Полная версия

Главная arrow Страховое дело arrow ОСНОВЫ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>

Расчет показателя «расстояние до дефолта» и вероятности дефолта

Для того чтобы модель была простой в применении, подход KMV предполага- ет, что структура капитала корпорации состоит только из акций, краткосрочных долговых обязательств (рассматриваются эквивалентными наличным средствам), долгосрочных долговых обязательств (на неограниченный срок) и конвертируемых привилегированных акций. В модели ценообразования опциона Мертона для кредитных рисков дефолт происходит, когда стоимость (ценность) активов компании становится ниже стоимости (ценности) обязательств компании. Однако на практике для большинства публичных компаний непосредственно получить можно только цену акций (в некоторых случаях часть долговых обязательств, которой активно торгуют). Используя выборку нескольких сотен компаний, KMV определила, что реально дефолт компаний происходит тогда, когда стоимость (ценность) их активов достигает уровня между общей стоимостью (ценностью) обязательств и стоимостью (ценностью) краткосрочных обязательств. Следовательно, «хвост» распределения стоимости (ценности) активов ниже общей стоимости (ценности) задолженности может не представлять собой точную меру фактической вероятности дефолта.

В модели также могут быть неточности, связанные с такими факторами, как отклонение от нормального распределения доходности активов, и практические допущения, сделанные в процессе внедрения модели, например упрощающие допущения, которые делают аналитики KMV по поводу структуры капитала компании. Сложность возрастает, если у компании есть возможность расходовать

27Б

(ненаблюдаемые) кредитные линии. Если компания находится в затруднительном состоянии, то использование таких кредитов может привести (неожиданно) к повышению уровня обязательств, в то же время обеспечивая компанию необходимыми наличными средствами для выполнения обещанных платежей.

По этим причинам до расчета вероятности дефолта в подходе KMV используется промежуточная фаза, включающая расчет индекса, которая называется расстоянием до дефолта (distance to default, DD). DD представляет количество среднеквадратических отклонений между средним значением распределения стоимости (ценности) актива и критическим порогом — точкой дефолта (default point, DPT), установленной на уровне номинальной ценности текущих обязательств, включая краткосрочные обязательства, обращающиеся на протяжении определенного временного горизонта, плюс половина долгосрочных обязательств (рис. 11-4).

Расчет DD позволяет специалистам но моделированию компании KMV преобразовать DD в фактические вероятности дефолта для заданного временного горизонта (рис. 11-5). В KMV эти вероятности называют ожидаемой частотой дефолта, или EDF (expected default freguency).

Использование исторических данных для большой выборки компаний, включая дефолтные компании, помогает для каждого временного горизон-

РИСУНОК11-4

STD — краткосрочное долговое обязательство;

LTD — долгосрочное долговое обязательство;

DPT = STD + 1/2 LTD — точка дефолта;

DD — расстояние до дефолта, т.е. расстояние между ожидаемой стоимостью (ценностью) актива через один год (E(V})) и точкой дефолта (DPT). Оно часто выражается в единицах среднеквадратических отклонений доходности активов:

DD = (E(V,) - DPT)/a.

Расстояние до дефолта (DD) та отслеживать долю компаний заданного рейтинга, например DD = 4, которые действительно будут дефолтными через год. Эта доля, скажем, 40 бп или 0,4 % — это EDF, что показано на рис. 11-5.

Пример с Федерал-Экспресс, предложенный в блоке 11-2, показывает основные причины изменения EDF, т.е. колебания цены акций, уровня долговых обязательств (коэффициент левериджа) и волатильность активов.

РИСУНОК 11-5

Преобразование расстояния до дефолта в EDF для заданного временного горизонта

Насколько полезна EDF?

В 1993 г. компания «КМУ» начала предлагать услугу Credit Monitor, на основании которой публиковались оценки EDF. Многие банки посчитали, что EDF является полезным показателем дефолта или, по меньшей мере, снижения кредитоспособности эмитентов. Компания KMV также проанализировала более чем 2000 американских компаний, которые допустили дефолт или обанкротились за последние 20 лет; во всех случаях KMV обнаружила резкое повышение наклона кривой EDF за год или два до дефолта.

 
<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>