желающие приобрести недооцененные бумаги, чтобы держать их, пока рынок не нормализуется. Поскольку МДБ работают глобально 24 часа в сутки семь дней в неделю, их способность идентифицировать таких дилеров считается непременной для функционирования рынка во времена стресса.

Те сегменты рынка, где МДБ активны, можно описать как моноце- новой аукцион. Победители такого аукциона платят за «приз» не цены, указанные в их заявках, а цену самого «жадного» победителя. В отличие от биржевых сделок сделки здесь возникают эпизодически и характеризуются «испаряющейся» ликвидностью, так как участники готовы либо торговать по данным ценам, либо вообще покинуть рынок. В результате дилерам приходится отыскивать тех МДБ, которые курируют данную бумагу, чтобы было с кем обменяться идеями о возможностях на рынке в любой данным момент. Это резко контрастирует, например, с голосовым аукционом на фьючерсных биржах, где многие участники выставляют цены покупки и продажи во многих сегментах рынка и для многих сделок.

МДБ добавляют стоимость рынку:

  • • улучшая открытие цены и прозрачность рынка (информация об торговых интересах и сделках дилеров);
  • • охраняя анонимность и конфиденциальность сторон сделки (положение в «центре» сделки);
  • • ускоряя движение информации (роль информационного централа);
  • • способствуя распространению ликвидности (широкие контакты);
  • • повышая эффективность рынка (быстрый доступ к ликвидности);
  • • снижая издержки (поставка цен без дополнительных расходов на персонал).

МДБ используют три бизнес-модели для оказания услуг дилерам — голосовую, смешанную и электронную. Голосовая модель — это традиционная передача информации по телефону. Дилеры по телефону передают МДБ свои заявки, оценивают ликвидность рынка и заключают сделки. С развитием рынка и технологии МДБ научились сочетать голосовую модель с электронными системами. Стоит подчеркнуть, что визуальное удостоверение состояния рынка способствует повышению прозрачности и ликвидности рынка. Клиенты могут анонимно вводить котировки в электронную систему или передавать их по телефону. Смешанная модель позволяет упреждающе помогать клиентам находить ликвидность путем запросов на сделки и переговоров. Она позволяет исполнять заявки анонимных дилеров путем:

  • • телефонных переговоров и электронного спаривания заявок;
  • • электронных переговоров и электронного спаривания заявок;
  • • электронного аукциона.

Исполнение дилерских заявок в электронной системе МДБ напоминает роль МДБ в процессе переговоров с потенциальными «подельниками». Клиенты получают доступ к исполняемым котировкам, выбрав (на другой стороне рынка) цену покупки или цену продажи и обговорив с возможным контрагентом объем продажи или покупки. Личности сторон не разглашаются.

По мере коммодитизации рынков расширяются возможности для электронного посредничества. Некоторые МДБ предлагают дилерам полностью автоматическое исполнение заявок, прежде всего на рынке МДБ, где коммодитизация зашла особенно далеко. В электронной модели заявки исполняются в реальном времени с сохранением анонимности, а суммарный объем сделок агрегируется в каждой ценовой точке для визуализации спроса и предложения. Заявки приоритизиру- ются по цене, а при равенстве цен по времени ввода в систему. В США примерно 45 % всех сделок с ГЦБ заключается через приватные системы МДБ, еще 20 % — по телефону с участием МДБ и 35 % — в ходе прямых переговоров между дилерами[3].

  • [1] The Role of Interdealer Brokers in the Fixed Income Markets / SIFMA, 2007. P. 7.
  • [2] Во втором и третьем случаях МДБ просто облегчают торговлю, а риск принимаютна себя стороны сделки, которые подыскивают нужный механизм исполнения сделки.
  • [3] The Role of Interdealer Brokers in the Fixed Income Markets. P. 2.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >