Денежно-кредитная политика и состояние денежного рынка

Денежно-кредитная политика представляет собой одно из направлений государственной политики регулирования экономики наряду с другими направлениями: бюджетно-налоговой, структурной, инвестиционной, антимонопольной, социальной, внешнеэкономической, тарифной политикой и др. Денежно-кредитная политика обеспечивает надлежащее функционирование денежной системы и денежного оборота, распространяя свое влияние как на деньги, так и на цены.

Денежно-кредитная политика — это совокупность централизованно разработанных государством мероприятий в области организации денежных и кредитных отношений, направленных на укрепление устойчивости национальных валют, борьбу с инфляцией, а также на воздействие через денежный оборот на воспроизводственный процесс в целях регулирования экономического роста, улучшения народнохозяйственных пропорций, повышения эффективности производства, обеспечения занятости и решения других стратегических задач, стоящих перед экономикой каждой страны.

В современных условиях все государства с рыночными моделями экономики используют две концепции денежно-кредитной политики. Первая обычно называется политикой кредитной экспансии, или «дешевых» денег. Ее теоретической основой является количественная теория денег, развитая в дальнейшем Д. Кейнсом, А. Маршаллом, А. Пигу, И. Фишером и другими экономистами. Теоретической основой второй концепции — политики кредитной рестрикции, или «дорогих» денег, считается монетаризм: теория, развитая в экономических трудах К. Бруннера, А. Мельцера, Ф. Кейгена, М. Фридмена.

Политика кредитной экспансии предполагает использование комплекса инструментов денежно-кредитной политики для роста денежной массы в обороте, увеличения в связи с этим функционирующего капитала, роста занятости и повышения в конечном счете темпов воспроизводственного процесса. Как правило, данная концепция денежно- кредитной политики используется, когда в стране наблюдается спад производства, экономический кризис или застой, рост безработицы.

Концепция кредитной рестрикции предполагает использование комплекса инструментов денежно-кредитной политики для сокращения денежной массы в обороте. Она используется в основном в период экономического роста (для предотвращения кризисов перепроизводства) и для борьбы с инфляцией и ее последствиями. Применяется эта концепция также в период подготовки и проведения денежных реформ, особенно конфискационного типа.

Системой денежно-кредитного регулирования называется организуемое государством в лице центрального банка регулирование денежного оборота в целях поддержания устойчивости национальной валюты и решения других макроэкономических задач.

Как и любая другая, система денежно-кредитного регулирования представляет собой совокупность элементов, ее составляющих. К ним относятся: принципы организации, субъекты, объекты, задачи, методы и инструменты, механизм денежно-кредитного регулирования.

Принципы организации денежно-кредитного регулирования являются основополагающим элементом всей системы. Они представляют собой набор правил, на которых базируются все другие элементы системы и соблюдение которых делает систему устойчивой, эластичной и экономичной. Большинство принципов денежно-кредитного регулирования являются общими, свойственными любой стране с рыночной моделью экономики. Однако некоторые принципы могут быть индивидуальными и отражать национальные особенности каждой страны.

Рассмотрим эти принципы на примере системы денежно-кредитного регулирования в России.

  • 1. Принцип централизованного управления системой денежно- кредитного регулирования означает, что деятельность всей системы денежно-кредитного регулирования (поскольку она подчинена единой цели — реализации денежно-кредитной политики государства) управляется из единого центра — Банка России.
  • 2. Принцип единства денежно-кредитной политики состоит в том, что все субъекты системы денежно-кредитного регулирования руководствуются единой денежно-кредитной политикой независимо от того, находятся они в центре или на местах. Их деятельность регламентируется едиными нормативными документами, обязательными для выполнения на всей территории страны.
  • 3. Принцип неподчиненности центрального банка органам исполнительной власти и подотчетности его органам законодательной властипарламенту. Применение этого принципа связано с тем, что, хотя правительственные органы, как и центральный банк, являются частью государственного аппарата, главная приоритетная задача центрального банка — поддержание устойчивости национальной валюты — может расходиться с текущими политическими задачами правительства и его органов. Отсюда возникает опасность, что центральный банк, если он будет подчинен правительственным органам, окажется втянутым в решение сиюминутных, конъюнктурных задач в ущерб его главной стратегической задаче.

Вместе с тем общество должно быть информировано, насколько эффективно действует система денежно-кредитного регулирования. В большинстве стран для оценки деятельности системы денежно-кредитного регулирования используется подотчетность центральных банков парламентам (в некоторых странах, например в Германии, такая подотчетность отсутствует). В России руководство Банка России регулярно докладывает о своей деятельности на заседаниях Государственной Думы. На заседаниях рассматриваются разработанные Банком России «Основные направления денежно-кредитной политики». Государственная Дума утверждает и руководителей Банка России.

Задачи денежно-кредитного регулирования следующие:

  • • поддерживать устойчивость национальной валюты страны, предотвращать или ослаблять инфляцию;
  • • обеспечивать стабильность денежно-кредитной системы;
  • • координировать деятельность центрального банка с деятельностью других государственных органов;
  • • содействовать решению социальных и экономических задач, стоящих перед государством, используя инструменты денежно-кредитного регулирования[1].

Субъекты денежно-кредитного регулирования можно рассматривать в широком и узком смыслах. Если рассматривать их в широком смысле, следует включать в их состав юридических и физических лиц, как осуществляющих денежно-кредитное регулирование, так и тех, на которых денежно-кредитное регулирование воздействует. В этом случае субъектами денежно-кредитного регулирования будут все владельцы денежных средств. Поэтому субъекты денежно-кредитного регулирования обычно рассматриваются в узком смысле, т.е. к ним относят только юридических лиц, осуществляющих денежно-кредитное регулирование.

К субъектам денежно-кредитного регулирования относятся прежде всего центральные банки или аналогичные им институты, законодательные органы, поскольку они могут издавать законы, затрагивающие систему денежно-кредитного регулирования, государственные министерства и ведомства, например министерства экономики, финансов, которые также обладают правом издавать нормативные акты, влияющие на денежно-кредитное регулирование.

Объектами денежно-кредитного регулирования называются конкретные показатели денежного оборота, изменяющиеся под влиянием денежно-кредитного регулирования:

  • • объем денежной массы, находящейся в обороте (МО, Ml, М2, М3);
  • • структура денежной массы;
  • • объем и структура денежных доходов и расходов населения;
  • • объем и структура налично-денежного оборота, проходящего через банк;
  • • скорость оборота денег;
  • • коэффициент банковской мультипликации;
  • • объем кредитов, предоставляемых центральными банками правительствам;
  • • объем кредитов, предоставляемых центральными банками другим кредитным организациям;
  • • объем кредитов, выдаваемых юридическим и физическим лицам.

Объем денежной массы является конечным объектом денежно-кредитного регулирования. Влияние инструментов денежно-кредитного регулирования на денежную массу оценивается с помощью денежных агрегатов, определяющих объем денежной массы. В случае проведения политики кредитной экспансии объем денежной массы увеличивается, в случае проведения политики кредитной рестрикции — уменьшается.

Структуру денежной массы рассматривают в качестве объекта денежно-кредитного регулирования, поскольку в процессе регулирования может изменяться соотношение между наличной денежной массой и безналичной. Регулирование может затрагивать купюрную структуру денежной массы. Денежные доходы и расходы населения, а именно их объем и структура, представляют интерес для регулирующих органов. Так, номинальные денежные доходы населения под влиянием политики кредитной рестрикции, проводимой регулятором, сокращаются. В расходах населения сокращается доля сбережений. Наоборот, в периоды кредитной экспансии номинальные денежные доходы населения увеличиваются. При этом доля сбережений растет. Внимание регулятора к объему и структуре налично-денежного оборота, проходящего через банк, объясняется тем, что именно он оказывает влияние на уровень инфляции в стране, поскольку опосредует расчеты на денежнотоварном рынке. Скорость оборота денег оказывает непосредственное влияние на количество денег в обороте, влияет на устойчивость национальной денежной единицы, поэтому находится под пристальным вниманием регулирующих органов.

Объем и структура денежных доходов и расходов населения также являются объектом государственного регулирования. Во-первых, когда государство проводит политику кредитной экспансии, то при прочих равных условиях оно увеличивает номинальный объем денежных доходов населения. Во-вторых, государство, влияя на уровень сбережений населения, изменяет структуру денежных расходов населения.

Объем и структура налично-денежного оборота, проходящего через банки — важнейший объект денежно-кредитного регулирования, так как именно он обслуживает денежно-товарный рынок и от него в значительной степени зависит развитие инфляционных процессов в стране.

Скорость оборота денег — фактор, влияющий на устойчивость национальной валюты. В связи с этим во многих странах она выступает объектом денежно-кредитного регулирования.

Методы и инструменты денежно-кредитного регулирования выступают важнейшим элементом денежно-кредитной системы. Используя их, государство имеет возможность претворять в жизнь концепцию денежно-кредитной политики.

В экономической литературе нет четкого определения инструментов и методов денежно-кредитного регулирования. Довольно часто эти понятия смешиваются. Однако методы денежно-кредитного регулирования — более общее понятие, чем инструменты. Методы — набор инструментов, объединяемых какими-либо общими признаком, которые могут различаться в разных странах. Например, в российской практике чаще используется признак, по которому методы подразделяются на административные и экономические.

Особенность экономических методов — определенная свобода выбора субъектами денежно-кредитного регулирования при принятии решений, что вытекает из особенностей применения тех или иных экономических инструментов. Например, при снижении ставки рефинансирования для коммерческих банков получение от центрального банка ссуд становится выгодным, но это вовсе не обязывает их получать такие ссуды.

Административные методы призваны оказывать прямое воздействие на объекты денежно-кредитного регулирования. Они обязывают принимать только строго определенные решения и не оставляют свободы выбора для субъектов денежно-кредитного регулирования. Например, соблюдение директивных норм ликвидности обязательно для любого коммерческого банка; соблюдение правил ведения кассовых операций обязательно для любых организаций (если в них не предусмотрены оговорки в отношении некоторых субъектов денежно-кредитного регулирования).

Как уже отмечалось, основными целями экономической политики любого государства является обеспечение роста производства, возможно более полной занятости населения, стабильности цен и макроэкономического равновесия. Центральные банки могут участвовать в решении этих общеэкономических задач, используя свое право осуществлять денежно-кредитную политику.

Обеспечение экономического роста в стране, полной занятости населения, стабильности цен, устойчивости национальной валюты и внешнеэкономического равновесия являются конечными целями макроэкономической политики государства и находятся в тесном согласовании с целями денежно-кредитной политики, среди которых выделяют конечные, промежуточные и операционные цели.

Конечными целями денежно-кредитной политики в мировой практике денежные власти, как правило, объявляют стабильность цен и (или) стабильность национальной валюты, в некоторых странах к этим целям добавляется устойчивый экономический рост. Достижение конечных целей — глобальная задача, решение которой зависит от множества воздействующих факторов, поэтому текущая денежно-кредитная политика ориентируется на более конкретные цели — промежуточные и операционные.

Промежуточные цели — экономические показатели, в той или иной степени находящиеся под контролем органов денежно-кредитного регулирования (денежных властей), изменение которых воздействует на поведение экономических показателей рынков капиталов, ценных бумаг и валютного рынка.

Для достижения конечных целей денежно-кредитной политики центральные банки многих стран в качестве основного объекта регулирования выбирают совокупный объем денежной массы или его отдельные агрегаты. В странах с хорошо развитым финансовым рынком и сбалансированной экономикой более важным является регулирование процентных ставок, в странах с фиксированным или управляемым валютным курсом — валютный курс. Все эти показатели в равной степени могут исполнять роль промежуточных целевых ориентиров.

До недавнего времени Банк России, осуществляя денежно-кредитную политику в условиях режима денежного (монетарного) таргетирования, в качестве операционной цели использовал денежный агрегат М2. С 1 января 2015 г. Банк России перешел к режиму таргетирования инфляции, при этом операционной целью стал целевой уровень инфляции.

Деятельность по проведению денежно-кредитной политики как одна из основных функций Банка России предусмотрена Конституцией РФ и закреплена Законом о Банке России. Этим же Законом определен порядок разработки и утверждения основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на текущий год, которыми определяются главные ориентиры и параметры единой государственной денежно-кредитной политики, предусматриваются способы и возможные последствия применения различных инструментов денежно-кредитного регулирования на денежно-кредитную и валютную системы.

В соответствии со ст. 45 Закона о Банке России не позднее срока внесения в Государственную Думу Правительством проекта федерального закона о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период Банк России представляет в Государственную Думу проект основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год и не позднее 1 декабря — основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год.

Предварительно проект основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики представляется Президенту РФ и в Правительство РФ.

Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год включают следующие положения:

  • • концептуальные принципы, лежащие в основе денежно-кредитной политики, проводимой Банком России;
  • • краткую характеристику состояния экономики Российской Федерации;
  • • прогноз ожидаемого выполнения основных параметров денежно- кредитной политики в текущем году;
  • • количественный анализ причин отклонения от целей денежно- кредитной политики, заявленных Банком России на текущий год, оценку перспектив достижения указанных целей и обоснование их возможной корректировки;
  • • сценарный (состоящий не менее чем из двух вариантов) прогноз развития экономики Российской Федерации на предстоящий год с указанием цен на нефть и другие товары российского экспорта, предусматриваемые каждым сценарием;
  • • прогноз основных показателей платежного баланса Российской Федерации на предстоящий год;
  • • целевые ориентиры, характеризующие основные цели денежно- кредитной политики, заявляемые Банком России на предстоящий год, включая интервальные показатели инфляции, денежной базы, денежной массы, процентных ставок, изменения золотовалютных резервов;
  • • основные показатели денежной программы на предстоящий год;
  • • варианты применения инструментов и методов денежно-кредитной политики, обеспечивающих достижение целевых ориентиров при различных сценариях экономической конъюнктуры.

Государственная Дума, рассмотрев основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год, принимает соответствующее решение в срок не позднее принятия Государственной Думой федерального закона о федеральном бюджете на предстоящий год.

Новшеством последних лет является использование при разработке «Основных направлений...» сценарного прогноза развития экономики с указанием цен на нефть и другие товары российского экспорта.

Для реализации денежно-кредитной политики Банк России осуществляет денежно-кредитное регулирование с помощью методов и инструментов, которые закреплены за ним ст. 35 Закона о Банке России, а именно:

  • 1) процентные ставки по операциям Банка России;
  • 2) нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России (резервные требования);
  • 3) операции на открытом рынке;
  • 4) рефинансирование кредитных организаций;
  • 5) валютные интервенции;
  • 6) установление ориентиров роста денежной массы;
  • 7) прямые количественные ограничения;
  • 8) эмиссия облигаций от своего имени;
  • 9) другие инструменты, определенные Банком России.

Важную роль в эффективном применении инструментов денежно- кредитного регулирования играет процентная политика центрального банка, в том числе процентные ставки по операциям Банка России. Центральный банк оказывает опосредованное влияние на процентные ставки, формируемые на денежном рынке и рынке капитала, с помощью регулирования процентных ставок по своим операциям. Процентная политика Банка России основывается на создании коридора процентных ставок, верхней границей которого служит ставка Банка России по однодневным кредитам (овернайт), нижней — ставка по депозитам, положенным банками на депозитные счета в Банке России по различным срокам. Сегодня роль ставки, определяющей границы коридора, играет ключевая ставка.

Теоретически центральные банки, осуществляя учетную политику, устанавливают и пересматривают официальные процентные ставки двух основных видов:

  • • ставки редисконтирования (переучета ценных бумаг);
  • • ставки рефинансирования (непосредственного кредитования банковских учреждений).

Ставки воздействуют на экономику на макро- и микроуровне. На макроуровне влияют на общий объем кредитов в финансовой системе (оказывают влияние на объем инвестиций и денежную массу). На микроуровне:

  • • влияют на изменение процентных ставок за кредит:
    • — при прочих равных условиях цена коммерческого кредита зависит от нее непосредственно;
    • — для других процентных ставок и доходности госбумаг она является важным пограничным индикатором;
  • • воздействуют на ликвидность коммерческих банков.

Изменение процентной ставки всегда несет важную информационную нагрузку:

  • • сигнализирует об общем направлении активного регулирования, осуществляемого центральным банком (рост ставки — денежно-кредитные ограничения со стороны центрального банка);
  • • вызывается предшествующими изменениями рыночного процента (рост ставки в результате роста других ставок во избежание предоставления льготных ссуд центральным банком).

В странах с развитой экономикой учетная ставка является вторым по значению инструментом после операций на открытом рынке. В некоторых странах именно учетная политика является основной составляющей набора денежно-кредитных методов. Заметим, что при использовании режима таргетирования инфляции именно манипулирование процентной ставкой становится основным инструментом денежно-кредитной политики центральных банков.

Банк России может устанавливать одну или несколько процентных ставок по различным видам операций или проводить процентную политику без фиксации процентной ставки.

Основным ориентиром для кредитных организаций до недавнего времени была ставка рефинансирования, устанавливаемая Советом Директоров Банка России. 13 сентября 2013 г. в рамках перехода к режиму таргетирования инфляции и реализации комплекса мер по совершенствованию денежно-кредитной политики Банк России ввел ключевую ставку. Введение ключевой ставки означало унификацию процентных ставок по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности на аукционной основе на срок одна неделя. С этого момента регулятор использует ключевую ставку в качестве основного индикатора направленности денежно-кредитной политики.

Обратимся к механизму ее применения. Ставки по операциям Банка России постоянного действия по абсорбированию и предоставлению ликвидности на срок один день образуют относительно ключевой ставки симметричные нижнюю и верхнюю границы процентного коридора. При изменении Банком России решения уровня ключевой ставки границы коридора будут автоматически сдвигаться на величину ее изменения. Ширина процентного коридора определена в два процентных пункта. Указанная величина рассматривается как оптимальная для ограничения волатильности процентных ставок денежного рынка при сохранении стимулов к перераспределению средств на межбанковском рынке.

С 1 января 2016 г. значение ставки рефинансирования было приравнено Банком России к уровню ключевой ставки. С этого момента именно ключевая ставка используется регулятором в качестве инструмента денежно-кредитной политики. С 2 мая 2017 г. Банк России установил ключевую ставку на уровне 9,25% годовых, последовательно снижая ее после резкого повышения в декабре 2015 г. до 17% годовых из-за возросших на тот момент инфляционных рисков.

Резервные требования представляют собой процентную долю от привлеченных коммерческими банками средств, которую они обязаны хранить в качестве резервов в центральном банке. Чем выше норма такого резервирования, тем меньшими возможностями свободно оперировать своими денежными средствами обладают коммерческие банки, т.е. происходит уменьшение денежной массы. Уменьшение нормы резервирования приводит к увеличению денежной массы в обращении.

В России обязанность выполнения нормативов обязательных резервов возложена на кредитные организации ст. 25 Федерального закона «О банках и банковской деятельности» и возникает с момента получения лицензии Банка России на право совершения соответствующих операций. Резервирование осуществляется по депозитам в соответствии с требованиями Положения Банка России от 07.08.2009 № 342-П «Об обязательных резервах кредитных организаций». При этом покрытие обязательных резервов различными видами приносящих доход активов не допускается. Кроме того, на обязательные резервы, депонируемые кредитными организациями в Банке России, проценты не начисляются. Нормативы обязательных резервов не могут превышать 20% обязательств кредитной организации, быть единовременно изменены более чем на пять пунктов, при этом могут быть дифференцированными для различных кредитных организаций1.

Размер обязательных резервов в процентном отношении к обязательствам кредитной организации устанавливается Советом директоров Банка России отдельно по следующим обязательствам.

Обязательства

В валюте РФ, %

В иностранной валюте, %

Перед юридическими лицами-нерезидентами

5

7

1 Статья 38 Закона о Банке России.

Обязательства

В валюте РФ, %

В иностранной валюте, %

Перед физическими лицами

5

6

Иные

5

7

Указанные значения были установлены 1 января 2017 г. и на 1 июня 2017 г. являлись действующими. Применяя к указанным группам соответствующий норматив, определяется величина обязательных резервов, подлежащая депонированию.

В соответствии с Положением Банка России «Об обязательных резервах кредитных организаций» регулирование размера обязательных резервов, подлежащих депонированию кредитными организациями, производится территориальным учреждением (расчетно-кассовым центром) Банка России по месту нахождения головной кредитной организации в целом по кредитной организации, включая филиалы, находящиеся на территории России.

Расчет размера средств, подлежащих резервированию, и приложения к нему представляются кредитной организацией в территориальное учреждение Банка России вместе с балансом на 1-е число месяца, следующего за отчетным.

В процессе регулирования, осуществляемого раздельно по обязательствам в рублях и в иностранной валюте, производится сверка данных расчета с размером фактически зарезервированных средств по кредитной организации на дату проведения регулирования, по результатам которой территориальное учреждение Банка России производит соответствующий перерасчет.

При нарушении нормативов обязательных резервов Банк России имеет право списать в бесспорном порядке с корреспондентского счета кредитной организации сумму недовнесенных средств, а также взыскать с кредитной организации в судебном порядке штраф. Указанный штраф не может превышать сумму, исчисленную исходя из двойной ставки рефинансирования Банка России, действовавшей на момент принятия судом соответствующего решения. На обязательные резервы, депонируемые кредитной организацией в Банке России, взыскания не обращаются.

В качестве нового способа регулирования текущей ликвидности кредитных организаций Банком России используется механизм усреднения. Его суть состоит в том, что определенной группе кредитных организаций Банк России предоставляет право оставлять на корсчетах часть нормативной величины обязательных резервов для использования их для текущих платежей. Таким образом, кредитная организация депонирует в Банке России не нормативную величину обязательных резервов, а расчетную (разницу между нормативной и усредненной суммой). С этой целью Советом Директоров Банка России устанавливается коэффициент усреднения.

Коэффициент усреднения — числовой множитель, значение которого находится в интервале от 0 до 1, который применяется для расчета усредненной величины обязательных резервов.

На 1 января 2017 г. действовали следующие коэффициенты усреднения:

  • • для банков — 0,8;
  • • для небанковских кредитных организаций — 1,0.

Для привлеченных средств юридических и физических лиц в рублях банк имеет право иметь в кассе минимально допустимый остаток. В этом случае предполагается сокращение среднехронологической величины обязательных резервов на среднехронологический остаток средств в кассе банка (в пределах установленного минимально допустимого остатка).

После отзыва у кредитной организации лицензии на осуществление банковских операций обязательные резервы перечисляются на счет ликвидационной комиссии или конкурсного управляющего и используются в установленном порядке.

Операции на открытом рынке (OOP) — один из самых важных инструментов регулирования денежного обращения. Он адекватен довольно высокой ступени развития денежно-кредитной системы.

Операции по покупке/продаже ценных бумаг на открытом рынке используются в практике большинства центральных банков. Данные операции могут являться одним из основных инструментов регулирования банковской ликвидности на ежедневной основе (например, в США, Канаде и Австралии), либо использоваться в качестве антикризисного инструмента для осуществления дополнительных вливаний средств в банковский сектор и/или воздействия на более долгосрочные доходности в сегменте государственных и корпоративных облигаций (в частности, Банком Англии, Банком Японии, ФРС США).

Под операциями на открытом рынке понимается покупка и продажа государственных ценных бумаг (облигаций государственных займов) на открытом рынке, т.е. у финансовых посредников и населения.

В определение OOP не входят непосредственные действия ЦБ РФ по финансированию дефицита государственного бюджета. На первичных аукционах по размещению ГКО ЦБ РФ выступает главным образом в роли генерального агента Министерства финансов РФ, а не участника торгов облигациями, хотя ему и предоставлено право в исключительных случаях покупать государственные ценные бумаги при первичном размещении. В последнем случае происходит кредитование дефицита федерального бюджета.

Под определение операций на открытом рынке — вторичном — подпадают действия с долгами государства, уже находящимися в обращении и имеющими форму облигаций. Только когда облигации приобретут своего первого владельца, они смогут выступать в качестве объекта операций центрального банка на открытом рынке.

Механизм действия этих инструментов достаточно прост. При продаже ценных бумаг коммерческим банкам или непосредственно клиентам этих банков увеличиваются активные счета банков по вложениям в ценные бумаги и сокращаются средства на депозитных счетах клиентов (покупателей ценных бумаг). Таким образом, сокращается размер совокупного свободного резерва системы коммерческих банков и, соответственно, их эмиссионные возможности. В том случае, если ценные бумаги продаются за наличные деньги, эти деньги уже не поступят в процессе кругооборота на банковские счета и не будут участвовать в механизме банковского мультипликатора. И в этом случае эмиссионные возможности банков сократятся.

В соответствии со ст. 39 Закона о Банке России под операциями на открытом рынке понимается «купля-продажа Банком России казначейских векселей, государственных облигаций, прочих государственных ценных бумаг, облигаций Банка России, а также заключение договоров РЕПО с указанными ценными бумагами, купля-продажа иных ценных бумаг, определенных решением Совета директоров, при условии их допуска к обращению на организованных торгах, а также заключение договоров РЕПО с указанными ценными бумагами».

В практике Банка России операции по покупке/продаже ценных бумаг на открытом рынке используются в относительно небольших масштабах как дополнительный инструмент регулирования банковской ликвидности. Основным фактором, снижающим потенциал его использования данного инструмента, является относительная узость и низкая ликвидность российского рынка государственных ценных бумаг. Кроме того, в период формирования профицита банковской ликвидности использование данного инструмента ограничено относительно небольшим размером собственного портфеля ценных бумаг Банка России.

Согласно законодательству Банк России может осуществлять на рынке покупку и продажу как государственных, так и корпоративных долговых бумаг (акций — только в рамках операций РЕПО). При этом покупка государственных ценных бумаг Банком России может осуществляться только на вторичном рынке (в целях ограничения возможностей прямого эмиссионного финансирования бюджета).

Как разновидность операций на открытом рынке необходимо рассматривать еще один инструмент Банка России — эмиссию облигаций от своего имени.

Выпуск центральными банками собственных краткосрочных облигаций достаточно широко распространен в мировой практике проведения денежно-кредитной политики. Особенно активно данные операции используются в странах с развивающимися финансовыми рынками, для которых характерен систематический профицит ликвидности банковского сектора. Собственные облигации, в частности, выпускают центральные банки Южной Кореи, Израиля, Бразилии, Чили, Южно- Африканской Республики.

Размещение облигаций центрального банка используется для стерилизации ликвидности, как правило, на сроки от нескольких месяцев до одного года, однако возможно использование и более долгосрочных бумаг (со сроками до трех-пяти лет). Операции с облигациями центрального банка являются достаточно гибким инструментом регулирования банковской ликвидности, так как кредитная организация, являющаяся их держателем, при необходимости может использовать их в качестве обеспечения по операциям межбанковского кредитования и/или привлечения рефинансирования со стороны центрального банка. Кроме того, кредитная организация также может реализовать данные бумаги на вторичном рынке, либо, если это предусмотрено, продать их центральному банку.

В соответствии со ст. 44 Закона о Банке России Банк России может от своего имени осуществлять эмиссию облигаций, размещаемых и обращаемых среди кредитных организаций. С 2006 г. порядок эмиссии облигаций осуществляется в соответствии со ст. 27.5-1 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Облигации Банка России (ОБР) выпускаются в форме бескупонных дисконтных облигаций, что предусматривает продажу облигаций держателям по цене меньше номинала, с последующим погашением облигаций по номинальной стоимости при отсутствии купонных платежей держателям в период обращения выпуска. Банк России осуществляет выпуск собственных облигаций на регулярной основе в целях регулирования ликвидности банковского сектора.

В периоды формирования устойчивого профицита банковской ликвидности операции с ОБР являются одним из рыночных инструментом стерилизации ликвидности (к данному типу операций также относятся депозитные аукционы). Удобством использования операций с ОБР для кредитных организаций является возможность досрочной реализации ценных бумаг на вторичном рынке, а также их использования в качестве обеспечения как по сделкам межбанковского кредитования, так и по операциям предоставления ликвидности Банка России. ОБР включены в Ломбардный список Банка России1 и принимаются в качестве обеспечения по кредитам Банка России, обеспеченным залогом (блокировкой) ценных бумаг, и операциям прямого РЕПО Банка России. Банк России принимает решение о целесообразности использования указанного инструмента не постоянно, а, как правило, в периоды существенного профицита ликвидности на денежном рынке.

Политика рефинансирования заключается в воздействии со стороны центрального банка на объем кредитных ресурсов кредитных организаций и, соответственно, денежной массы в обращении. Рефинансирова- [2]

ние является важным инструментом регулирования кредитного потенциала и уровня ликвидности коммерческих банков, также рыночных процентных ставок.

В соответствии со ст. 40 Закона о Банке России под рефинансированием понимается кредитование Банком России кредитных организаций. Формы, порядок и условия рефинансирования устанавливаются Банком России.

Начиная с 1995 г. Банк России развивает рефинансирование кредитных организаций на рыночной основе в форме предоставления следующих видов кредитов для поддержания и регулирования ликвидности банковской системы и отдельных банков:

Три вида кредитов, обеспеченных залогом (блокировкой) ценных бумаг, — внутридневной, овернайт, ломбардный[3] — предоставляются в соответствии с Положением Банка России от 04.08.2003 № 236-П «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных залогом (блокировкой) ценных бумаг».

Кредиты предоставляются банкам подразделениями Банка России в соответствии с заключенными между ним и банками генеральными кредитными договорами на банковские счета банков в подразделениях расчетной сети Банка России.

Обеспечение — залог (блокировка) ценных бумаг, включенных в Ломбардный список. При наличии достаточного обеспечения банк может получить несколько кредитов Банка России, в том числе в течение одного рабочего дня.

Ценные бумаги (заблокированные, принимаемые в залог) должны отвечать следующим требованиям:

  • • быть включенными в ломбардный список;
  • • учитываться на счете депо банка в депозитарии;
  • • принадлежат банку на праве собственности, не обременены другими обязательствами банка;
  • • иметь срок погашения не ранее чем через 10 календарных дней после наступления срока погашения кредита рефинансирования.

Обеспечение кредита считается достаточным, если рыночная стоимость ценных бумаг, скорректированная на соответствующий поправочный коэффициент [4], больше или равна сумме запрашиваемого банком кредита, включая сумму процентов за период пользования кредитом.

Сроки:

  • • внутридневные — в течение дня работы подразделения расчетной сети Банка России (в период времени приема и обработки расчетных документов, предъявленных к банковским счетам клиентов Банка России);
  • • овернайт — на один рабочий день;
  • • ломбардные — на сроки, устанавливаемые ЦБ РФ и публикуемые в «Вестнике Банка России».

Начисление и взимание процентов за пользование внутридневными кредитами не производится. За право пользования внутридневными кредитами взимается плата в пользу Банка России в фиксированном размере.

Размер процентных ставок по кредитам овернайт, ставок отсечения и средневзвешенных ставок по результатам проведенных ломбардных кредитных аукционов, процентных ставок по ломбардным кредитам, предоставляемым по фиксированной процентной ставке, и платы за право пользования внутридневными кредитами устанавливается Банком России и публикуется в «Вестнике Банка России».

Три вида кредитов, обеспеченных золотом, — внутридневной, овернайт, по фиксированной процентной ставке — предоставляются в соответствии с Положением Банка России от 30.11.2010 № 362-П «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных золотом».

Получать кредиты Банка России, обеспеченные золотом, могут кредитные организации, соответствующие стандартным требованиям, предъявляемым Банком России к кредитным организациям — контрагентам по операциям денежно-кредитной политики (кредитная организация должна быть отнесена к 1—3-й классификационной группе, выполнять обязательные резервные требования, не иметь просроченных денежных обязательств перед Банком России, в том числе по кредитам Банка России и процентам по ним).

Лимиты кредитования устанавливаются только на получение внутридневных кредитов и кредитов овернайт. Порядок расчета указанных лимитов устанавливается генеральным кредитным договором. Сумма кредитов по фиксированной процентной ставке, которую может получить кредитная организация, определяется стоимостью слитков золота, переданных в хранилище Банка России, свободных от обеспечения других кредитов Банка России. Предоставление кредитов по фиксированной процентной ставке осуществляется в день обращения кредитной организации в Банк России с заявлением на получение кредита

После заключения генерального кредитного договора кредитная организация передает в одно из хранилищ Банка России, перечень которых публикуется в «Вестнике Банка России», золото в стандартных или мерных слитках, соответствующих международным стандартам качества или установленным в Российской Федерации стандартам. Плата за нахождение слитков золота в хранилище Банка России не взимается.

Стоимость слитков золота при принятии их в обеспечение по кредитам Банка России определяется исходя из учетной цены золота, установленной Банком России на дату передачи слитков в обеспечение по кредиту Банка России, скорректированной на поправочный коэффициент.

Кредиты, обеспеченные активами и поручительствами, — внутридневные, овернайт, иные кредиты — предоставляются в соответствии с Положением Банка России от 12.11.2007 № 312-П «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных активами и поручительствами». Обеспечением кредитов являются нерыночные активы векселя и кредитные требования, а также поручительства кредитных организаций. Кредитная организация — поручитель должна соответствовать следующим требованиям: 1) соответствовать стандартным требованиям, предъявляемым Банком России к кредитным организациям — контрагентам по операциям денежно-кредитной политики; 2) обладать рейтингом, присвоенным одним из международных рейтинговых агентств, не ниже «В+» по классификации Standard & Poor’s, Fitch Ratings либо «В1» по классификации Moody’s Investors Service; 3) заключить с Банком России соглашение об обеспечении кредитов Банка России поручительствами.

Кредиты без обеспечения регламентировались Положением Банка России от 16.10.2008 № 323-П «О предоставлении Банком России кредитным организациям кредитов без обеспечения», ныне утратившем силу. В связи с высокими рисками для центрального банка кредиты без обеспечения, в отличие от обеспеченных кредитов, обычно предоставляются по более высокой процентной ставке, на более короткие сроки и более узкому кругу наиболее надежных заемщиков.

В России механизм предоставления кредитным организациям кредитов без обеспечения был введен в действие осенью 2008 г. в острой фазе финансового кризиса. В этот период в условиях резкого снижения пассивов кредитных организаций в рублях, в том числе обусловленного изъятием средств со счетов субъектами нефинансового сектора экономики, сформировался острый дефицит ликвидности банковского сектора, в то время как на российских фондовых рынках произошло резкое падение индексов, приведшее к существенному сжатию залоговой базы по операциям предоставления ликвидности Банка России.

Предоставление кредитов без обеспечения являлось одним из основных антикризисных инструментов Банка России в период с конца 2008 по 2010 г. и в сочетании с другими предпринятыми мерами способствовало преодолению системного дефицита ликвидности банковского сектора и сохранению устойчивости банковской системы в целом. С 1 января 2011 г. предоставление кредитов без обеспечения было приостановлено ввиду нормализации ситуации с ликвидностью банковского сектора. Однако в случае необходимости Банк России имеет возможность возобновить практику проведения данных операций.

Проблема управления ликвидностью приобрела для российских кредитных организаций особое значение осенью 2014 г. в условиях стремительно падающих цен на нефть, снижения курса национальной денежной единицы, а также ограниченного доступа российских организаций на международные рынки капитала в результате введенных санкций.

Для расширения возможностей кредитных организаций по управлению краткосрочной ликвидностью в сентябре 2014 г. были введены операции «валютный своп». Суть операции — в продаже долларов США за рубли с их последующей покупкой сроком на один день. В октябре 2014 г. инструментарий управления краткосрочной валютной ликвидностью пополнился сделками РЕПО в иностранной валюте сроком одна неделя и 28 дней. В качестве обеспечения выступали ценные бумаги, включенные в Ломбардный список Банка России, за исключением акций. Введение Банком России указанных инструментов помимо управления краткосрочной ликвидностью банков имело целью сглаживание угрожающего роста волатильности обменного курса рубля.

В конце 2014 г. в условиях роста потребности участников рынка в иностранной валюте и с целью снижения давления на курс рубля как антикризисную меру Банк России использовал предоставление ликвидности в иностранной валюте. Это позволило смягчить адаптацию экономики к условиям ограниченного доступа на международные рынки капитала в условиях введенных против России санкций. Указанные меры носили временный характер и предполагали определенную «стратегию выхода»[5] из этих операций в зависимости от снижения внешнего долга, достаточности поступлений по текущему счету и доступности альтернативных источников валютного рефинансирования на денежном рынке.

Структурной особенностью российского банковского сектора является сравнительно невысокий уровень развития долгосрочного кредитования. В этой связи Советом директоров Банка России в апреле 2014 г. было принято решение о внедрении новой специализированной программы рефинансирования.

В рамках нового механизма направлениями косвенной поддержки банковского кредитования со стороны Банка России на сегодняшний день являются:

  • несырьевой экспорт (обеспечение — права требования по кредитным договорам, обеспеченным договорами страхования АО «ЭКСАР»);
  • крупные инвестиционные проекты (обеспечение — права требования по банковским кредитам на реализацию инвестиционных проектов, исполнение обязательств по которым обеспечено государственными гарантиями Российской Федерации; облигации, размещенные в целях финансирования инвестиционных проектов и включенные в Ломбардный список Банка России);
  • малый и средний бизнес (обеспечение — права требования по кредитным договорам АО «МСП Банк»; поручительства АО «Федеральная корпорация по развитию малого и среднего предпринимательства», выданные в рамках Программы стимулирования кредитования субъектов малого и среднего предпринимательства);
  • лизинг (обеспечение — права требования по кредитам, предоставленным лизинговым компаниям);
  • военная ипотека (обеспечение — закладные, выданные в рамках программы «Военная ипотека»).

Введение указанных инструментов в механизм рефинансирования решает задачу стимулирования кредитования банками отдельных сегментов экономики, развитие которых сдерживается структурными факторами. В рамках указанных инструментов Банк России предоставляет средства кредитным организациям по более низким ставкам и на более длительные сроки по сравнению со стандартными инструментами. Так, процентная ставка по кредитам, предоставленным малому и среднему бизнесу, составляет 6,5%! годовых при действующем значении ключевой ставки 9,25%, а срок кредитования достигает 3 лет.

Специализированные механизмы рефинансирования являются временными. Они будут действовать до тех пор, пока на финансовом рынке не будут созданы условия для их замещения рыночными механизмами. Банк России ограничивает объем предоставления средств в рамках специализированных механизмов, поскольку их применение не должно искажать направленность денежно-кредитной политики и препятствовать достижению ее основной цели — обеспечению ценовой стабильности.

Одним из значимых каналов передачи импульсов денежно-кредитной политики в экономику России является канал валютного курса, конъюнктура которого обуславливает большую часть динамики инфляции. В связи с этим валютная политика Банка России направлена на регулирование уровня международных резервов как основного источника формирования денежного предложения в стране.

Основная форма реализации валютной политики центральных банков — это девизная политика, осуществляемая с помощью валютных интервенций. В ходе валютной интервенции (путем соглашений «своп» с уполномоченными банками) центральные банки покупают инвалюту, вследствие чего валютный курс находится на низком уровне, и продает ее, когда предложение инвалюты недостаточно и валютный курс высокий.

В соответствии с российским законодательством под валютными интервенциями Банка России понимается купля-продажа Банком России иностранной валюты на валютном рынке для воздействия на курс рубля и на суммарный спрос и предложение денег[6] [7].

В период 1999—2014 гг. Банк России осуществлял курсовую политику в рамках режима управляемого плавающего валютного курса.

Задачей Банка России было последовательное сокращение вмешательства в процессы рыночного курсообразования и переход к плавающему валютному курсу, что является необходимым условием реализации независимой денежно-кредитной политики, ориентированной на обеспечение внутренней ценовой стабильности мерами процентной политики (режима инфляционного таргетирования).

С 2005 г. Банк России ввел в действие механизм проведения интервенций на внутреннем валютном рынке, направленный на сглаживание колебаний курса рубля к корзине валют. В качестве операционного ориентира курсовой политики Банк России начал использовать рублевую стоимость бивалютной корзины, включающей доллар США и евро. Для данного показателя был установлен интервал допустимых значений (операционный интервал), на границах которого осуществлялись валютные интервенции, препятствующие чрезмерным колебаниям стоимости бивалютной корзины. Границы операционного интервала пересматривались Банком России с учетом тенденций в динамике показателей платежного баланса России и конъюнктуры внутреннего валютного рынка. Доля евро в структуре бивалютной корзины последовательно увеличивалась. Это было связано с возрастанием роли евро во внешнеэкономических операциях России. С февраля 2007 г. структура бивалютной корзины включает 45 евроцентов и 55 центов США. Использование данного механизма позволило сглаживать колебания курса рубля к основным мировым валютам, при этом обеспечив более гибкое курсообразование.

С февраля 2009 г. Банк России перешел к использованию механизма автоматической корректировки границ интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины в зависимости от объема совершаемых интервенций. При введении данного механизма в феврале 2009 г. ширина плавающего операционного интервала составляла 2 руб. и затем несколько раз увеличивалась Банком России в целях повышения гибкости курсообразования.

С 10 ноября 2014 г. Банк России упразднил действовавший механизм курсовой политики, перейдя к плавающему валютному курсу. Указанный переход был одной из ключевых задач ЦБ РФ при переходе к режиму таргетирования инфляции. При этом был отменен интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины (операционный интервал) и регулярные интервенции на границах указанного интервала и за его пределами. Это не означает, что регулятор полностью отказался от валютных интервенций, их проведение возможно в случае возникновения угроз для финансовой стабильности. Новый режим позволил формировать курс рубля под влиянием рыночных принципов, что способствует усилению действенности денежно-кредитной политики Банка России, обеспечению ценовой стабильности, более быстрой адаптации экономики к изменениям внешних условий и увеличению ее устойчивости к негативным шокам.

В целом, необходимо отметить, что при принятии решений по денежно-кредитной политике в непростых экономических условиях Банк России использует сбалансированный подход. Во-первых, решения в области денежно-кредитной политики формируются на основе среднесрочного прогноза развития экономики и динамики инфляции, исходящего из консервативных предпосылок как относительно внутренних структурных факторов (структуры экономики, действующих ограничений со стороны демографических, инфраструктурных и институциональных характеристик), так и внешней конъюнктуры. Во-вторых, помимо базового сценария Банк России рассматривает рисковые варианты развития внешних условий, а также учитывает возможность реализации дополнительных рисков в части ценовой динамики. В-третьих, при выборе траектории изменения ключевой ставки Банк России исходит из баланса рисков для ценовой и финансовой стабильности, а также рисков для экономической активности.

При этом был отменен интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины (операционный интервал) и регулярные интервенции на границах указанного интервала и за его пределами. Заметим, что регулятор не намерен полностью отказываться от валютных интервенций, их проведение возможно в случае возникновения угроз для финансовой стабильности. Новый режим позволит формировать курс рубля под влиянием рыночных принципов. По мнению регулятора, он будет способствовать усилению действенности денежно-кредитной политики Банка России, обеспечению ценовой стабильности, более быстрой адаптации экономики к изменениям внешних условий и увеличит ее устойчивость к негативным шокам.

  • [1] Так, инструменты денежно-кредитного регулирования могут быть использованыдля сглаживания экономических циклов в борьбе с кризисными явлениями в экономике.
  • [2] Список ценных бумаг, принимаемых в качестве обеспечения по кредитам БанкаРоссии.
  • [3] 2 Ломбардный кредит является одной из форм рефинансирования коммерческих банков в центральном банке. Он предоставляется под залог ценных бумаг в целях поддержанияликвидности банка. Совет директоров Банка России утверждает процентную ставку по ломбардному кредиту и список ценных бумаг, принимаемых в залог, — Ломбардный список.
  • [4] Поправочный коэффициент — числовой множитель (значение которого находитсяв интервале от 0 до 1), рассчитываемый исходя из возможных изменений цен ценныхбумаг на рынке ценных бумаг и используемый при расчете достаточности обеспечения суммы запрашиваемого кредита Банка России и расчете стоимости принимаемыхв залог (заблокированных) ценных бумаг. Устанавливается Банком России в целях снижения своих рисков, связанных с возможным обесценением ценных бумаг, принимаемых в обеспечение кредитов. Размер поправочного коэффициента публикуется в «Вестнике Банка России».
  • [5] Основные направления единой государственной денежно-кредитной политикина 2017 г. и период 2018—2019 гг.
  • [6] Доклад о денежно-кредитной политике. Центральный банк Российской Федерации.Март 2017 г. № 1. С. 45.
  • [7] Ст. 41 Закона о Банке России.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >