Полная версия

Главная arrow Финансы arrow ДЕНЬГИ, КРЕДИТ, БАНКИ. ДЕНЕЖНЫЙ И КРЕДИТНЫЙ РЫНКИ

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>

Исторический ракурс.

Формулировка целей и задач деятельности центрального банка вписана в общую канву развития экономики и экономической мысли. Первоначально (XVIII—XIX вв.) приоритетными целями создания института центрального банка было обеспечение денежного оборота необходимыми денежными средствами, в том числе за счет доступа государства к «дешевым деньгам». В 1930-е гг. в период мирового экономического кризиса была осознана важность государственного регулирования экономики и ее денежно-кредитной сферы — формируется кейнсианская концепция, а в середине XX в. — монетаристская концепция денежно-кредитного регулирования, приоритетной целью деятельности центрального банка становится достижение стабильности цен как следствие реализации денежно-кредитной политики. В 1970-х гг. мировая экономика вновь сталкивается с чередой крупнейших кризисов, а мировая экономическая мысль осознает важность устойчивости банковской системы: основной задачей деятельности центрального банка становится поддержание устойчивости банковской системы в рамках надзора за деятельностью кредитных организаций.

Напомним, что в условиях командно-административной экономики Госбанк СССР не только осуществлял эмиссию наличных денег, организовывал денежное обращение в стране, расчеты в народном хозяйстве, кассовое исполнение государственного бюджета, международные кредитные и расчетные операции и операции с драгоценными металлами и иностранной валютой, но и проводил краткосрочное кредитование народного хозяйства, финансирование и долгосрочное кредитование сельского хозяйства. По сути, он выполнял функции, не свойственные центральному банку в условиях рыночной экономики.

Что сегодня? В связи с тем, что воздействие центрального банка на национальную экономику осуществляется косвенно, через монетарную сферу, а также что различаются краткосрочные и долгосрочные эффекты такого воздействия, цели деятельности центрального банка могут ранжироваться в зависимости от «значимости» той или иной цели для обеспечения макроэкономической стабильности. Многие авторы отмечают, что центральный банк имеет три основные цели1: обеспечение ценовой стабильности; обеспечение стабильности банковской системы; поддержка финансовых посредников в период кризиса ликвидности. Отметим, что исследование 146 национальных центральных банков, проведенное Банком международных расчетов, также показало, что до начала кризиса в монетарной теории и практике исходили из того, что центральный банк отвечает за достижение трех вышеприведенных целей[1] [2].

В большинстве развитых стран и стран с развивающимися рынками основная цель деятельности центральных банков — поддержание устойчивости денежной единицы как следствие ценовой стабильности. Данная цель определяется как приоритетная. Ряд стран декларируют приоритет экономического роста, обеспечения равновесия платежного баланса, макроэкономическую стабильность. При анализе целевых установок центральных банков зарубежных стран можно заметить, что, например, приоритетной целью деятельности Федеральной резервной системы США является экономический рост и стабильность цен, Китайского народного банка — экономический рост и стабильность валютного курса юаня, немецкого Бундесбанка — регулирование денежной массы в обращении, обеспечение хозяйства кредитными ресурсами, осуществление платежного оборота (при определении ценовой стабильности как цели деятельности центрального банка в Германии в отношении Бундесбанка подчеркивается, что Банк Германии обязан поддерживать общую экономическую, финансовую и налоговую политику). Но на практике ценовая стабильность все равно остается приоритетной целью. Как раз из необходимости ранжирования целей деятельности центрального банка и вытекает проблема «двойного мандата» ФРС и Европейского ЦБ — дополнение цели обеспечения ценовой стабильности целями поддержания в долгосрочном периоде занятости и экономического роста. Кажется странным и нелогичным, что расширение «мандата» произошло в середине 1970-х гг., когда в основу монетарного регулирования была положена монетаристская концепция (И. Фишер, М. Фридмен, А. Шварц, А. Мелтзер и др.). Но нельзя забывать, что кризисные явления 1970-х гг. затронули не только финансовую сферу, это был «микс» из финансового, экономического, валютного, сырьевого, энергетического, продовольственного кризиса, выход из которых объективно потребовал определенного комплексного решения.

В условиях отсутствия экономических кризисов центральный банк совмещает проведение операций для достижения первых двух целей. Но в период кризиса цели смещаются. Яркий пример — действия ФРС в условиях острой фазы последнего финансового кризиса (который, кстати, развивался от финансового кризиса к финансово-экономическому, а затем — к экономическому).

Выше мы подчеркивали, что в экономике могут сложиться такие условия, когда все возможные и привычные для центрального банка инструменты воздействия на экономику могут не дать положительного эффекта с точки зрения поставленной цели. Ярким примером является сегодня ситуация предоставления центральными банками различных стран ликвидности в объеме, обоснованном только целями недопущения спада экономики и попадания экономики страны в «ловушку ликвидности»[3].

«Ликвидная ловушка» — это ситуация в экономике, когда в результате чрезмерного или повышенного увеличения денежных средств (роста денежного предложения как реакции на недостаток ликвидности в условиях кризиса) равновесная ставка процента снижается до минимального уровня и далее перестает понижаться, не реагируя на применяемые регуляторами меры в области процентной политики, постоянные инструменты денежно-кредитной политики не работают. Реальная процентная ставка, необходимая для увеличения инвестиций в экономику в соответствии с уровнем сбережений, становится отрицательной. В результате происходит разрыв между товарным и денежным рынками, сбережения не преобразуются в инвестиции, растет спрос на деньги, усиливается инфляция. Оказавшись в ликвидной ловушке, экономика в ней и остается, так как денежный рынок не имеет собственных механизмов выхода из нее. Более того, ловушка усугубляется инфляционными ожиданиями, нагнетающий ажиотажный спрос, побуждающий людей избавляться от денег по причине резкого падения их покупательной способности. Последствия «ловушки ликвидности» таковы, что экономика не может выйти из инвестиционного кризиса, а монетарная политика не приносит эффекта.

Традиционный подход к регулированию предлагает два варианта воздействия на экономику с целью ее стимулирования. Если при спаде экономической активности общий спрос в экономике постоянно меньше потенциальной производительности, то предлагается попробовать ослабить (сделать более гибкой) денежно-кредитную политику. На практике более гибкая денежно-кредитная политика осуществляется с помощью снижения процентной ставки. Центральные банки обычно понижают процентную ставку путем вмешательства в работу денежных рынков, через изменение в системе рефинансирования коммерческих банков.

В свое время для выхода из «ловушки ликвидности» Дж. М. Кейнс предлагал использовать налогово-бюджетную политику. Если кредитно-денежная политика «не работает», то правительство должно стимулировать экономику с помощью дефицитного финансирования1. Необходимо оставить налоги на том же уровне или сократить их, чтобы поощрить потребительские расходы и частные инвестиции[4] [5]. Это повысит спрос и выведет экономику из «ловушки ликвидности». Но при этом возникает другая, финансовая проблема — проблема допустимого уровня дефицита бюджета, который покрывается, в частности, за счет заимствований на внутреннем рынке, в том числе в рамках денежно- кредитной политики. Кроме того, государственные займы сегодня означают повышение налогов в будущем, что влияет на сокращение расходов: налогоплательщики откладывают текущие доходы на оплату будущих налогов.

Примером современной ликвидной ловушки может быть посткризисная ситуации в мировой экономике, когда меры денежно-кредитной политики в области управления процентной ставкой не приносят результатов. Хотя традиционно именно процентная политика центральных банков развитых стран в условиях высокого уровня развития сектора финансового посредничества оказывала непосредственное влияние на структуру процентных ставок в экономике и, в конечном счете, на агрегированный спрос и внутренние цены.

Как показал финансовый кризис, условием успешной реализации процентной политики является контроль за рисками финансовой стабильности. Недооценка рисков со стороны инвесторов, связанная с неопределенностью качества кредитных активов, достигла уровня, при котором ставки по операциям центрального банка уже не оказывают влияния на фактические издержки заимствования предприятий и населения. Иначе говоря, большинство крупных развитых экономик приблизилось к состоянию, называемому в экономической литературе ловушкой ликвидности. К началу 2014 г. ставки денежной политики в большинстве развитых стран были снижены до уровней, близких к нулевой границе. В 2017 г. целевым для ФРС США является диапазон 1%!, Банк Японии ориентируется на уровень 0,1%, ЕЦБ — 0%[6] [7].

Центральные банки большинства стран были вынуждены значительно расширить диапазон имеющихся в их распоряжении инструментов денежной политики: увеличение избыточных резервов банков за счет безвозвратных покупок высококачественных активов («количественное смягчение»), прямые интервенции на кредитном рынке, предполагающие улучшение условий финансирования для отдельных групп заемщиков (в первую очередь эмитентов корпоративных долговых обязательств), т.е. все страны фактически перешли от цели «качество» (процентная ставка) к цели «количество» — предоставление ликвидности прежде всего банковскому сектору и только таким образом обеспечили его поддержку.

Эти количественные меры поддержки экономики применяются и сегодня, поскольку в большинстве стран способность экономики восстановиться оказалась ниже прогнозируемой ранее.

