Пересчет ставок доходности одной валюты в другую

Зачастую встает вопрос о пересчете ставок доходности одной валюты в другую (например, долларовой доходности (г$) в доходность локальной валюты (г/ог)). Этот пересчет может касаться как ставок доходности но собственному капиталу, так и общей стоимости капитала (WACC).

Базовая формула имеет вид

где AS — ожидаемое изменение в ставке СПОТ обменного курса за рассматриваемый период времени (это годовой коэффициент, с которым, как ожидается, будет меняться обменный курс СПОТ); г$, г/ос — номинальная доходность (т.е. наблюдаемая доходность, включающая в себя инфляционные ожидания) на рассматриваемом временном горизонте в валюте базового (глобального) рынка (например, США) и локального рынка соответственно.

Следовательно, ставка доходности в глобальной (твердой) валюте должна быть скорректирована на коэффициент изменения валютного курса, чтобы получить ставку доходности в локальной валюте:

Может использоваться паритет процентных ставок (interest rate parity), когда в качестве г выступает доходность по государственным ценным бумагам соответствующего срока, или паритет покупательской способности1 (purchasing power parity), когда в качестве ставки г аналитики фиксируют ожидаемую ставку инфляции.

Расчет по паритету покупательной способности:

Еще один возможный метод пересчета доходностей разных валют — использование паритета форвардных ставок. Однако этот метод имеет существенное ограничение, так как форвардные ставки не всегда доступны аналитику.

Пример 1.10. Аналитик при рассмотрении инвестиционного проекта в локальной стране располагает данными, приведенными в табл. 1.8 (денежные потоки проекта оценены в валюте локальной страны).

Требуется оценить альтернативную доходность в валюте локальной страны.

Воспользуемся паритетом процентных ставок. Коэффициент (фактор) корректировки равен

Искомая доходность в национальной валюте составляет

Различные международные организации (Всемирный банк, Евростат) публикуют экономические показатели для разных стран (ВВП и др.) в единой валюте (чаще всего в долларах США), используя обменные курсы, рассчитанные на основе паритета покупательной способности. Два примера использования паритета покупательной способности для оценки альтернативного обменного курса: «индекс Биг-Мака», регулярно вычисляемый и публикуемый английским еженедельником The Economist (индекс вычисляется на основе цен «Биг-Мака» в ресторанах McDonald's в разных странах); «индекс iPod» — рассчитывается австралийским инвестиционным банком Commonwealth Securities на основе цен популярного МРЗ-проигрывателя фирмы Apple в разных странах.

Таблица 1.8

Рыночные условия принятия инвестором решения но пересчету ставок доходности

Показатель

Для США

Для локальной страны

Ценовая инфляция, %

3

7

Доходность государственных облигаций, %

6

10,1

Обменный курс СПОТ (долл. СЛПА/локальная валюта)

0,5 bid* - 0,6 ask**

Банк предлагает 0,5 долл. США при покупке валюты локального рынка у инвестора и продаст инвестору валюту за 0,6 долл.

Альтернативная доходность инвестирования, %

1

4

* bid — предложение по покупке валюты (курс). ** ask — предложение на продажу валюты (курс).

Подобный расчет может быть реализован и через паритет покупательной способности (т.е. через сопоставление ожидаемых ценовых изменений на рынках). Коэффициент (фактор) корректировки:

Обратим внимание, что паритет покупательной способности и паритет процентной ставки дают приблизительно равные оценки фактора изменения валютного курса СПОТ. Это объясняется тем, что реальная процентная ставка по двум рассматриваемым странам совпадает:

Для рынков, интегрированных в глобальный рынок капитала, такие зависимости наблюдаются и аналитик может строить прогнозы исходя из следующего соотношения:

где гг/ос — реальная ставка локальной страны.

Расчет фактора пересчета процентных ставок позволяет построить прогноз изменения валютного курса. Так, если па момент анализа за национальную валюту давали 0,5 долл., то через год ставка СПОТ обменного курса составит 0,5 долл. • 0,9628 = 0,4814 долл. Еще через год обменный курс снизится до 0,4814 долл. • 0,9628 = 0,4635 долл, за национальную валюту.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >