На страже владений инвестора

Государство не столько вмешивается в улаживание сделок, сколько следит за тем, чтобы профессионалы не злоупотребляли клиентскими активами, попадающими под их контроль в связи с улаживанием. Законы США и Канады определяют права и ответственность брокеров в отношении чужих ценностей.

Квебекский закон трактует свободный кредитовый остаток[1] как вклад до востребования и запрещает брокерам пользоваться им. Единственное, что дозволено, — это временно использовать клиентские деньги для финансирования оборотных средств, при условии что брокер будет платить клиенту разумные проценты. Брокер обязан сообщить клиенту, что свободный кредитовый остаток будет использоваться с этой целью временно, до покупки ценных бумаг и подлежит возврату клиенту по первому требованию. В Онтарио и Альберте фирма может пользоваться клиентскими деньгами в своих уставных целях, если у нее есть страховка, удовлетворяющая провинциальную комиссию. В противном случае клиентские деньги отправляются на специальный траст- счет в банке.

Некоторые канадские законы содержат требования к брокерам по части обращения с клиентскими ценными бумагами. Например, необремененные ценные бумаги, хранимые брокером для клиента по договору о хранении, должны быть физически и бухгалтерски отделены от остальных ценных бумаг. Изъять их можно только с разрешения клиента. Полностью оплаченные и избыточные ценные бумаги на кредитных счетах клиентов должны сегрегироваться от остальных ценных бумаг как находящиеся в трасте для клиентов. Сегрегированные ценные бумаги в отличие тех, что находятся на хранении, могут быть проданы или даны взаймы (пока клиент остается должником фирмы).

На основании Закона о защите владельцев ценных бумаг 1970 г. SEC разработала инструкции по обращению брокеров с клиентскими ценностями. Эти инструкции нацелены на то, чтобы:

  • • средства клиентов, предназначенные для покупки ценных бумаг и вырученные от использования ценных бумаг клиентов, хранились в надежном месте или переводились на счет в федеральном резервном банке;
  • • полностью оплаченные ценные бумаги клиентов учитывались брокером и находились под его контролем и в его распоряжении;
  • • обслуживание клиентов было отделено от фирменной торговли и андеррайтинга;
  • • бухгалтерские книги брокера ежедневно обновлялись;
  • • сделки обрабатывались быстро и безошибочно;
  • • за редким исключением клиентские деньги не использовались брокером;
  • • финансовая ответственность брокеров возрастала;
  • • клиентские активы были защищены в случае ликвидации фирмы.

Каждую пятницу в конце рабочего дня американская фирма ценных бумаг, используя формулу SEC, подсчитывает, сколько денег осталось на счетах ее клиентов. Если остатки превышают официальный лимит, то сверхлимитную сумму отправляют (не позднее 10 часов утра следующего вторника) на «специальный счет в резервном банке ради исключительной выгоды клиентов». Кроме этой еженедельной процедуры брокер подсчитывает остатки ежемесячно. Опять сверхлимитная сумма, если она обнаружена, направляется в резервный банк (не позднее 10 часов утра второго рабочего дня). SEC требует, чтобы специальный счет был в идеальном состоянии. Резервный банк должен отдавать себе отчет в том, что деньги или ценные бумаги на этом счете находятся там ради исключительной выгоды клиентов. Изъятия со счета должны соответствовать требованиям SEC.

ющие ценные бумаги из ссуды (другому брокеру), из залога (в банке) или заменяет их другими. Если этот дефицит вызван неполучением ценных бумаг от другого брокера в результате покупки, то брокер закрывает контракт путем вынужденной покупки ценных бумаг. То же относится и к ценным бумагам, которые причитаются клиентам в порядке выплаты сток-дивидендов, сток-сплитов и т. п.

Документы и процедуры, необходимые для исполнения сделки, разрабатываются СРО: NASD и IDA — в основном для внебиржевого рынка, биржами — для своих членов. Главная опасность на стадии исполнения — срыв оплаты или получения ценных бумаг в случае покупки и получения денег и поставки ценных бумаг в случае продажи. Виноватым (пострадавшим) может быть инвестор, дилер (если сделка — дилерская) или контрагент (если сделка — агентская).

