Полная версия

Главная arrow Страховое дело arrow ОЦЕНКА РИСКОВ

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>

Оценка риска по методу сценариев будущего развития

Обоснование компонентов денежных потоков по ветвям дерева событий, а также оценка вероятностей реализации тех или иных событий, которые могут происходить при реализации инвестиционного проекта, может быть достаточно сложной. Это связано, как отмечено выше, с количеством возможных вариантов и с проблемой информационного обеспечения. Даже квалифицированный эксперт не всегда в состоянии достаточно надежно оценить соответствующие вероятности, когда число вариантов достаточно велико. Альтернативой может быть методика, предусматривающая исследование при измерении риска ограниченного числа вариантов. Для того чтобы результаты были репрезентативными, отобранные для анализа варианты должны быть в некотором смысле типичными и описывать наиболее характерные версии будущей реализации инвестиционного проекта. Такие варианты называются сценариями, а сам подход — методом сценариев будущего развития.

Основное предположение метода сценариев состоит в том, что неопределенность будущего развития связана только с тем, какой сценарий наступит, а в процессе реализации сценарий не меняется. Это условие приводит к резкому сокращению числа возможных исходов и, соответственно, к уменьшению необходимой исходной информации, в чем и заключается основное преимущество расчетов риска на основе сценариев будущего развития по сравнению методом дерева событий. Расчетам по отдельным сценариям, сравнению их результатов должен предшествовать предварительный качественный их отбор. Это — ключевой этап анализа сценариев, ибо результаты расчетов и принятое в итоге решение будут во многом зависеть от предпосылок и выводов, сделанных на этом этапе.

При анализе перспектив колебаний результатов инвестирования следует выяснить, в какой степени рассматриваемая отрасль промышленности заслуживает внимания инвесторов. Далее нужно выделить сегменты рынка, на которых предполагается реализовывать выпускаемую продукцию. Эти сегменты могут обладать различной емкостью, что оказывает существенное влияние на будущие доходы. При анализе перспектив развития конкретного бизнеса необходимо проанализировать и попытаться оцепить действия конкурентов в условиях различных вариантов рыночной конъюнктуры, которые могут оказывать влияние на перспективы развития рассматриваемого бизнеса.

Можно выделить два принципиальных подхода к формированию сценариев будущего развития. Во-первых, речь идет об анализе и прогнозировании рыночной конъюнктуры в сфере реализации тех продуктов или услуг, которые производит данный бизнес. Второй, более расширенный подход к формированию сценариев будущего развития предполагает дополнить прогнозирование рыночной конъюнктуры анализом действий конкурентов, связанных с разработкой и выпуском конкурирующей продукции, и учетом влияния па эти действия прогнозируемых изменений рыночной конъюнктуры[1].

Рассмотрим вначале построение сценариев будущего развития на основе прогнозирования возможных направлений развития рыночных условий. Если речь идет о выпуске товаров народного потребления, то будущий спрос существенно зависит от объема и структуры доходов населения, совершающего покупки в данном сегменте рынка. Оба эти условия могут вести как к росту, так и к падению спроса на данный товар. Если речь идет о товарах промышленного потребления, то колебания спроса на него существен но зависят от общего экономического положения и совместного влияния факторов риска, которые могут приводить как к росту, так и к падению спроса.

Учитывая особенности развития современной экономики, связанные с выходом из кризиса 2008 г., усилением негативного влияния факторов риска и преобладающими относительно пессимистическими ожиданиями, целесообразно при анализе риска инвестиционных проектов в реальном секторе экономики выделять четыре основных типа сценариев будущего развития (рис. 2.2).

1. Благоприятная будущая конъюнктура рынка предполагает рост емкости рынка за счет повышения спроса и цен, а также соответствующее увеличение доходов фирм и компаний за счет благоприятного изменения рыночных условий и роста инвестиций; усиление позиций в конкурентной борьбе, снижение расходов на сырье, материалы, энергоносители, относительное сокращение зарплатоемкости продукции; уменьшение ставок процента по кредиту и благоприятные изменения других факторов. В этом случае

Развитие рыночной конъюнктуры

Рис. 2.2. Развитие рыночной конъюнктуры

можно сформировать оптимистический, или благоприятный для данного бизнеса или проекта, сценарий будущего развития экономики, учитывая соответствующие прогнозы или ожидания.

  • 2. Устойчивая конъюнктура рынка опирается на примерное сохранение существующих тенденций изменения емкости рынка, уровня спроса и цен на рассматриваемую продукцию или услуги; объемов расходов на сырье, материалы, заработную плату, энергоносители и т.п., а также других тенденций изменения других факторов. Предполагаются сохранение позиций в конкурентной борьбе и сравнительно умеренная конкуренция, без резких всплесков и колебаний, а также относительная стабилизация тенденций изменения других факторов. Учитывая эти условия, выделяют устойчивый для данного бизнеса или проекта сценарий будущего развития экономики.
  • 3. Неблагоприятная конъюнктура рынка характеризуется усилением конкуренции и появлением новых конкурентов на рассматриваемом рынке или его сегменте; падением емкости рынка за счет снижения спроса на выпускаемую продукцию; возрастанием цен на сырье, материалы, энергоносители; сокращением инвестиций, возрастанием ставок процента по кредиту и неблагоприятными изменениями других факторов. На основе подобных ожиданий и прогнозов формируют условия пессимистического, или неблагоприятного для данного бизнеса или проекта, сценария будущего развития экономики.
  • 4. Крайне неблагоприятная конъюнктура рынка характеризуется существенным усилением неблагоприятных тенденций изменения всех факторов и их негативного влияния на доходы по бизнесу или отдельному проекту; резким усилением конкуренции; существенным падением емкости рынка вследствие падения спроса; значительным удорожанием расходов на сырье, материалы, энергоносители; существенным ростом ставок по кредиту и т.п. На основе ожиданий и прогнозов данного типа формируют условия крайне пессимистического, или крайне неблагоприятного для данного бизнеса или проекта, сценария будущего развития экономики.

Также иногда выделяется наиболее вероятная рыночная конъюнктура на основе мнения менеджера или иного лица, принимающего решения об ожидаемых им тенденциях развития указанных выше факторов. В этом случае рассматривают наиболее вероятный по мнению менеджера сценарий будущего развития экономики. Если ожидания менеджера совпадут с условиями оптимистического, пессимистического или какого-то другого сценария, в этом случае наиболее вероятный сценарий отдельно не выделяют, а используют для соответствующего сценария наибольшую оценку вероятности его реализации. Когда же условия указанных выше сценариев отличаются от наиболее вероятного, то этот сценарий выделяют отдельно.

В условиях нашей страны в конце XX и самом начале XXI в. выделение крайне неблагоприятной рыночной конъюнктуры было связано с особенностями переходной экономики, которая предполагает наличие различных смешанных хозяйственных форм, усиление конкуренции между производителями, особенно отечественными и зарубежными, отсутствие развитой рыночной инфраструктуры как для промышленных и сельскохозяйственных товаров, так и для рынка акций и других видов ценных бумаг; явно недостаточно были развиты специальные инструменты и организационные формы, обеспечивающие возможности управления рисками. Все это приводило к существенному возрастанию числа факторов риска и усилению их негативного влияния на результаты бизнеса. В настоящее время учет крайне неблагоприятного сценария в большей степени обусловлен особенностями развития процессов глобализации и возможностями возникновения мирового экономического кризиса, подобного кризису 2008 г., когда экономические проблемы и трудности, возникающие в одних странах, по системе глобальных связей достаточно быстро распространяются на все другие страны и регионы земного шара. Часто в литературе и практике анализа сценариев будущего развития выделяют только первые три основных вида сценариев: пессимистический, оптимистический и устойчивый или наиболее вероятный[2].

При анализе рассматриваемого конкретного проекта должны быть выделены основные показатели, которые оказывают существенное влияние на компоненты его денежного потока и чистую настоящую стоимость в условиях каждого учитываемого сценария. В первую очередь сюда относятся изменение уровня цен на готовую продукцию, объемов продаж; удорожание сырья и энергоресурсов и др. При использовании метода сценариев часто полагают, что детальные прогнозы параметров денежного потока строятся только в предполагаемых условиях наиболее вероятного или устойчивого сценария. Полученные при этом значения параметров денежных потоков принимаются за базовые значения, и параметры денежного потока в условиях других выделенных сценариев будущего развития определяются но отношению к ним.

Определенное развитие метода сценариев будущего развития предполагает учет действий конкурентов. Для этого необходимо наряду с оценкой колебаний рыночной конъюнктуры принимать во внимание разработку новых товаров и услуг конкурентами и политику их действия на рынке, особенно в том случае, когда они носят массовый характер и могут оказать существенное влияние на объемы продаж, цены и другие параметры денежного потока рассматриваемой инвестиции. Примерное представление об объемах информации, необходимой в данном случае для формирования сценариев будущего развития, показывает табл. 2.2, в которой обозначены девять сценариев с учетом действий конкурентов.

Ради простоты выделены три возможных изменения рыночной конъюнктуры — высокие, умеренные и низкие темпы роста емкости рынка, которые определяют ожидаемые объемы продаж и уровень цен, и предполагаются три сценария действий конкурентов. Во-первых, ожидается или считается возможным выход конкурента на рынок с принципиально новой продукциПримерная схема формирования сложных сценариев будущего развития (приведены только три параметра каждого сценария)

Прогнозируемое действие конкурентов

Показатель

Выход на рынок принципиально новой продукции

Выход на рынок с аналогичной продукцией

Сокращение продаж конкурирующей продукции

1

2

3

X

Высокие

темпы

роста

1

Ри

Pit

D|2

Рп

Рп

Рп

Рп

3

с.

н

о

с

Умеренные темпы роста

2

D2|

P2i

Рп

D22

Р22

Р>2

&23

Р-п

Рп

ы

Низкие темпы роста

3

D*

рм

Pit

^32

Р

1 32

РЪ2

Дзз

р

1 33

Рзз

Примечание. Здесь Dhl — объемы продаж; Ptl/ цены; p,q — вероятности; I —индекс варианта емкости рынка; q — индекс варианта действий конкурентов; /, q = 1,2, 3....

ей, которая резко снижает спрос на продукцию, которую собирается выпускать рассматриваемый бизнес. Во-вторых, конкурент может выбросить на рынок аналогичную продукцию, что просто приводит к определенному дележу рынка сбыта, в-третьих — он может существенно снизить собственный выпуск аналогичной продукции вплоть до отказа от ее производства.

При этом основная трудность состоит в обосновании цен и объемов продаж для каждого сценария. Подобные оценки менеджмент компании должен проводить на основе изучения перспектив развития рынка рассматриваемого продукта и опираться на обоснование и анализ предполагаемых действия конкурентов, их реакции на возможные изменения рыночной конъюнктуры.

В общем случае речь идет об обосновании денежных потоков рассматриваемого проекта для каждого сценария. В целях расчетов мер риска в форме ожидаемого значения, дисперсии или стандартного отклонения необходимо установить субъективные вероятности для каждого из сценариев. При этом можно определить как вероятности реализации сценариев будущего развития, так и возможных действий конкурентов. Например, для сценария, характеризующегося высокими темпами роста емкости рынка, искомая вероятность составит

Аналогично можно определить вероятности других сценариев рыночной конъюнктуры, а суммируя вероятности по столбцам — вероятности действий конкурентов.

Возможности и особенности построения подобной сложной системы сценариев будущего развития определяются спецификой и конкретными особенностями рассматриваемого бизнеса. Важную роль подобный подход играет в условиях глобальной конкуренции. А. Дамодаран приводит пример построения сценариев будущего развития экономики на основе анализа планов развития корпорации Boeing по выпуску самолетов большой вместимости в условиях конкуренции с корпорацией Airbus'.

Анализ особенностей построения сценариев будущего развития и специфику определения риска в условиях применения данного метода проанализируем на конкретном примере. Для этого рассмотрим инвестиции в строительство пивоваренного завода в одном из регионов нашей страны. Предполагается, что завод должен выпускать семь сортов пива, которые можно подразделить на массовые и элитные. Ради простоты будем рассматривать данные по этим двум видам готовой продукции. Целью инвестиционного проекта развития ОАО «JV-ский пивоваренный завод» является дости- жение устойчивого объема производства и увеличение реализации пива. Для достижения поставленной цели предприятию требуется решить следующие задачи: заменить существующие установки новым, более эффективным высококачественным оборудованием; освоить производство и продвинуть на рынок новые сорта пива; перейти к использованию новых видов тары; осуществить комплекс маркетинговых мероприятий по исследованию рынка и продвижению продукции.

Рассмотрим четыре будущих сценария развития экономики. Каждый из них определяется на весь период исполнения проекта, который в данном случае составляет пять лет. Будем считать, что каждый сценарий по-разному сказывается на уровне цен, объемов продаж в натуральном выражении и на уровне материальных расходов для каждого выделенного вида пива. При формировании денежных потоков в условиях каждого сценария будем учитывать изменения каждого из трех указанных параметров, остальные ради простоты будем считать неизменными.

Инвестиционные расходы по проекту планируются в течение одного года с разбивкой по полугодиям (табл. 2.3). Их сумма не зависит от сценария будущего развития.

Таблица 23

Инвестиционные расходы по проекту, млн долл.

Вид

инвестиционных расходов

Всего

В том числе по полугодиям 2000 г.

I

II

Стоимость технологического оборудования

13 975

7000

6975

Стоимость строительно-монтажных работ

6025

3000

3025

Итого

20 000

10 000

10 000

Сформируем денежные потоки данного инвестиционного проекта для различных сценариев будущего развития. Для этого необходимо определить доходы п расходы по проекту в каждом из них. Выручку от реализации пива по каждой группе продукции определим при условии, что средняя цена в условиях наиболее вероятного сценария составляет для пива массовых сортов 7 долл, за дал, а для пива элитных сортов — 12 долл, за дал2. При оценке выручки не будем учитывать налог на добавленную стоимость. [3]

В числе расходов были выделены материальные расходы, которые различаются но сортам пива и прочие, которые приведены в общей сумме. Компоненты операционного денежного потока за каждое полугодие определяются как разность валовой выручки и суммарных денежных расходов. Предполагается, что на основе маркетингового исследования рынка построен прогноз отдельных параметров и всего денежного потока проекта в условиях наиболее вероятного сценария будущего развития экономики (табл. 2.4).

Операционный денежный поток инвестиционного проекта в условиях наиболее вероятного сценария будущего развития, млн долл.

Таблица 24

Продукция

2001 г.

2002 г.

2003 г.

2004 г.

2005 г.

I

полу

годие

II

полу

годие

I

полу

годие

II

полу

годие

I

полу

годие

II

полу

годие

I

полу

годие

II

полу

годие

I

полу

годие

II

полу

годие

Объем продаж в натуральном выражении, млн дал

Пиво массовых сортов

1,75

1,75

2,91

2,91

4,31

4,31

4,31

4,31

4,31

4,31

Пиво элитных сортов

0,75

0,75

1,25

1,25

1,85

1,85

1,85

1,85

1,85

1,85

Итого

2,50

2,50

4,16

4,16

6,16

6,16

6,16

6,16

6,16

6,16

Выручка от сбыта продукции

Пиво массовых сортов

12,25

12,25

20,38

20,38

30,18

30,18

30,18

30,18

30,18

30,18

Пиво элитных сортов

9,00

9,00

14,98

14,98

22,18

22,18

22,18

22,18

22,18

22,18

Итого

21,25

21,25

35,35

35,35

52,35

52,35

52,35

52,35

52,35

52,35

Расходы на сырье и материалы

Пиво массовых сортов

7,76

7,76

12,90

12,90

19,11

19,11

19,11

19,11

19,11

19,11

Пиво элитных сортов

6,65

6,65

11,06

11,06

16,38

16,38

16,38

16,38

16,38

16,38

Итого

14,40

14,40

23,96

23,96

35,48

35,48

35,48

35,48

35,48

35,48

Заработная плата с начислениями

2,22

2,22

2,22

2,22

2,22

2,22

2,22

2,22

2,22

2,22

Прочие расходы

3,28

3,28

3,28

3,28

3,28

3,28

3,28

3,28

3,28

3,28

Всего расходов

19,91

19,91

29,46

29,46

40,98

40,98

40,98

40,98

40,98

40,98

Операционный денежный поток

1,35

1,35

5,89

5,89

11,37

11,37

11,37

11,37

11,37

11,37

Вопросы практики

Для остальных трех сценариев заданы темпы изменения основных параметров: расходов сырья, уровня цен и объема продаж по отношению к их значениям для наиболее вероятного сценария. Они также должны быть определены на основе маркетингового исследования рынка и результатов опросов экспертов и прошлого опыта компании по обоснованию таких прогнозов. Эти данные могут быть также определены инвестором самостоятельно. В принципе они показывают, что в условиях благоприятной рыночной конъюнктуры, или оптимистического сценария, предполагается рост цен и объема продаж но каждой группе сортов пива, а также сокращение расходов на сырье и материалы. При пессимистическом сценарии будущего развития, наоборот, ожидается сокращение спроса и цен на рассматриваемые товары, а также рост расходов па сырье и материалы. Для крайне пессимистического сценария предполагается усиление негативных тенденций изменения рассматриваемых показателей[4].

Для пива массовых сортов соответствующие темпы роста основных параметров денежного потока представлены в табл. 2.5, для пива элитных сортов — в табл. 2.6.

Таблица 25

Параметры сценариев будущего развития для нива массовых сортов (% от параметров наиболее вероятного сценария)

Сценарий будущего развития

Расходы на сырье и материалы

Уровень цен на готовую продукцию

Объем продаж

Оптимистический

70

120

110

Наиболее вероятный

100

100

100

Пессимистический

105

95

92

Крайне пессимистический

140

80

70

Ради простоты примем за условия наиболее вероятного сценария параметры, на основе которых определен операционный денежный поток, представленный в табл. 2.4. Тогда при формировании денежного потока в условиях оптимистического сценария будущего развития цену на пиво массовых сортов, учитывая данные табл. 2.5, примем равной 7 • 1,2 = 8,4 долл, за дал, а для пива элитных сортов при учете данных табл. 2.6 эта цена составит 12 -1,2 = 14,4 долл, за дал. Далее необходимо аналогично пересчитать объем продаж в натуральном выражении с учетом его изменения, а также объем расходов на сырье и материалы с учетом данных, представленных в табл. 2.5 и 2.6.

Параметры сценариев будущего развития для пива элитных сортов (% от параметров наиболее вероятного сценария)

Таблица 2.6

Сценарий будущего развития

Расходы на сырье и материалы

Уровень цен на готовую продукцию

Объем продаж

Оптимистический

60

120

150

Наиболее вероятный

100

100

100

Пессимистический

105

96

88

Крайне пессимистический

130

75

70

При расчете валовой выручки должны быть учтены цены, прогнозируемые для данного сценария. Результаты расчетов операционного денежного потока для оптимистического сценария будущего развития представлены в табл. 2.7. Аналогичным путем, используя соответствующие проценты паОперационный денежный поток в условиях оптимистического сценария будущего развития, млн долл.

Продукция

2001 г.

2002 г.

2003 г.

2004 г.

2005 г.

I

полу

годие

II

полу

годие

I

полу

годие

II

полу

годие

I

полу

годие

II

полу

годие

I

полу

годие

II

полу

годие

I

полу

годие

II

полу

годие

Объем продаж в натуральном выражении, млн дал

Пиво массовых сортов

1,93

1,93

3,20

3,20

4,74

4,74

4,74

4,74

4,74

4,74

Пиво элитных сортов

1,13

1,13

1,87

1,87

2,77

2,77

2,77

2,77

2,77

2,77

Итого

3,05

3,05

5,07

5,07

7,51

7,51

7,51

7,51

7,51

7,51

Выручка от сбыта продукции

Пиво массовых сортов

16,17

16,17

26,90

26,90

39,83

39,83

39,83

39,83

39,83

39,83

Пиво элитных сортов

16,20

16,20

26,96

26,96

39,92

39,92

39,92

39,92

39,92

39,92

Итого

32,37

32,37

53,85

53,85

79,75

79,75

79,75

79,75

79,75

79,75

Расходы на сырье и материалы

Пиво массовых сортов

5,43

5,43

9,03

9,03

13,37

13,37

13,37

13,37

13,37

13,37

Пиво элитных сортов

3,99

3,99

6,63

6,63

9,83

9,83

9,83

9,83

9,83

9,83

Итого

9,42

9,42

15,67

15,67

23,20

23,20

23,20

23,20

23,20

23,20

Заработная плата с начислениями

2,22

2,22

2,22

2,22

2,22

2,22

2,22

2,22

2,22

2,22

Прочие расходы

3,28

3,28

3,28

3,28

3,28

3,28

3,28

3,28

3,28

3,28

Итого расходов

14,92

14,92

21,17

21,17

28,70

28,70

28,70

28,70

28,70

28,70

Операционный денежный поток

17,45

17,45

32,69

32,69

51,05

51,05

51,05

51,05

51,05

51,05

дения цены и спроса и увеличения расходов, приведенные в табл. 2.5 и 2.6, можно определить денежные потоки в условиях пессимистического и крайне пессимистического сценариев (табл. 2.8).

Используя полученные денежные потоки, можно определить чистую настоящую стоимость данного проекта в условиях каждого из четырех сценариев будущего развития, учитывая, что инвестиционные расходы также были распределены по полугодиям и их объем не зависит от рассматриваемых сценариев. Для каждого сценария будущего развития были заданы субъективные вероятности реализации каждого сценария и ставки расчетного процента, на основе которых определяется чистая настоящая стоимость проекта (табл. 2.9).

При определении ставки расчетного процента должна быть выделена базовая ставка процента, под которой можно понимать ставку процента по доступным инвестору альтернативным вложениям капитала, требуемую или желаемую инвестором доходность вложений, средневзвешенную стоимость капитала и т.п. Ее уровень инвестор должен выбрать сам. В нашем примере она составляет 13%.

Операционные денежные потоки в условиях пессимистического и крайне пессимистического сценариев будущего развития, млн долл.

Период

2001 г.

2002 г.

2003 г.

2004 г.

2005 г.

I

полу

годие

II

полу

годие

I

полу

годие

II

полу

годие

I

полу

годие

II

полу

годие

I

полу

годие

II

полу

годие

I

полу

годие

II

полу

годие

Пессимисти

ческий

сценарий

-2,32

-2,32

-0,20

-0,20

2,35

2,35

2,35

2,35

2,35

2,35

Крайне пессимистический сценарий

-13,42

-13,42

-18,66

-18,66

-25,00

-25,00

-25,00

-25,00

-25,00

-25,00

Таблица 2.9

Дополнительные характеристики сценариев будущего развития

Сценарий

Вероят

ность,

%

Премия за риск, %

Ставка расчетного процента, %

Дисконтированные инвестиционные расходы, млн долл.

011ти м исти чес ки й

30

2

15

22,31

Наиболее вероятный

50

7

20

23,10

Пессимистический

10

11

24

23,74

Крайне пессимистический

10

15

28

24,40

Кроме того, различия в сценариях могут найти свое отражение в премии за риск, которая позволяет косвенно учесть риски инвестиций в условиях каждого сценария. В любом конкретном случае премия за риск устанавливается в зависимости от конкретных условий бизнеса и определяется с учетом анализа финансового состояния предприятия и экспертных оценок конкретных видов риска этого бизнеса. На основе полученных балльных оценок и определяется премия за риск, которая добавляется к базовой ставке процента для получения конкретного значения ставки расчетного процента в условиях каждого сценария будущего развития.

Примерные значения премии за риск и ставки расчетного процента приведены в табл. 2.9. Добавление премии за риск приводит к увеличению ставки расчетного процента, а следовательно, к сокращению значения чистой настоящей стоимости проекта.

Если при этом она остается положительной, то можно надеяться, что при определенных колебаниях компонентов денежного потока чистая настоящая стоимость остается положительной и проект относительно защищен от факторов риска. Метод является косвенным методом учета риска. В практических расчетах часто используют одну и ту же ставку расчетного процента для всех сценариев. Это зависит от того, в какой степени колебания ставки процента оказывают влияние на получаемые результаты данного бизнеса.

Определим общую оценку инвестиционных расходов. Будем считать, что эти расходы осуществляются в начале полугодия. Тогда имеющуюся сумму инвестиционных расходов следует пересчитать на завершение периода создания новых производственных мощностей и запуска их в эксплуатацию. Ради простоты предположим, что различия в сценариях будущего развития связаны только с уровнем ставки расчетного процента и не оказывают влияния на сумму инвестиций. Тогда, учитывая ставку расчетного процента для оптимистического сценария, получим, млн долл.:

Аналогично определяются дисконтированные суммы инвестиционных расходов для каждого рассматриваемого сценария, которые приведены в табл. 2.9. В нашем примере для каждого сценария будущего развития экономики своя ставка расчетного процента, что соответственно меняет дисконтированную сумму инвестиций.

Рассчитаем значения чистой настоящей стоимости проекта в условиях каждого сценария будущего развития. Например, для условий оптимистического сценария чистая настоящая стоимость, млн долл., с учетом дисконтированной суммы инвестиционных расходов (см. табл. 2.9) и операционного денежного потока (см. табл. 2.7) определяется так:

Здесь /опт — дисконтированная сумма инвестиций; Z°I,T — компонент операционного потока доходов в период t,t = 1,2,..., Т в условиях оптимистического сценария.

Результаты расчетов чистой настоящей стоимости в условиях остальных сценариев будущего развития приведены в табл. 2.10. Там же представлены результаты расчета риска в форме стандартного отклонения [см. формулу (2.4)| и дисперсии [см. формулу (2.3) |. Полученные расчеты показывают, что ожидаемое значение чистой настоящей стоимости рассматриваемого проекта

Ожидаемое значение чистой настоящей стоимости проекта и его риск в условиях выделенных сценариев будущего развития, млн долл.

Таблица 2.10

Сценарий

Вероятность, %

NPV

Ожидаемое

значение

NPV

Риск

°NPV

G'PV

Оптимистический

30

239,24

71,77

8840,61

Наиболее вероятный

50

21,50

10,75

1061,36

~

Пессимистический

10

-21,78

-2,18

798,48

-

Крайне пессимистический

10

-127,69

-12,77

3813,07

-

Итого

67,57

14 513,52

120,47

развития производства на пивоваренном заводе составляет 67,58 млн долл., а риск в форме стандартного отклонения — 120,47 млн долл., что почти в два раза больше ожидаемого значения чистой настоящей стоимости проекта. Проект является достаточно рисковым, поскольку существует возможность как реализации двух отрицательных значений чистой настоящей стоимости проекта, так и получения двух положительных значений. Разброс значений чистой настоящей стоимости проекта достаточно велик.

Как следует из данных табл. 2.10, вероятность того, что будет получено отрицательное значение чистой настоящей стоимости, составляет 20%. При этом отрицательное значение чистой настоящей стоимости в условиях крайне пессимистического сценария будущего развития равно -127,77 млн долл., что по абсолютной величине почти в два раза больше, чем ожидаемое значение чистой настоящей стоимости проекта в условиях рассмотренного набора сценариев.

Для выбранного набора сценариев будущего развития коэффициент вариации [см. формулу (2.5)|, представляющий собой отношение риска в форме стандартного отклонения к ожидаемому значению чистой настоящей стоимости, составляет:

Полученный коэффициент имеет значение больше единицы. Расчетное значение коэффициента вариации можно сравнивать с коэффициентами вариации других проектов, если они есть в распоряжении фирмы, или со средним значением коэффициента вариации по действующему производству. Если этот коэффициент выше, то можно сделать вывод о том, что разрабатываемый проект более рисковый, чем существующее производство или альтернативные проекты развития данного производства.

Полученные расчетные оценки мер риска: ожидаемая чистая настоящая стоимость проекта, ее стандартное отклонение — существенно зависят от субъективных вероятностей наступления сценариев будущего развития и меняются при их изменении. При принятии решения о реализации данного проекта следует также обратить внимание на то, что отрицательное значение чистой настоящей стоимости в условиях пессимистического и крайне пессимистического сценариев сопровождается значительными чистыми убытками. Как следует из данных табл. 2.8, в условиях реализации крайне пессимистического сценария убытки за 2001 г. превысили бы 26 млн долл., а за 2005 г. составили бы 50 млн долл. При реализации пессимистического сценария убытки были бы гораздо меньше, но возникающие с 2002 г. доходы вряд ли даже покрыли бы сумму инвестиционных расходов. Разумеется, при реализации оптимистического сценария доходы будут достаточно велики, о чем свидетельствуют и большое значение чистой настоящей стоимости, и данные табл. 2.7, в соответствии с которыми за 2001 г. планировалось получить более 24 млн долл, дохода, а в 2005 г. — более 100 млн долл.

Учитывая ожидания инвестора или менеджера относительно будущего развития событий, можно определить, считает ли он целесообразным принять риск на себя и не предпринимать никаких дополнительных действий по изменению полученного распределения значений NPV. Это целесообразно, если менеджер надеется на благоприятный для себя исход: т.е. реализацию благоприятного или наиболее вероятного сценариев будущего развития. В этом случае можно рассмотреть возможности применения атакующей рисковой стратегии, предполагающей дополнительное расширение бизнеса в условиях благоприятного развития событий. Если его ожидания касаются неблагоприятных исходов, то необходимо принимать решения по реализации защитных рисковых стратегий управления рисками.

Действия менеджера или собственника также могут зависеть от склонности или несклонности к риску и от других черт его характера. В частности, принимая во внимание проблемы при реализации пессимистического и крайне пессимистического сценариев, с одной стороны, целесообразно отказаться от исполнения данного проекта. С другой стороны, если менеджер или собственник капитала склонен к риску и спокойно относится к возникающему существенному разбросу доходов; у него есть ожидания относительно будущей реализации оптимистического сценария; у него есть резервы капитала на случай убытков, а также иные резоны исполнить данный проект, например завоевание рынка, вытеснение конкурентов и т.п., то он может принять решение об исполнении данного проекта на основе полученных результатов расчета. Но в любом случае исполнение проекта потребует жестких мер по управлению рисками, направленных на изменение соответствующего распределения доходов и NPV в условиях наступления пессимистического и крайне пессимистического сценариев. Нужно применить те или иные варианты защитной стратегии управления рисками, направленной на улучшение распределений доходов в обоих указанных сценариях.

Принятие решения об исполнении рискового проекта, во-первых, опирается на анализ и обоснования условий его реализации; во-вторых, определяется особенностями рассматриваемого бизнеса, включая резервы капитала; в-третьих, существенно зависит от ожиданий менеджера или собственника относительно будущей конъюнктуры рынка и других характеристик окружающей предпринимателя среды, его склонности или несклонности к риску; в-четвертых, особое значение имеют возможности осуществления тех или иных мер по управлению рисками.

Основные отличия подхода к определению риска на основе сценариев будущего развития от использования дерева событий состоят в следующем: число сценариев ограничено, что требует их предварительного качественного отбора; сценарии предполагаются фиксированными в течение всего срока осуществления проекта, изменение условий сценария в процессе исполнения проекта не учитывается; вероятности реализации того или иного сценария относятся к его осуществлению в течение всего периода исполнения проекта.

Достоинства метода измерения риска на основе метода сценариев будущего развития заключаются в том, что проведение предварительного качественного анализа условий исполнения инвестиционного проекта позволяет повышать качество принимаемых решений; относительное сокращение по сравнению с деревом событий числа рассматриваемых сценариев дает возможность, во-первых, анализировать только тс варианты реализации долгосрочного инвестиционного проекта, которые менеджер считает наиболее существенными и важными; во-вторых, отказаться от полного перебора всех возможных вариантов изменений рыночной конъюнктуры и сочетаний параметров денежного потока проекта; сокращение числа рассматриваемых сценариев будущего развития приводит к относительному снижению потребности в дополнительной субъективной информации, прежде всего числа учитываемых субъективных вероятностей, прогнозируемых вариантов денежных потоков и др.

К недостаткам сценарного подхода следует отнести: ограниченность рассматриваемого числа вариантов, что при недостаточно глубоком предварительном качественном анализе условий исполнения рассматриваемого решения или проекта может приводить к получению некачественных и ненадежных оценок; долгосрочный характер выделяемых сценариев будущего развития приводит к тому, что не учитываются возможные колебания соответствующих факторов риска денежного потока (цен, объемов продаж, расходов и т.п.), а также ставок расчетного процента и вероятностей реализации сценариев по годам или иным подпериодам в течение всего периода исполнения проекта.

  • [1] О методе сценариев будущего развития см.: Andersen 7'., Schroder Р. Strategic risk management practice: how to deal effectively with major corporate exposures. Cambridge [u.a.] :Cambridge Univ. Press, 2010. P. 159—167; Van ini U. Risikomanagcmcnt Grundlagcn, Instrumcnte,Unternehmenspraxis. Stuttgart: Schaffer-Poeschel, 2012. S. 175—181.
  • [2] О принципах выделения сценариев и особенностях сценарного анализа см.: HullJ. Riskmanagement and financial institutions. Boston, Mass. Munich [u.a.]: Pearson, 2010. P. 353—363.
  • [3] ДамодаранА. Стратегический риск-менеджмент: принципы и методики: пер. с англ. М.:Вильямс, 2010. С. 200—203. - Имеется в виду 1 декалитр пива.
  • [4] Подобный подход к оценке изменений расходов и доходов по выделенным сценариямбудущего развития на основе подобных коэффициентов довольно часто используется напрактике.
 
<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>