Полная версия

Главная arrow Финансы arrow АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ. КОНСОЛИДИРОВАННЫЙ БИЗНЕС

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>

Факторный анализ рентабельности компании с использованием различных моделей

Для более детальной и обоснованной оценки показателей рентабельности компании необходим факторный анализ, на основе которого станет возможным выявление конкретных факторов финансово-хозяйственной деятельности, оказавших отрицательное влияние на результаты.

Каждый показатель рентабельности представляет собой двухфакторную модель у = —, которая путем моделирования по методике Дюпон *2

фи Pont) преобразуется в многофакторные аддитивные, кратные или мультипликативные модели, отражающие функциональные зависимости различных показателей рентабельности от воздействия на их уровень внешних и внутренних факторов финансово-хозяйственной деятельности компании, выявление и изменение влияния которых является важным этапом оценки эффективности деятельности организации. С этой целью используются различные методы факторного анализа, а также приемы моделирования факторных систем.

На основе финансовой отчетности компании выполним факторный анализ рентабельности совокупных активов, рентабельности продаж и рентабельности собственного капитала (табл. ЗА—3.6).

Для расчета влияния факторов на показатель рентабельности совокупных активов можно использовать пятифакторную модель[1] (условные обозначения показателей приведены в табл. 3.4).

Расчет влияния факторов на изменение рентабельности активов

Показатель

Условное

обозначение

Предыдущий

период

Отчетный

период

±Д

Темпы

изменения, %

Прибыль операционная, млн долл.

РОрег

1 790 690

1 351 301

-439 389

-24,54

Средняя балансовая величина совокупных активов, млн долл.

ТА

7 161 048

5 836 987,5

-1 324 061

-18,49

Средняя балансовая величина оборотных активов, млн долл.

СА

1 967 369

1 844 152

-123 217

-6,26

Средняя балансовая величина собственного капитала, млн долл.

Е

3 204 074,5

2 409 632

-794 443

-24,79

Средняя балансовая величина заемного капитала (совокупных обязательств), млн долл.

TL

3 956 973,5

3 427 355,5

-529 618

-13,38

Выручка от продаж, млн долл.

S

19 872 292

15 594 588

-4 277 704

-21,53

Рентабельность совокупных активов по прибыли от продаж, %

ROA

25,01

23,15

-1,86

-7,42

Коэффициент финансового рычага (левериджа)

Kfl

1,23

1,42

0,187

15,17

Коэффициент финансовой независимости (автономии)

Kir

0,45

0,41

-0,035

-7,74

Коэффициент покрытия оборотными активами совокупных обязательств

K-ca/tl

0,50

0,54

0,041

8,22

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов

КСА

10,10

8,46

-1,645

-16,28

Показатель

Условное

обозначение

Предыдущий

период

Отчетный

период

±Д

Темпы

изменения, %

Рентабельность продаж (по прибыли от продаж), %

ROS

9,01

8,67

-0,346

-3,84

Влияние на изменение рентабельности активов факторов, % — всего

AROA

-1,86

В том числе

коэффициента финансового рычага

AROAxl

3,794

коэффициента финансовой независимости (автономии)

AROAx2

-2,228

коэффициента покрытия оборотными активами совокупных обязательств

AROAx3

2,185

коэффициента оборачиваемости оборотных активов

&roax4

-4,682

рентабельности продаж

aroax5

-0,924

Таким образом, показатель рентабельности совокупных активов представлен в виде факторной модели, где значение результативного показателя рентабельности активов равно произведению пяти факторных переменных:

  • 1) коэффициента финансового рычага;
  • 2) коэффициента финансовой независимости;
  • 3) коэффициента покрытия оборотными активами совокупных обязательств;
  • 4) коэффициента оборачиваемости оборотных активов;
  • 5) рентабельности продаж по прибыли от продаж.

Для оценки влияния отдельных факторов на рентабельность совокупных активов воспользуемся методом абсолютных разниц. Использование метода абсолютных разниц для расчета влияния факторов на изменение результативного показателя в детерминированном анализе возможно только в мультипликативных или смешанных мультипликативно-аддитивных моделях.

При этом величина влияния факторов рассчитывается умножением абсолютного прироста исследуемого фактора на базовую величину факторов, которые находятся справа от него, и на фактическую величину факторов, расположенных слева от него в модели:

Проверка правильности расчетов влияния факторов на изменение рентабельности совокупных активов осуществляется по формуле

На основе проведенных расчетов можно заключить, что рентабельность совокупных активов за анализируемый период сократилась на 1,86 % и составляет 23,15 %. Это достаточно высокий уровень эффективности использования совокупных активов: на каждый вложенный в них доллар Группа получала 23 цента операционной прибыли. Тем не менее следует обратить внимание на отрицательную тенденцию показателя.

Для выявления причин сокращения рентабельности совокупных активов за анализируемый период проводим факторный анализ.

Коэффициент финансового рычага значительно вырос (на 15,17 %, или 0,187) и достиг уровня в 1,42, что обусловило увеличение финансового риска Группы, но и дало ей возможность получать эффект от финансового рычага, выражающегося в приращении рентабельности собственных средств, получаемом при использовании заемных средств. В анализируемом случае рост показателя привел к увеличению величины рентабельности активов на 3,79 %, что является достаточно существенным приростом.

Коэффициент финансовой независимости сократился на 0,035 (7,74 %) и теперь составляет 0,41. Уменьшение показателя в результате подстановки в мультипликативную модель привело к уменьшению величины показателя рентабельности активов, которое составило -2,228 %.

Коэффициент покрытия оборотными активами совокупных обязательств вырос на 0,041 (8,22 %) и привел к росту показателя рентабельности активов на 2,185 %. Изменение самого показателя покрытия обусловлено тем, что сокращение величины совокупных обязательств в отчетном году было больше, чем сокращение величины оборотных активов (13,38 % против 6,26 %).

Наиболее существенное влияние на величину показателя рентабельности активов оказало изменение коэффициента оборачиваемости оборотных активов. Как отмечено ранее, сокращение величины оборотных активов было меньше сокращения выручки, что привело к сокращению коэффициента оборачиваемости оборотных активов на 1,645 (16,28 %). Подстановка данного числа в мультипликативную модель в рамках факторного анализа методом абсолютных разниц вылилась в сокращение показателя рентабельности активов на 4,68 %.

Последним показателем, динамика которого также определяет изменение показателя рентабельности активов, является рентабельность продаж по прибыли от продаж. Прибыль от продаж за отчетный год уменьшилась приблизительно так же, как и выручка (24,54 % против 21,53 %), что и привело к уменьшению рентабельности до 8,67 %.

Обобщая результаты анализа, отметим, что практически любой относительный показатель можно представить в виде мультипликативной модели, состоящей из системы коэффициентов. Использованный метод абсолютных разниц предусматривает последовательную подстановку значений показателей отчетного периода вместо базисных значений, поэтому отрицательная динамика каждого из коэффициентов модели, как, впрочем, и положительная, приводит к прямо пропорциональному изменению результативного показателя. В рассмотренном случае динамика показателей модели носила разнонаправленный характер и была обусловлена изменением эффективности функционирования компании. Совокупное разнонаправленное влияние всех коэффициентов привело к уменьшению величины рентабельности активов на 1,855 %.

Динамика структуры источников финансирования имела разнонаправленное воздействие на показатель рентабельности активов, поскольку, с одной стороны, рост доли заемных источников финансирования в общей структуре пассивов привел к увеличению коэффициента финансового рычага, что, в свою очередь, вызвало увеличение рентабельности активов, поскольку за счет дополнительных заемных средств компания смогла добиться более высокого эффекта финансового рычага — получить большую прибыль. С другой стороны, увеличение доли заемных источников финансирования негативно сказалось на коэффициенте независимости, отрицательная динамика которого обусловила падение рентабельности активов.

Динамика оборотных активов и их элементов также носила разнонаправленный характер, поскольку, с одной стороны, незначительное падение величины оборотных активов на фоне существенного уменьшения выручки привело к снижению их оборачиваемости и падению рентабельности активов, а с другой стороны, незначительное падение оборотных активов на фоне более масштабного уменьшения совокупной величины обязательств привело к росту коэффициента покрытия обязательств совокупными оборотными активами, что также обусловило и рост самой рентабельности активов. Безусловно негативный характер носило лишь падение рентабельности продаж.

На основе проведенного факторного анализа рентабельности активов можно рекомендовать компании сосредоточить усилия на ускорении оборачиваемости оборотных средств за счет увеличения продаж продукции, что будет способствовать росту прибыли и рентабельности.

Качество чистой прибыли компании зависит от роли прибыли от продаж в ее формировании. В связи с этим следует более детально проанализировать влияние факторов на рентабельность продаж. Для этого можно использовать четырехфакторную аддитивную модель1 (условные обозначения показателей представлены в табл. 3.5).

Пласкова Н. С. Экономический анализ ; Ее же. Анализ финансовой отчетности : учебник.

Расчет влияния факторов на изменение рентабельности продаж

Показатель

Условное

обозначение

Предыдущий

период

Отчетный

период

±Д

Прибыль чистая, млн долл.

NP

1 241 118

968 885

-272 233

Совокупные доходы, млн долл.

ITotal

19 957 244

15 663 257

-4 293 987

Рентабельность продаж,

%

AROS

6,22

6,19

-0,03

Операционные расходы, млн долл.

Е(Эрег

17 454 975

13 771 792

-3 683 183

Расходы на оплату труда, включая социальные отчисления, млн долл.

Ерзт

168 299

125 078

-43 221

Амортизация, млн долл.

Ead

458 328

346 417

-111 911

Прочие расходы по операционной деятельности, млн долл., включая курсовые разницы

ЕOther

88 305

57 032

-31 273

Финансовые расходы, млн долл.

Efin

172 974

194 986

22 012

Расход по налогу на прибыль, млн долл.

Ejax

373 245

199 067

-174 178

Операционная расходоем- кость, %

E~Oper

87,46

87,92

0,46

Зарплатоемкость, %

Kpsr

0,84

0,80

-0,04

Амортизациемкость, %

Kad

2,30

2,21

-0,08

Прочая расходоемкость, %

Eother

0,44

0,36

-0,08

Финансовая расходоемкость, %

EFin

0,87

1,24

0,38

Налоговая нагрузка, %

Ejax

1,87

1,27

-0,60

Влияние на изменение рентабельности продаж факторов, % — всего

AROS

-0,03

В том числе

операционной расходо- емкости

AROSxi

-0,46

зарплатоемкости

AROSx2

0,04

амортизациоемкости

AROSxз

0,08

Показатель

Условное

обозначение

Предыдущий

период

Отчетный

период

±Д

прочей расходоемкости

arosx4

0,08

финансовой расходоемкости

AROSx5

-0,38

налоговой нагрузки

AROSx6

0,60

В случае аддитивной зависимости результативного показателя от включенных в модель факторов оценка влияния каждого фактора проводится простым сравнением значений факторов за отчетный период с соответствующими значениями этих факторов за предыдущий период (базисный). Следует лишь ориентироваться на знак зависимости — прямой (+) или обратной (-).

Факторная модель рентабельности продаж отражает ее обратную зависимость от каждого из четырех факторов (материалоемкости, зар- платоемкости, амортизациемкости и прочей расходоемкости). Следовательно, влияние каждого фактора определяется как разность между значением каждого фактора за отчетный год с его значением за предыдущий год, взятая с противоположным знаком.

Рентабельность продаж за отчетный год сократилась незначительно (на 0,03 %) и составила 6,19 % (что является хорошим показателем). Это связано с тем, что сокращение чистой прибыли в отчетном году на 272,23 млн долл, сопровождалось аналогичным падением выручки на 4,29 млрд долл., а их относительное падение составило 21,93 % и 21,53 % соответственно. Таким образом, темпы прироста выручки и прибыли были соизмеримы, что привело к незначительному колебанию показателя рентабельности продаж. Отметим, что рентабельность продаж является комплексной величиной и зависит от операционной эффективности Группы, которая детерминируется целым рядом показателей.

Обусловленность динамики рентабельности продаж воздействием множества факторов можно охарактеризовать посредством построения соответствующей модели, которая будет демонстрировать разнонаправленное влияние различных показателей, которые характеризуют деятельность Группы.

Для оценки влияния факторов на рентабельность продаж можно также применить многофакторную модель аддитивного типа, включающую следующие факторные показатели:

  • 1) операционная расходоемкость;
  • 2) зарплатоемкость;
  • 3) амортизациемкость;
  • 4) прочая расходоемкость;
  • 5) финансовая расходоемкость;
  • 6) налоговая нагрузка.

На основе выполненных расчетов дадим оценку влияния каждого фактора на рентабельности продаж.

В связи с тем что темпы снижения доходов Группы были эквивалентны темпам сокращения расходов, операционная расходоемкость изменилась несущественно (0,46). Это, в свою очередь, обусловлено тем, что большую часть Группы составляют торговые компании, поэтому при падении продаж также падает и величина операционных расходов, поскольку доля постоянных расходов в виде амортизации, управленческих расходов и т. д. невысока. Это все же является негативным моментом, так как на 1 долл, выручки приходится 0,0046 долл, расходов. Такое изменение операционной расходоемкости в соответствии с факторной моделью привело к уменьшению прибыли от продаж на 0,46 %.

Операционная зарплатоемкость в анализируемом периоде также не продемонстрировала существенной динамики, поскольку ее падение было незначительным (сокращение на 0,04 %). Такая динамика объясняется тем, что в анализируемом периоде наблюдается сокращение объема продаж, поэтому необходимость в масштабных трудовых ресурсах уменьшается. Сокращение продаж ведет к снижению потребности в продавцах, частичному закрытию точек продаж и сокращению сотрудников, работающих в них. Так, расходы на оплату труда сократились на 43,22 млн долл. (25,68 %), а совокупные доходы на 4,293 млрд долл. Как итог, показатель зарплатоемкости уменьшился, обусловил рост эффективности использования трудовых ресурсов и привел к увеличению рентабельности продаж на 0,04 %.

Амортизациемкость напрямую определяется величиной основных средств, используемых в операционной деятельности компании. В отчетном году величина основных средств сократилась практически на 12 % (491,4 млн долл.), что привело к соответствующему падению величины амортизации до уровня в 346,42 млн долл. Превышение темпов уменьшения амортизации над темпами уменьшения доходов привело к незначительному падению амортизациемкости до уровня в 2,22 %. Уменьшение величины амортизации, приходящейся на каждый доллар выручки на 0,08 %, обусловило увеличение рентабельности продаж в отчетном году на 0,08 %.

Динамика прочей расходоемкости аналогична динамике амортиза- циемкости — величина прочих расходов по операционной деятельности сократилась на 31,27 млн долл. (35,41 %), что является большим падением в относительном выражении, чем уменьшение совокупных доходов, которые снизились на 21,52 % за аналогичный период времени. Такое сокращение обусловлено существенным уменьшением убытка от курсовых разниц в отчетном году — на 30 млн долл. (41 %). Таким образом, прочая расходоемкость в отчетном году уменьшилась на 0,08 с уровня в 0,44 % в 2014 г. до уровня в 0,36 % в отчетном году, тем самым обусловив рост рентабельности продаж на 0,08 %.

Финансовая расходоемкость увеличилась на 0,38 процентных пункта до уровня 1,24 %, что вызвано ростом финансовых расходов Группы (соотношение сумм кредитов и займов, полученных с суммами погашения кредитов и займов в предыдущем году, составило 93,8 %, а в отчетном году — 98,5 %, следовательно, стоимость обслуживания долга растет). За отчетный год структура заемных средств изменилась. Теперь Группа делает больший акцент на облигационные займы, чем на долгосрочные кредиты и займы (соотношение облигации / долгосрочные кредиты в предыдущем году составляло 0,696, а в отчетном году — 1,914). Также из данных финансовой отчетности видно, что средневзвешенная ставка по необеспеченным облигациям для компании находится в интервале 11,47—12,11 %, а по долгосрочным кредитам — между 7,56 и 10,68 %. Таким образом, Группа привлекает более дорогие заемные источники финансирования, несет дополнительные расходы, а доходы при этом сокращаются, что ведет к увеличению финансовой расходоемкости на 0,38 % и соответствующему падению рентабельности продаж на 0,38 %.

Говоря о налоговой нагрузке, отметим, что расходы Группы по налогу на прибыль в отчетном году оказались меньше, чем в предыдущем году, на 174,18 млн долл, (на 46,67 %). Это связано с тем, что условный расход по налогу на прибыль в отчетном году, который составил 233,6 млн долл., был, с одной стороны, увеличен за счет учета налогового эффекта убытков и прочих расходов, которые не уменьшают налоговую базу (их сумма составила 10,8 млн долл.), а с другой стороны, уменьшен за счет учета суммы восстановления налога на прибыль по результатам подачи уточненных налоговых деклараций (сумма восстановления составила 45,3 млн долл.). Таким образом, Группа уменьшила свои налоговые обязательства текущего периода за счет подачи уточненной декларации, где в полной мере учла влияние курсовых разниц, а также временных и постоянных разниц. Подобная динамика налоговых платежей, наряду с относительным уменьшением доходов на 4,293 млрд долл. (21,52 %) в отчетном году, привела к сокращению налоговой нагрузки на 46,67 % и обусловила небольшой рост рентабельности продаж на 0,6 %.

Обобщая полученные результаты анализа, отметим, что рассмотренные в модели факторы имели разнонаправленное влияние на величину рентабельности продаж. Увеличение результативного показателя в отчетном году было обусловлено динамикой показателей зарплато- емкости, амортизациемкости, прочей расходоемкости и налоговой нагрузки, с одной стороны, а падение — показателями операционной расходоемкости и финансовой расходоемкости — с другой. Совокупное положительное влияние факторных показателей на динамику результативного показателя составило 0,8 %, а отрицательное — 0,83 %. Компания более эффективно использует свою рабочую силу, основные средства, прочие расходы и возможности налоговой оптимизации и менее эффективно осуществляет операционные расходы и привлекает заемные средства.

Также для более глубокого понимания экономического положения компании можно провести факторный анализ рентабельности собственного капитала.

Для этого можно взять за основу методику Дюпона и построить трехфакторную модель смешанного типа, которая позволяет оценивать зависимость рентабельности собственного капитала от трех факторов:

  • 1) коэффициента финансового рычага (левериджа);
  • 2) коэффициента оборачиваемости совокупных активов;
  • 3) рентабельности продаж (по чистой прибыли).

Условные обозначения показателей представлены в табл. 3.6.

Таблица 3.6

Расчет влияния факторов на изменение рентабельности собственного капитала

Показатель

Условное

обозначение

Предыдущий

период

Отчетный

период

±Д

Чистая прибыль, млн долл.

NP

1 241 118

968 885

-272 233

Средняя балансовая величина собственного капитала, млн долл.

Ё

3 204 075

2 409 632

-794 443

Рентабельность собственного капитала, %

ROE

38,74

40,21

1,47

Средняя балансовая величина заемного капитала, млн долл.

TL

3 956 974

3 427 356

-529 618

Средняя балансовая величина совокупных активов, млн долл.

ТА

7 161 048

5 836 988

-1 324 061

Показатель

Условное

обозначение

Предыдущий

период

Отчетный

период

±Д

Выручка — всего, млн долл.

S

19 872 292

15 594 588

-4 277 704

Коэффициент финансового рычага (левериджа)

Kfl

1,2350

1,4224

0,1874

Коэффициент оборачиваемости (отдачи) совокупных активов

^ТА

2,7751

2,6717

-0,1034

Рентабельность продаж (по чистой прибыли), %

ROS

6,25

6,21

-0,03

Влияние на изменение рентабельности собственного капитала факторов, % — всего

В том числе

ДROE

1,47

коэффициента финансового рычага (левериджа)

AROExl

-14,08

коэффициента оборачиваемости (отдачи) совокупных активов

ЫЮЕх2

-0,92

рентабельности продаж (по чистой прибыли)

&ROEx3

16,48

Расчет влияния факторов на динамику рентабельности собственного капитала произведен методом цепных подстановок. Соблюдая последовательность использования метода цепных подстановок, в каждом расчете значений результативного показателя — рентабельности собственного капитала произведены последовательные подстановки значений включенных в модель факторов начиная с базисного (в первом расчете) и заканчивая данными отчетного (в последнем расчете). Затем из результата каждого последующего расчета рентабельности собственного капитала вычиталось значение предыдущего результата расчета. Тем самым было определено влияние каждого из трех факторов, включенных в модель.

Рентабельность собственного капитала выросла на 1,47 процентных пункта до уровня 40,21 %, что обусловлено тем, что Группа получила большую сумму прибыли при меньшем использовании собственного капитала.

Рассматривая динамику факторов, отметим, что коэффициент финансового рычага вырос на 8,38 % до уровня 1,422, в связи с более быстрыми темпами сокращения собственного капитала, чем заемного. Увеличение данного коэффициента привело к сокращению рентабельности собственного капитала на 14,08 %.

Коэффициент оборачиваемости совокупных активов остался практически на том же уровне, уменьшившись с 2,775 до 2,671. Таким образом, эффективность использования совокупной величины активов снизилась и повлекла сокращение рентабельности собственного капитала на 0,92 %.

Рентабельность продаж также изменилась незначительно (сократилась с 6,22 до 6,19 %). Это обусловлено тем, что темпы прироста выручки и прибыли были практически одинаковыми. Тем не менее стабильность данного показателя оказала наибольшее влияние на величину рентабельности собственного капитала. Изменение рентабельности продаж обусловило прирост рентабельности собственного капитала на 16,48 %.

Таким образом, отметим, что показатель рентабельности собственного капитала является комплексным и может быть представлен через различные модели и их модификации, включая модель Дюпона. В анализируемом случае было установлено, что повышение финансовой зависимости и уменьшение эффективности использования активов привело к тому, что величина рентабельности собственного капитала снизилась в отчетном году на 15 %. В то же время отрицательную динамику удалось переломить за счет высокой рентабельности продаж, которая осталась практически неизменной, но обусловила рост рентабельности собственного капитала на 16,48 %. Подобный результат является особенностью данной модели факторного анализа — изменения результативного показателя в недостаточной степени распределяются между факторными показателями, а остаются, как правило, за фактором, идущим последним в модели. В анализируемом случае наблюдается аналогичная ситуация: практически неизменный показатель рентабельности продаж обусловил весь положительный прирост рентабельности собственного капитала. Тем не менее результаты факторного анализа позволяют получить достоверную информацию о степени влияния отдельных факторов на величину рентабельности собственного капитала.

  • [1] Пласкова Н. С. Экономический анализ ; Ее же. Анализ финансовой отчетности :учебник.
 
<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>