А что в России? В России согласно ст. 3 Закона о Банке России целями его деятельности являются: защита и обеспечение устойчивости рубля, развитие и укрепление банковской системы Российской Федерации, обеспечение стабильности и развитие национальной платежной системы; развитие финансового рынка Российской Федерации; обеспечение стабильности финансового рынка Российской Федерации. Следует отметить, что поставленные цели Банк России достигает в процессе выполнения своих функций.

Первая цель — защита и обеспечение устойчивости рубля — достигается деятельностью Банка России по следующим направлениям:

  • а) поддержание внутренней устойчивости рубля в рамках заявленной цели денежно-кредитной политики. В документе «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2017 год и период 2018 и 2019 годов» однозначно констатируется выбор целевой ориентации единой государственной денежно-кредитной политики в пользу постепенного снижения годовой инфляции до 4% и поддержания ее вблизи этого уровня в дальнейшем[8]. При стабильно низкой инфляции предприятия и домашние хозяйства могут более уверенно строить производственные и семейные планы, принимать решения о расходах, сбережениях и инвестициях;
  • б) поддержание внешней устойчивости рубля в рамках валютного регулирования. Продуманным, реальным и адекватным современному состоянию российской экономики представляется заявление Банка России о сокращении в среднесрочной перспективе своего присутствия на внутреннем валютном рынке. При этом Банк России справедливо констатирует, что допустимо проведение валютных интервенций в целях поддержания финансовой стабильности.

Вторая цель деятельности Банка России — развитие и укрепление банковской системы Российской Федерации — достигается в рамках реализации Банком Росси философии риск-ориентированного надзора, предполагающего повышенное внимание к своевременной идентификации и оценке системных рисков банковского сектора, иных сегментов финансового сектора, обеспечению транспарентности их деятельности в целях выявления и предупреждения проблем на ранней стадии. При этом Банк России сегодня активно изучает вопросы контрциклического регулирования и применения макропруденциальных подходов к регулятивным и надзорным решениям.

Третья цель — обеспечение стабильности и развитие национальной платежной системы — достигается в рамках совершенствования платежной системы Банка России как системно значимой, а также в рамках надзора и наблюдения в национальной платежной системе.

Четвертая и пятая цели деятельности Банка России — развитие финансового рынка Российской Федерации; обеспечение стабильности финансового рынка Российской Федерации. С 1 сентября 2013 г. Банк России начал функционировать как мегарегулятор финансового рынка, ему переданы полномочия упраздненной Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России) по контролю и надзору за деятельностью некредитных финансовых организаций, в том числе участников рынка ценных бумаг, субъектов страхового дела и микро- финансовых организаций, за деятельностью бирж, инвестиционных и пенсионных фондов, а также полномочия по контролю и надзору в сфере формирования и инвестирования средств пенсионных накоплений. Регулирование деятельности кредитных кооперативов, союзов (ассоциаций) и иных объединений кредитных кооперативов также теперь осуществляется Банком России.

Помимо этого Банку России передан ряд полномочий Министерства финансов и Правительства РФ по нормативному регулированию финансового рынка. ЦБ РФ наделяется правом издавать нормативные акты, регулирующие отношения в указанной сфере.

Появятся ли очевидные преимущества для экономики страны в связи с передачей Банку России новых расширенных функций? Станет ли мегарегулятор эффективным? Время покажет. Сейчас очевидно, пожалуй, только одно: непрекращающиеся изменения нормативных актов по банковскому делу теперь будут идти в ногу с непрекращаю- щимся потоком изменений нормативных актов для прочих финансовых организаций.

Каким образом Банк России справится с многообразием целей?

В рамках предложений по изменению задач и целей деятельности ЦБ РФ ему ставится в вину, что действия Банка России по обеспечению устойчивости национальной валюты и курса рубля по отношению к иностранным валютам стали его самоцелью и не способствуют развитию реального сектора экономики, инвестиционной активности, росту занятости населения и, как следствие, экономическому росту. Из краткого исторического экскурса видно, что если целью деятельности центрального банка является укрепление покупательной способности национальной валюты, то это один тип экономики, а если использование его ресурсов для кредитования реальной экономики, снижения уровня безработицы, развития производства — то это уже иной тип экономики, близкий к командно-административному. Это меняет и статус центрального банка как независимого органа. Достижению цели развития кредитования экономики, прежде всего ее приоритетных отраслей, могут способствовать так называемые банки развития, в том числе создание сети региональных банков развития, которые в отличие от коммерческих банков ориентированы на выполнение особых социальных функций, не ставя перед собой цели получения прибыли, но при этом кредитуя, а не финансируя экономику, т.е. используя все положительные свойства, заложенные в кредите. Или (в качестве примера) можно обратиться к опыту деятельности так называемых политических банков в Китае, понимая, что в данном случае меняется структура самой банковской системы. Но это уже тема для другого разговора.

Если же формально закрепить за Банком России цели достижения экономического роста и снижения безработицы (без изменении его статуса), то какова будет мера его ответственности за возможное «недостижение» этих целей в условиях возможного финансово-экономического кризиса (речь идет не о времени его наступления, а о закономерности его периодического развития в условиях цикличности современной экономики)? Руководство центрального банка должно быть отстранено от управления? Но напомним, что в соответствии со ст. 14 Закона о Банке России Председатель Банка России утверждается Государственной Думой по представлению Президента РФ, а заместители Председателя — по представлению Председателя Банка России, согласованному с Президентом РФ. Кроме того, порядок освобождения их от должности также четко прописан в Законе о Банке России.

Напомним также, что в составе Банка России в качестве его коллегиального органа действует, обладая большими полномочиями, Национальный финансовый совет, где представлены все органы государственной власти (два его члена направляются в НБС Советом Федерации из числа членов Совета Федерации, три — Государственной Думой из числа депутатов Государственной Думы, три — Президентом РФ, три — Правительством РФ; членом НБС является также Председатель Банка России).

Представляется целесообразным менять не цели деятельности Банка России, а цели единой государственной денежно-кредитной политики, которую Банк России формирует и реализует совместно с Правительством РФ, усиливая именно в данном направлении меру ответственности и ЦБ РФ, и Правительства РФ за достижение поставленных задач обеспечения экономического роста, модернизации российской экономики. Актуальным представляется вопрос об усилении в этой связи взаимодействия, более тесной координации государственной денежно- кредитной и финансовой политик.

Можно также констатировать, что наиболее успешные примеры регулирования монетарной сферы связаны как раз с тесным взаимодействием финансовой и денежно-кредитной политики. Если ни кредитно-денежная, ни налогово-бюджетная политика не приносят зримых результатов с точки зрения достижения макроэкономических целей, то, вероятно, эффекта можно достичь за счет их взаимодействия в сочетании со «структурной политикой», к которой относится в том числе модернизация банковской системы, ее структуры.

Представляется целесообразным в этой связи рассмотреть также возможность использования в качестве цели современных денежно- кредитной политики и финансовой политики показатели финансовой устойчивости, при достижении которой можно сделать выводы и об эффективности (качестве) самой политики. Приоритеты денежно- кредитной и финансовой политики России в посткризисный период должны быть ориентированы на обеспечение условий для экономического развития страны и предотвращения новых финансово-экономических кризисов, поэтому неизбежно должны включить вопросы поддержания финансовой устойчивости. По сути, эти приоритеты связаны, поскольку поддержание финансовой устойчивости является необходимым условием экономического развития страны.

Рассмотрение данного предложения предполагает разработку адаптированных, адекватных для российской экономики критериев и показателей финансовой устойчивости и стабильности на макроуровне.

Таким образом, достижение и поддержание финансовой стабильности должно являться конечной целью деятельности субъектов денежно- кредитной и финансовой политики, все остальные цели являются подчиненными по отношению к данной.

  • [1] Goodhart R. Changing role of central banks // BIS working papers. P. 2. URL: http://www.lse.ac.uk/fmg/workingPapers/specialPapers/PDF/SP197.pdf.
  • [2] Archer D. Roles and objectives of modern central banks // BIS publication. P. 55. URL:http://www.bis.org/publ/othp04_2.pdf.
  • [3] «Ловушка ликвидности» (или «ликвидная ловушка» — термин, выдвинутыйДж. М. Кейнсом и Д. Хиксом при анализе депрессии 1920-х и 1930-х гг.
  • [4] В конце 1990-х гг. дефицитное финансирование в Японии составило почти 3—4%ВВП страны. Подобный дефицит из года в год привел к тому, что соотношение государственного долга и ВВП выросло с 60% в начале 1990-х гт. до 130% и более в 2000 г.
  • [5] Кейнс говорил, что даже бесполезные расходы, например плата людям за то, чтоони роют ямы, а потом их засыпают, помогут создать спрос в экономике, потому чтолюди, работающие в таких государственных программах, будут тратить свои зарплаты.Эта философия вдохновила Франклина Д. Рузвельта на идею «Новой сделки» (New Deal),которая принесла положительные результаты.
  • [6] По состоянию на 03.05.3017.
  • [7] URL: https://www.finarn.ru/analysis/rnacroevent/7ind=604&str= 12&timestep=2.
  • [8] «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политикина 2017 год и период 2018 и 2019 годов». С. 6. URL: https://www.cbr.ru/publ/ondkp/on_2017(2018-2019).pdf.
 
<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>