Защита инвестора на этой стадии превращается в защиту брокера от инвестора. Иначе говоря, проверка брокером готовности инвестора уладить сделку и есть главное средство защиты самого инвестора. Так, NASD запрещает своим членам принимать от клиентов заявки на покупку, если нет уверенности, что клиент примет ценные бумаги при оплате. И наоборот, нельзя продавать ценные бумаги по заявке клиента, если нет уверенности, что клиент обладает ценными бумагами и поставит их в оговоренный срок. Чтобы выполнить требование «разумной уверенности», брокер указывает в заявке место нахождения ценных бумаг, подлежащих продаже.

IDA запрещает регистрацию ценных бумаг на имя покупателя или номинального лица (исключая ценные бумаги, купленные на первичном рынке) до тех пор, пока от покупателя или номинального лица не получена плата за ценные бумаги. Принятие брокером регистрационного сбора от покупателя до оплаты считается нарушением.

Эти запреты — лишь небольшая иллюстрация всеобъемлющего контроля СРО за перемещением денег и ценных бумаг в период улаживания. Отметим, что обе ассоциации, равно как и биржи, имеют детальные предписания по многим другим вопросам улаживания. Например, IDA разработала положение о наличном счете и положение о кредитном счете. В этих документах, среди прочего, говорится, в какие сроки и в каких формах производится оплата ценных бумаг, по каким причинам счета замораживаются и чем грозит брокерам срыв улаживания. Постановление IDA о торговле и поставке разъясняет брокерам, в таких случаях они должны отказаться от приема ценных бумаг (так называемая плохая поставка, т. е. поставка ценных бумага в сомнительной юридической или физической форме). В этом документе решен вопрос о торговле и поставке облигаций (проблемы здесь создают накопленные проценты).

Большинство сделок заключается с начислением. Сначала стороны договариваются о цене и количестве, а затем не позднее пятого рабочего дня покупатель платит деньги и получает ценные бумаги, а продавец получает деньги и поставляет ценные бумаги. С момента сделки сторонам начисляются обязательства по улаживанию. В этот пятидневный период брокер рискует либо не получить деньги или ценные бумаги от клиента, либо не поставить их. Фэйлы грозят убытками.

Если клиент не уладил сделку в срок, то брокер обращается к инструкциям СРО. Они предусматривают право добиваться у комиссии небольшой отсрочки платежа или поставки. Если отсрочка не получена или не помогла, то брокер совершает вынужденную покупку за счет клиента в случае непоставки ценных бумаг или вынужденную продажу за счет клиента в случае неполучения денег от него.

Предполагается, что в распоряжении брокера имеются другие клиентские ценности, которые можно использовать для закрытия фэйла. Если вынужденная сделка за счет клиента невозможна из-за отсутствия таких ценностей, то брокер улаживает за собственный счет. Непоставка закрывается поставкой собственных ценных бумаг или ценных бумаг, взятых в долг у другого брокера. Неплатеж ликвидируется платежом из собственного кармана или за счет банковской ссуды. Но благодаря очень плотной работе с инвесторами на стадии открытия счета и ввода заявки до таких убытков дело доходит крайне редко.

Вот как могут выглядеть минимальные требования к получению и поставке ценных бумаг, в том числе клиентских:

  • • персонал, выполняющий эту работу (кассиры), не должен иметь доступа к учету ценных бумаг (чтобы избежать записей, скрывающих ошибку или злой умысел);
  • • эта работа должна выполняться минимально возможным числом сотрудников в специальном помещении, недоступном для посторонних лиц;
  • • получение и поставка не должны выполняться зарегистрированными представителями; клиенты, получающие или поставляющие ценные бумаги, должны иметь дело с соответствующим подразделением кассовой службы;
  • • квитанции о приеме ценных бумаг должны быть предварительно пронумерованы;
  • • все получения и поставки должны быстро заноситься в журнал учета ценных бумаг вместе с такими деталями, как номера сертификатов, регистрации, номера купонов;
  • • переводные сертификаты, полученные по почте, должны высылаться по почте с извещением о получении;
  • • подписанные квитанции должны быть получены от клиента или агента в случае бесплатной поставки;
  • • если клиент или агент не известен персоналу, то следует ознакомиться с удостоверением личности.

Детально регламентируется хранение и учет ценных бумаг, работа кладовщиков и экспедиторов.

А вот как могут выглядеть минимальные требования к работе с входящей наличностью:

  • • сотрудники, принимающие деньги, должны быть освобождены от учета клиентских операций (чтобы у них не было шанса скрыть свои ошибки или злоупотребления);
  • • все полученные чеки должны быть немедленно индоссированы;
  • • все полученные средства должны быть сданы в банк в день получения;
  • • постдатированные чеки должны быть защищены от потери или неправильного использования;
  • • все поступления должны быть своевременно зачислены на соответствующие счета;
  • • все поступления должны оформляться заранее пронумерованные квитанциями о приеме;
  • • денежные средства в пути или на хранении у фирмы должны быть застрахованы.

Фирмы тщательно контролируют посредством формальных процедур выдачу чеков, особенно клиентам, состояние банковских счетов, денежные переводы и даже использование машинки для подписи чеков. Вообще касса — зона особого риска. Персонал для выполнения кассовых функций подбирается особенно тщательно, и у кассиров берут отпечатки пальцев.

В специальных законах США и Канады нет конкретных указаний по защите инвестора на случай несостоятельности брокера. Очевидно, в какой-то мере такая защита обеспечивается гражданским правом. Специальные законы требуют, чтобы брокеры периодически отчитывались перед комиссиями. Одним из таких отчетов является отчет о финансовом положении брокера. На основании этого отчета комиссия может принять меры, предвосхищающие банкротство брокера.

Более основательно деятельность брокеров контролируют СРО, и результаты этого контроля доступны инвесторам в нескольких формах. Самая простая — получение финансовой информации от самих брокеров. NASD обязывает своих членов высылать клиентам некоторые годовые финансовые сводки, где, среди прочего, указаны субординированные займы, нормативный и фактический капитал фирмы. Каждый шесть месяцев члены NASD обязаны высылать клиентам незаверенный аудитором бухгалтерский баланс и справку о собственном капитале (требуемом и фактическом). Инвестор сам может решить, сменить ему брокера или нет.

Саморегулирование — это главное, что призвано уберечь инвесторов от убытков по вине брокеров. Чем лучше брокеры выполняют все те многочисленные и правильные инструкции, которые для них разрабатывают СРО, тем меньше страдают инвесторы. К сожалению для последних, не все брокеры ведут себя хорошо. Кроме того, иногда дают о себе знать деловой цикл (индустрия ценных бумаг крайне циклична) и обстоятельства непреодолимой силы.

Поэтому СРО обязывают своих членов поддерживать адекватное страхование отдельных видов своей деятельности. Члены бирж, имеющие дело с публикой, застрахованы от убытков, которые могут возникнуть из-за пользования почтой для передачи денег и ценных бумаг, нечестного поведения сотрудников, воровства и подделки, а также от торговых убытков. Соответствующие директивы изданы NASD и IDA насчет страхования профессиональных участников внебиржевого рынка.

Поскольку страхование не защищает от управленческих ошибок, члены СРО обязаны поддерживать свой чистый капитал1 на уровне, предписанном СРО. Если задолженность фирмы достигает опасных пропорций, то она обязана немедленно увеличить свой чистый капитал. Иначе фирма может быть закрыта.

Так, на NYSE действует система, призванная предотвратить банкротство членов. Когда отношение задолженности к чистому капиталу фирмы превышает 10 : 1 и остается таким в течение 15 последовательных дней, фирма не может расширять бизнес до тех пор, пока это отношение не начнет снижаться. Если это отношение составляет 12 : 1, то фирма обязана сократить бизнес и тем самым довести задолженность до приемлемого уровня. Далее, если в конце месяца задолженность более чем в 12 раз превышает чистый капитал или фактический чистый капитал меньше 120 % от предписанного, то вступают в силу другие санкции. Фирма должна направить в комиссию специальный отчет и продолжать информировать ее до тех пор, пока сохраняются финансовые отклонения.

В случае банкротства своего брокера американский инвестор может обратиться в Корпорацию по защите владельцев ценных бумаг (Securities Investor Protection Corporation, SIPC). Созданная в 1970 г. при поддержке федерального правительства, SIPC выплачивает компенсацию инвесторам, потерпевшим убыток от банкротства брокера. SIPC страхует и гарантирует клиентские счета чистой стоимостью до 500 тыс. долл, в расчете на одного клиента (100 тыс. должны быть в денежной форме)[2] [3]. SIPC обеспечивает свои гарантии, взимая ежегодный побор с брокеров.

Получив извещение о предстоящем банкротстве брокера, SIPC через суд назначает трасти для управления фирмой. Траста информирует кредиторов и клиентов о несостоятельности фирмы, ликвидирует ее активы, распределяет выручку между кредиторами и клиентами и компенсирует клиентов в зависимости от размера их счетов. Если бы финансовый кризис в брокерском сообществе перерос в бедствие, то SIPC могла бы использовать до 1 млн. долл, от Казначейства США для восстановления клиентских счетов в пораженных фирмах.

В Канаде компенсацией занимается Канадский фонд защиты инвестора (Canadian Investor Protection Fund, CIPF). CIPF был основан в 1969 г. канадскими биржами и IDA. Основная цель CIPF — поддерживать доверие инвесторов к индустрии ценных бумаг, защищая их от финансовых потерь по причине неплатежеспособности или банкротства брокеров.

CIPF — это траст-фонд, управляемый советом губернаторов (трое представляют общественность, а шесть — от СРО). Он гарантирует клиентские счета чистой стоимостью до 250 тыс. долл, в расчете на одного клиента. Чистая стоимость — это стоимость счетов клиента за вычетом стоимости сегрегированных и прочих ценных бумаг, а также денег, выданных клиенту траста в порядке ликвидации фирмы. CIPF отвергает заявки на конпенсацию тех, кто находился с брокером в особых, нерыночных отношениях или способствовал его банкротству.

Как и SIPC, CIPF обеспечивает свои гарантии за счет ежегодных и специальных поступлений от брокеров (не более 1 % валового дохода фирмы). Он также имеет кредитную линию в коммерческих банках Канады. CIPF стремится предвидеть и разрешать финансовые трудности брокеров, а если это уже невозможно, то упорядоченно свернуть бизнес и рассчитаться с кредиторами и клиентами с помощью траста. CIPF и его спонсоры устанавливают и постоянно совершенствуют стандарты адекватности капитала фирм, их финансовой отчетности, учета, сегрегации клиентских ценностей, страхования и других функций, связанных с финансами фирм.

Вот как выглядит организация канадской индустрии ценных бумаг с учетом институтов регулирования, саморегулирования, страхования и обучения (рис. 23.3). Схожую схему, хотя и не такую законченную, как в Канаде, легко отыскать в России. Национальный регулятор рынка ценных бумаг — это Служба Банка России по финансовым рынкам. Из полудюжины СРО выделим Национальную ассоциацию участников фондового рынка (НАУФОР), а из бирж — Московскую биржу, которая, однако, числится не СРО, а организатором торговли[4]. В России налажены подготовка, переподготовка и аттестация кадров для рыночных структур на базе той же НАУФОР, Института фондового рынка и управления и других организаций. «Рыночная» часть схемы представлена в национальном масштабе Группой Московская биржа, в которую входят Московская биржа (рынок) и два поставщика пост-трейдинговых услуг — Банк НКЦ (клиринг) и НРД (исполнение сделок). Важный пробел в российский схеме — отсутствие организации, подобной CIPF.

Puc. 23.3. Организация индустрии ценных бумаг в Канаде1

1 Canadian Securities Institute. The Canadian Securities Course. Vol. 1. Toronto, 1998. P. 1—31.

  • [1] Свободный кредитовый остаток — это деньги клиента, предназначенные дляпокупки ценных бумаг у брокера или через него, или выручка от продажи ценных бумагброкеру или через него. На кредитных счетах остаток — всегда дебетовый (клиент —должник фирмы).
  • [2] Чистым капитал называется потому, что он учитывает пассивы фирмы.
  • [3] Выражение «в расчете на одного клиента» означает, что клиент может иметьнесколько счетов в одной брокерской фирме и гарантия корпорации распространяетсяна все счета одного клиента.
  • [4] URL: https://www.cbr.ru/sbrfr/archive/fsfr/ffms/ru/contributors/trade_organizers/Exchange/index.html.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >