РАЗРАБОТКА ФИНАНСОВОГО ПЛАНА И КОЛИЧЕСТВЕННЫЙ АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТОВ И ПРОГРАММ

В результате изучения данной главы студент должен:

знать

• • основные категории проектного анализа и управления;
• • методы проектного анализа и управления;

уметь

• • находить и оценивать новые рыночные возможности и формулировать бизнес-идеи;
• • осуществлять сбор информации по проекту, ее обобщение, структурирование и интерпретацию;
• • выявлять значимые альтернативы на всех стадиях инвестиционного проектирования;

владеть

• • навыками разработки и оформления бизнес-планов и инвестиционных программ;
• • навыками оценки разных видов эффективности инвестиционных проектов и программ при различных условиях инвестирования и финансирования.

Анализ финансовой рентабельности проектов и программ

Логика проведения анализа проектов и программ: «до» и «после» финансирования

Логически подготовке финансового плана предшествует анализ финансовой рентабельности проекта, в результате которого определяются резервы проекта по привлечению заемных финансовых средств. Общий подход при составлении финансового плана — минимизация финансовых издержек путем:

• — дополнительного разукрупнения проекта на подпроекты;
• — оптимизации жизненного цикла проекта;
• — минимизации денежного потока с тем, чтобы использовать в качестве инвестиционного источника выручку от проекта.

Согласно методике проектного анализа, финансовый анализ рентабельности проекта включает в себя два этапа: интерпретация результирующих показателей «до» и «после» финансирования. Переход ко второму этапу осуществляется только в случае положительного значения NPV и ставки IRR, превышающей норму процента на капитал. Конечный результат первого этапа — анализа финансовой рентабельности «до» финансирования — заключается в том, чтобы определить, может ли владелец проекта «поделиться» прибылью, получаемой в ходе реализации данного проекта, с владельцем капитала. В ходе второго этапа возможны два случая — когда условия финансирования (размер и вид капитала, порядок возврата долга и выплаты процентов) жестко определены и остается только дать им оценку, проведя несложные операции с помощью компьютера, и второй случай — более распространенный — когда перед аналитиком ставится задача подбора оптимальных условий финансирования проекта и самостоятельного составления обоснованного финансового плана.

Пример

Сравнение альтернатив программы строительства жилья и офисов экстра-класса^[1]

Количественная оценка финансовой эффективности проекта произведена в соответствии с международными методиками проектного анализа с использованием основных критериев финансовой рентабельности проектов.

Экономический срок жизни программы, используемый в расчетах, составляет 5 лет с разбивкой по годам.

Предполагается «нулевая» ситуация «без» программы, следовательно, приросты потоков затрат и выгод совпадают с потоками затрат и выгод по программе.

Поток затрат построен исходя из Н-го варианта производственной программы — с постепенным увеличением объемов финансирования проекта за период с 1-го по 5-й год. Общая потребность в финансировании по всем компонентам инвестиционной программы составляет 777,6 млн долл. США.

Поток выгод (анализ доходности программы) построен для четырех различных вариантов: 1 вариант —100 %-ная продажа и нулевая аренда; 2 вариант — половина объектов сдается в аренду, половина продается; 3 вариант — 10 % объектов продается, 90 % — сдается в аренду, 4 вариант — 100 %-ная аренда вводимой в эксплуатацию площади. На этапе агрегированной оценки программы использовалось допущение о разделении вводимой площади, а не объектов, на продаваемую и арендуемую. По оценке, ставка арендной платы была принята 900 долл. США, цена продажи 1 кв. м — 3500 долл. США. Налог на прибыль был рассчитан в соответствии с Законом РФ «О налоге на прибыль», на основании которого половина суммы налога на прибыль (19 %) могла в 1996 г. направляться на инвестиции.

В поток выгод была включена также остаточная стоимость объектов в случае их сдачи в аренду в течение пяти лет реализации проекта. Средний срок амортизации объектов с учетом необходимости проведения отделочных работ, смены оборудования и 50-летним сроком эксплуатации здания принят за 30 лет. Остаточная стоимость определена как цена продажи объекта, скорректированная на величину его амортизации.

Согласно принятой в международной практике методике, расчет финансовой эффективности программы производился в два этапа — до и после финансирования.

На первом этапе, где предполагается, что программа будет осуществляться за счет собственных средств организации-инициатора, для всех четырех вариантов получены два основных критерия финансовой эффективности программы — внутренняя норма рентабельности проекта (IRR) и чистая текущая стоимость (NPV). С точки зрения показателя внутренней нормы рентабельности, для всех вариантов он практически неизменен — 9А—97 % в зависимости от варианта (табл. 4.1). Показатель же NPV с 15 %-ным коэффициентом дисконтирования варьируется — от 233 млн долл. США по первому варианту до 713 млн долл. США по последнему варианту. Поэтому с точки зрения прибыльности для компании того или иного варианта предпочтительнее 4 вариант со 100 %-ной сдачей в аренду объектов.

Таблица 4.1

Финансовая эффективность программы до финансирования (в постоянных ценах 1-го года ее реализации, тыс. долл. США)

Второй этап — расчет показателей финансовой эффективности программы после финансирования с использованием в данном случае следующих условий: финансирующая проект организация компенсирует 70 % затрат в начале каждого периода, если в этом существует необходимость, открывая кредитную линию для реализации программы; полученная в результате сдачи объектов в эксплуатацию прибыль полностью используется на рефинансирование. При такой оценке это допущение возможно. Однако при более детальной проработке программы было предусмотрено образование резервного фонда за счет нераспределенной прибыли для покрытия непредвиденных рисков. Модель кредитной линии строилась таким образом, чтобы полностью компенсировать дефицит платежного баланса программы. Возврат кредита осуществляется в конце периода в 5-м году. Процентная ставка за валютный кредит принята в 15 %. Для каждого из вариантов рассчитана своя модель финансирования в соответствии с его потоком денежных средств (Cash Flow) до финансирования и разными суммами реинвестируемой чистой прибыли (табл. 4.2).

Финансовая эффективность проекта после финансирования

Таблица 4.2

• [1] Автором учебника выполнялся расчет эффективности инвестиционной программы «Новый город» (500 тыс. кв. м помещений экстра-класса в г. Москве за 5 лет)в январе 1996 г.