РАЗРАБОТКА ФИНАНСОВОГО ПЛАНА И КОЛИЧЕСТВЕННЫЙ АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТОВ И ПРОГРАММ

В результате изучения данной главы студент должен:

знать

  • • основные категории проектного анализа и управления;
  • • методы проектного анализа и управления;

уметь

  • • находить и оценивать новые рыночные возможности и формулировать бизнес-идеи;
  • • осуществлять сбор информации по проекту, ее обобщение, структурирование и интерпретацию;
  • • выявлять значимые альтернативы на всех стадиях инвестиционного проектирования;

владеть

  • • навыками разработки и оформления бизнес-планов и инвестиционных программ;
  • • навыками оценки разных видов эффективности инвестиционных проектов и программ при различных условиях инвестирования и финансирования.

Анализ финансовой рентабельности проектов и программ

Логика проведения анализа проектов и программ: «до» и «после» финансирования

Логически подготовке финансового плана предшествует анализ финансовой рентабельности проекта, в результате которого определяются резервы проекта по привлечению заемных финансовых средств. Общий подход при составлении финансового плана — минимизация финансовых издержек путем:

  • — дополнительного разукрупнения проекта на подпроекты;
  • — оптимизации жизненного цикла проекта;
  • — минимизации денежного потока с тем, чтобы использовать в качестве инвестиционного источника выручку от проекта.

Согласно методике проектного анализа, финансовый анализ рентабельности проекта включает в себя два этапа: интерпретация результирующих показателей «до» и «после» финансирования. Переход ко второму этапу осуществляется только в случае положительного значения NPV и ставки IRR, превышающей норму процента на капитал. Конечный результат первого этапа — анализа финансовой рентабельности «до» финансирования — заключается в том, чтобы определить, может ли владелец проекта «поделиться» прибылью, получаемой в ходе реализации данного проекта, с владельцем капитала. В ходе второго этапа возможны два случая — когда условия финансирования (размер и вид капитала, порядок возврата долга и выплаты процентов) жестко определены и остается только дать им оценку, проведя несложные операции с помощью компьютера, и второй случай — более распространенный — когда перед аналитиком ставится задача подбора оптимальных условий финансирования проекта и самостоятельного составления обоснованного финансового плана.

Пример

Сравнение альтернатив программы строительства жилья и офисов экстра-класса[1]

Количественная оценка финансовой эффективности проекта произведена в соответствии с международными методиками проектного анализа с использованием основных критериев финансовой рентабельности проектов.

Экономический срок жизни программы, используемый в расчетах, составляет 5 лет с разбивкой по годам.

Предполагается «нулевая» ситуация «без» программы, следовательно, приросты потоков затрат и выгод совпадают с потоками затрат и выгод по программе.

Поток затрат построен исходя из Н-го варианта производственной программы — с постепенным увеличением объемов финансирования проекта за период с 1-го по 5-й год. Общая потребность в финансировании по всем компонентам инвестиционной программы составляет 777,6 млн долл. США.

Поток выгод (анализ доходности программы) построен для четырех различных вариантов: 1 вариант —100 %-ная продажа и нулевая аренда; 2 вариант — половина объектов сдается в аренду, половина продается; 3 вариант — 10 % объектов продается, 90 % — сдается в аренду, 4 вариант — 100 %-ная аренда вводимой в эксплуатацию площади. На этапе агрегированной оценки программы использовалось допущение о разделении вводимой площади, а не объектов, на продаваемую и арендуемую. По оценке, ставка арендной платы была принята 900 долл. США, цена продажи 1 кв. м — 3500 долл. США. Налог на прибыль был рассчитан в соответствии с Законом РФ «О налоге на прибыль», на основании которого половина суммы налога на прибыль (19 %) могла в 1996 г. направляться на инвестиции.

В поток выгод была включена также остаточная стоимость объектов в случае их сдачи в аренду в течение пяти лет реализации проекта. Средний срок амортизации объектов с учетом необходимости проведения отделочных работ, смены оборудования и 50-летним сроком эксплуатации здания принят за 30 лет. Остаточная стоимость определена как цена продажи объекта, скорректированная на величину его амортизации.

Согласно принятой в международной практике методике, расчет финансовой эффективности программы производился в два этапа — до и после финансирования.

На первом этапе, где предполагается, что программа будет осуществляться за счет собственных средств организации-инициатора, для всех четырех вариантов получены два основных критерия финансовой эффективности программы — внутренняя норма рентабельности проекта (IRR) и чистая текущая стоимость (NPV). С точки зрения показателя внутренней нормы рентабельности, для всех вариантов он практически неизменен — 9А—97 % в зависимости от варианта (табл. 4.1). Показатель же NPV с 15 %-ным коэффициентом дисконтирования варьируется — от 233 млн долл. США по первому варианту до 713 млн долл. США по последнему варианту. Поэтому с точки зрения прибыльности для компании того или иного варианта предпочтительнее 4 вариант со 100 %-ной сдачей в аренду объектов.

Таблица 4.1

Финансовая эффективность программы до финансирования (в постоянных ценах 1-го года ее реализации, тыс. долл. США)

Вариант 1

Продажа

100 %

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

Всего

Затраты

80 804

124 128

151 576

206 558

214 486

777 553

в том числе НДС

52 11,9

8006,3

9776,7

13 323,0

13 834,4

50 152

Доходы

41 860

64 260

560 000

56 000

1 027 880

1 750 000

в том числе НДС

8999,9

13 815,9

120 400

12 040

220 994,2

376 250

Баланс, прибыль

0

0

288 024

0

592 400

880 424

Убытки

47 943,9

73 684,25

0

162 598

0

284 226

Н/при-

быль

0

0

54 724,52

0

112 555,9

167 280

Cash Flow

-42 732

-65 678

243 076

-149 275

493 678,1

479 069

IRR

96,78 %

NPV

(15 %) =

233 102,9

Вариант 2

Продажа

50%

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

Всего

Затраты

80 804

124 128

151 576

206 558

214 486

777 553

в том числе НДС

5212

8006

9777

13 323

13 834

50 152

Доходы

26 312

45 774

365 644

120 844

738 940

1 297 514

в том числе НДС

5657,08

9841,41

78 613,46

25 981,46

158 872,1

278 966

Баланс, прибыль

0

0

135 454

0

365 582

501 036

Убытки

60 149,08

88 195,76

0

111 695,4

0

260 040

Н/при-

быль

0

0

25 736,33

0

69 460,54

95 197

Остат.

ст-ть

30 лет

816 666,7

Cash Flow

-54 937,2

-80 189,5

119 494,7

-98 372,4

1 126 622

1 012 618

IRR

95,01 %

NPV (15%) =

474049,1

Вариант 3

Продажа

10 %

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

Всего

Затраты

80 804

124 128

151 576

206 558

214 486

777 553

в том числе НДС

5212

8006

9777

13 323

13 834

50 152

Доходы

13 874

30 985

210 159

172 719

507 788

935 525

в том числе НДС

2982,8

6661,8

45 184,2

37 134,6

109 174,4

201 138

Баланс, прибыль

0

0

13 399

0

184 127

197 526

Убытки

69 913,2

99 805,0

0,0

70 973,4

0,0

240 692

Н/при-

быль

0

0

2545,769

0

34 984,22

37 530

Остат.

ст-ть

1 470 000

Cash Flow

-64 701,4

-91 798,7

20 629,68

-57 650,4

1 632 978

1 439 457

IRR

94,41 %

NPV (15 %) =

666 806,0

Вариант 4

Продажа

0%

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

Всего

Затраты

80 804

124 128

151 576

206 558

214 486

777 553

в том числе НДС

5212

8006

9777

13 323

13 834

50 152

Доходы

10 764

27 288

171 288

185 688

450 000

845 028

в том числе НДС

2314,3

5866,9

36 826,9

39 922,9

96 750,0

181 681

Баланс, прибыль

0

0

0

0

13 8764

138 764

Убытки

72 354,3

102 707,3

17 115,1

60 792,9

0,0

252 970

Н/при-

быль

0

0

0

0

26 365,14

26 365

Остат.

ст-ть

1 633 333

Cash Flow

-67 142,4

-94 701

-7338,45

-47 469,9

1 759 566

1 542 915

IRR

93,91 %

NPV

(15 %) =

712 857,0

Второй этап — расчет показателей финансовой эффективности программы после финансирования с использованием в данном случае следующих условий: финансирующая проект организация компенсирует 70 % затрат в начале каждого периода, если в этом существует необходимость, открывая кредитную линию для реализации программы; полученная в результате сдачи объектов в эксплуатацию прибыль полностью используется на рефинансирование. При такой оценке это допущение возможно. Однако при более детальной проработке программы было предусмотрено образование резервного фонда за счет нераспределенной прибыли для покрытия непредвиденных рисков. Модель кредитной линии строилась таким образом, чтобы полностью компенсировать дефицит платежного баланса программы. Возврат кредита осуществляется в конце периода в 5-м году. Процентная ставка за валютный кредит принята в 15 %. Для каждого из вариантов рассчитана своя модель финансирования в соответствии с его потоком денежных средств (Cash Flow) до финансирования и разными суммами реинвестируемой чистой прибыли (табл. 4.2).

Финансовая эффективность проекта после финансирования

Таблица 4.2

Вариант 1

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

Кредит

(70,0 %)

56 563

83 147

106 103

0

-245 814

% за кредит

(15,0 %)

-8484

-20 957

-36 872

-36 872

-36 872

Cash Flow

5346

-3487

312 307

-186 147

210 993

339 012

IRR

нет

Общая сумма кредита=

245 814

тыс. долл.

NPV (15 %) =

205 829,8

Вариант 2

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

Кредит

(70,0 %)

56 563

86 890

106 103

0

-249 556

% за кредит

(15,0 %)

-8484

-21 518

-37 433

-37 433

-59 954

Cash Flow

-6859

-14 818

188 165

-135 806

817 112

847 794

IRR

нет

NPV

(15 %) =

435 154,5

Общая сумма кредита=

399 696

тыс. долл.

Вариант 3

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

Кредит

(70,0 %)

56 563

86 890

106 103

88 020

-337 576

% за кредит

(15,0 %)

-8484

-21 518

-45 918

-50 075

-103 474

Cash Flow

-16 623

-26 427

80 815

-19 705

119 1928

1 209 988

IRR

нет

NPV

(15 %) =

600 032,1

Общая сумма кредита=

487 716

тыс. долл.

Вариант 4

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

Кредит

(70,0 %)

56 563

86 890

106 103

101 659

-351 215

% за кредит

(15,0 %)

-8484

-13 033

-37 433

-43 703

-65 123

Cash Flow

-19 064

-20 845

61 331

10 486

1 343 229

1 375 138

IRR

нет

NPV (15 %) =

778 864,5

Общая сумма кредита=

494 014

тыс. долл.

  • [1] Автором учебника выполнялся расчет эффективности инвестиционной программы «Новый город» (500 тыс. кв. м помещений экстра-класса в г. Москве за 5 лет)в январе 1996 г.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >