Оценка странового риска по методике Мирового банка

Сложившаяся на значительной части российских предприятиях ситуация позволяет сделать следующие выводы: предприятиям требуются долгосрочные вложения капитала; инвестиционная привлекательность российских предприятий значительно снижается за счет сложившегося уровня странового риска, что стимулирует вывоз капитала из страны и сдерживает приток иностранных инвестиций в страну.

Специалисты компании Pricewaterhous Coopers, оценивая страновой риск, учитывают такие факторы, как коррупция, законодательство, развитие экономики, учетная политика государственного регулирования, и выводят размер премии за риск в процентах (табл. 6.4). Из данных табл. 6.4 можно сделать вывод, что для России в 2002 г. был характерен очень высокий риск и высокая премия за риск (12,25%).

Таблица 6.4

Оценка странового риска (но данным Pricewaterhous Coopers за 2002 г.)

Страна

Компоненты О-фактора

О

Премия за риск (%)

коррупция

законодательство

экономика

учет

регулирование

США

25

37

42

25

48

36

0

Бразилия

53

59

68

63

62

61

6,45

Россия

78

84

90

81

84

84

12,25

Аргентина

-

63

68

49

67

61

6,39

Чили

30

32

52

28

36

36

3

Китай

62

100

87

86

100

87

13,16

Колумбия

48

66

77

55

55

60

6,32

Чехия

57

97

62

77

62

71

8,99

Эквадор

60

72

78

68

62

68

8,26

Египет

33

52

73

68

64

58

5,72

Греция

49

51

76

49

62

57

5,57

Гватемала

59

49

80

71

66

65

7,49

Гонконг

25

55

49

53

42

45

2,33

Венгрия

37

48

53

65

47

50

3,7

Индия

55

68

59

79

58

64

7,19

Индонезия

70

86

82

68

69

75

10,1

Израиль

18

61

70

62

51

53

4,38

Италия

28

57

73

26

56

48

3,12

Япония

22

72

72

81

53

60

6,29

Кения

60

72

78

72

63

69

8,48

Литва

46

50

71

59

66

58

5,84

Мексика

42

58

57

29

52

48

3,08

Пакистан

48

66

81

62

54

62

6,74

Перу

46

58

65

61

57

58

5,63

Польша

56

61

77

55

72

64

7,24

Румыния

61

68

77

78

73

71

9,15

Сингапур

13

32

42

38

23

29

0,12

Южная

Африка

45

53

68

82

50

60

6,12

Южная

Корея

48

79

76

90

73

73

9,67

Тайвань

45

70

71

56

61

61

6,4

Таиланд

55

65

70

78

66

67

8,01

Турция

51

72

87

80

81

74

9,82

Велико

британия

15

40

53

45

38

38

0,63

Уругвай

44

56

61

56

49

53

4,52

Венесуэла

53

68

80

50

67

63

7,12

Источник. Фокин К. С. Расчет поправки за страновой риск при оценке инвестиционной привлекательности российских предприятий. URL: valnet.ru/m7-122.phtml

Рассчитанный аналитиками Мирового банка как средневзвешенный, уровень странового риска для России на 2003 г. составлял 9,4% из максимального уровня риска в 10%.

На практике величина поправки на страновой риск по зарубежным странам оценивается экспертно на основании рейтингов стран мира, публикуемых специализированной рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков и др. В условиях развития рыночной экономики в России существует нехватка статистической информации, которая могла бы быть использована для оценки странового риска. Накопление такой информации – дело времени. Поэтому в отечественных условиях бо́льший интерес представляет экспертный метод, суть которого заключается в экспертной оценке риска. При использовании модели оценки капитальных активов САРМ для расчета требуемой ставки доходности поправку на страновой риск целесообразно учитывать по методике Мирового банка, поскольку она в наибольшей степени соответствует потребностям оценки.

Для оценки странового риска специалистами Мирового банка разработана таблица, включающая в себя перечень важнейших факторов риска и шкалу их количественной оценки. В соответствии с замыслом построения этой модели страновой риск формируется из трех основных групп факторов, порождающих риски, связанные с активами, риски, связанные с социально-экономической ситуацией, и финансовые риски (табл. 6.5). Согласно этой модели страновой риск для России на 2005 г. должен был составлять 8,75%.

Таблица 6.5

Экспертная оценка странового риска для России на 2005 г.

Факторы риска

Уровень риска

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Факторы риска, связанные с активами

Политика национализации

1

Политика экспроприации

1

Возможность местного финансирования

1

Защита патентов, лицензий и контрактов

1

Риск, связанный с социально-экономической ситуацией

Политическая стабильность

1

Отношение к иностранным инвестициям

1

Положение о праве собственности

1

Государственное регулирование в управлении предприятием

1

Наличие и стоимость рабочей силы

1

Взаимоотношения с соседними государствами

1

Влияние организованной преступности

1

Общая правовая ситуация

1

Настроение против частного сектора

1

Финансовый риск

Конвертируемость национальной валюты

1

Стабильность национальной экономики

1

Регулирование цен

1

Масштабы экономики /емкость рынка

1

Возможность доступа на рынок стран ЕЭС

1

Экономический рост

1

Негативное влияние задолженности

1

Процентные ставки

1

Ставки налогообложения

1

Уровень инфляции

1

Потребности в иностранных инвестициях

1

Количество наблюдений

0

0

2

1

3

12

5

1

0

0

Взвешенный итог

0

0

6

4

15

72

35

8

0

0

Итого

140

Количество факторов

24

Оценка странового риска

5,83

Надбавка для новых индустриальных стран

1,75

Надбавка для развивающихся стран

1,17

ИТОГО страновой риск

8,75

Особенности расчета. Существуют некоторые рекомендации по величине отдельных надбавок (поправок). Так, считается, что надбавка к ставке дисконта за страновой риск не должна превышать 10% (в абсолютном выражении). Данный диапазон надбавки принят в мировой практике, рекомендован многими международными инвестиционными и консалтинговыми фирмами. В связи с этим большинство известных методик расчета надбавки за страновой риск нормируют риск по факторам от 0 до 10 баллов.

Экспертно определена степень негативного влияния данных факторов риска на инвестиции в Россию. Каждому фактору риска присвоен свой уровень риска по 10-балльной шкале (1 балл – минимальный риск, 10 – максимальный риск). Уровень странового риска определяется как средневзвешенное из оценок всех факторов:

Подставляя данные в формулу, получаем следующее значение странового риска:

140/24 = 5,83 (%).

Для стран с умеренным риском надбавка за страновой риск составляет около 5%, для стран с высоким уровнем риска – 10%.

Считается, что такая схема расчета справедлива для развитых капиталистических стран (стран Западной Европы, Северной Америки, Японии и некоторых других). Для новых индустриальных стран рекомендуется увеличение рассчитанной по таблице надбавки за страновой риск на 30% (в относительном выражении). Кроме того, проводится еще одно увеличение надбавки на 20% для развивающихся стран, к которым относят и Россию. Таким образом, суммарная надбавка к ставке дисконта за страновой риск для России составит 0,5, а страновой риск равен:

5,83% × (1 +0,5) = 8.75%.

Минимальный и максимальный риски в размере соответственно 1 и 10 баллов не были приданы ни одному фактору, поскольку ни один из рассмотренных факторов риска не являлся в 2005 г. нейтральным и критическим для России.

Самый высокий риск был оценен в 8 баллов – риск влияния организованной преступности. Данный риск является систематическим и характеризуется наибольшей нестабильностью для России из всех представленных к оценке рисков, но его нельзя назвать критическим, поскольку за последние годы заметна тенденция к появлению систем контроля за криминальной ситуацией в стране. Минимальное значение было присвоено риску, связанному с социально-экономической ситуацией, а именно риску наличия и стоимости рабочей силы (3 балла).

Преимущественно была дана средняя оценка большинству факторов риска в размере 5–7 баллов, что отразило позитивные структурные сдвиги в российской экономике под воздействием конъюнктуры внешнего рынка.

Заметим, что в условиях системного кризиса российской экономики, особенно в период после кризиса августа 1998 г., относительное значение странового риска для России (и соответственно надбавки за этот риск в ставке дисконта) превышало 10%-ный уровень.

Остается добавить, что при оценке инвестиций для резидента страновой риск не рассматривается отдельно, его компоненты учитываются (включены) в безрисковой ставке.

Как уже говорилось, за прошедшие годы страновой риск России существенно снизился, что показывает динамика российских долгов, они ведут себя намного лучше, чем долговые рынки Турции, Латинской Америки, Юго-Восточной Азии. А объяснение этому простое: ровные бюджетные показатели, макроэкономические показатели, сохраняющаяся благоприятная конъюнктура экспортных цен.

Помимо изменения уровня странового риска, в российской экономике наблюдается и ряд других позитивных изменений: основные структурные сдвиги происходят под воздействием конъюнктуры внутреннего и внешнего рынка, сохраняются опережающие темпы прироста отраслей обрабатывающей промышленности по сравнению с добывающей промышленностью, производство потребительских товаров формируется в условиях усиления конкуренции с импортной продукцией. Несколько улучшается ситуация с инвестициями на обновление основных производственных фондов.

В ближайшее время уровень рейтингов будет в существенной мере определяться не столько динамикой суверенного кредитного рейтинга, сколько отраслевыми факторами и обстоятельствами, связанными с отдельно взятой компанией.

Прозрачность и предсказуемость финансовой политики компаний, особенно в вопросах, касающихся слияний, поглощений, заимствований и ликвидности, становятся не менее важными объектами анализа, чем операционные и финансовые показатели. Общий страновой риск уже учтен при присвоении рейтингов российским компаниям, но если компания подвергнется необычно высокому давлению со стороны правоохранительных или регулирующих органов (как в случае "НК ЮКОС"), то ее рейтинг может оказаться в списке CreditWatch или может быть понижен. В целом эти факторы являются отражением на уровне компании двух "страновых" параметров – корпоративного управления и взаимодействия бизнеса с властью.

Уровень корпоративных рейтингов в средне- и долгосрочной перспективе будет в значительной степени зависеть от косвенных суверенных факторов, в частности от прогресса или регресса в области создания устойчивых и независимых законодательных и правовых институтов, совершенствования практики корпоративного управления, повышения предсказуемости отношений между правительством и корпоративным сектором, а также уменьшения бюрократического давления на бизнес. Эти косвенные факторы приобретут для корпоративных рейтингов не меньшее значение, чем бюджетные и макроэкономические показатели суверенного правительства.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >