Особенности финансовых кризисов на стадии роста бизнеса

Обычно на начальной стадии чаще всего не удается достичь устойчивости потоков денежных средств и выйти из полосы кризисов ликвидности. Хотя полоса убыточности чаще всего заканчивается, это может быть недостаточно для того, чтобы денежный поток от операционной деятельности превратился в положительную величину. Причины такой ситуации могут быть связаны, как и прежде, с движением оборотного капитала. Иными словами, прирост потребности в оборотных активах и в конце стадии становления бизнеса может не покрываться приростом краткосрочных беспроцентных обязательств. Наличие отрицательного денежного потока от операционной деятельности означает, что кризис ликвидности бизнеса не преодолевается. Чтобы выйти из этого типа кризиса, необходимо улучшить управление оборотным капиталом. Для этого необходимо на стадии становления бизнеса и в начальной фазе стадии роста сформировать модель бизнеса, способную генерировать относительно устойчивый денежный поток от операционной деятельности. Превышение притоков денежных средств от операционной деятельности над оттоками должно состояться уже в начальной фазе стадии роста. Очевидно, что компания, как правило, начинает формировать прибыль (преодолевает точку безубыточности) несколько раньше, чем генерировать положительный денежный поток от операционной деятельности. Прибыльность компании является положительным сигналом для потенциальных кредиторов, и поэтому часть потока от деятельности по финансированию займут кредитные деньги. Инвестиции кредиторов станут средством, позволяющим смягчить как кризис ликвидности бизнеса, так и кризис ликвидности капитала собственника. В результате годовой поток свободных для владельца компании денежных средств может стать положительным.

Конечно, необходимо иметь в виду, что в начальной фазе стадии роста кредиторы предоставляют в основном краткосрочные займы. С учетом того что кризис ликвидности бизнеса и кризис ликвидности капитала собственника могут встретиться на любой стадии жизненного цикла организации, необходимо придерживаться определенного соотношения между капиталом предпринимателя и финансовым масштабом фирмы. Если предприниматель приступит к реализации масштабных проектов, требующих долгосрочного притока капитала и в больших размерах, то при отсутствии достаточного притока собственного капитала он скорее всего не сможет преодолеть кризис ликвидности капитала. Разумеется, основой выхода из данного рода финансовых кризисов является укрепление рыночной позиции компании, а не кредитные поступления, несмотря на важность последних.

1

Завершающая фаза стадии роста в интерпретации Адизеса называется юностью. На этом этапе важно трансформировать денежный поток в рыночную долю. Этот этап характеризуется множеством управленческих кризисов. Первая часть кризисов приводит к тому, что функции менеджмента отделяются от предпринимательской функции[1]. Вторая часть кризисов связана со столкновением ролей, выполняемых в бизнесе предпринимателем и собственником. Предприниматель стоит перед выбором: сохранить компанию в собственности или привлечь новых инвесторов. На этапе роста компания должна расти более быстрыми темпами, чем рынок. Но даже для того, чтобы удерживать долю на динамично растущем рынке, нужен дополнительный капитал для роста. Поэтому предприниматель должен привлечь новый капитал и, соответственно, его владельцев в процесс принятия решений. Иными словами, для того чтобы решить проблему роста, необходимо поделиться контролем над компанией. Соотношение темпа роста и контроля над компанией — дилемма для инсайдера.

Таким образом, на этапе юности (в завершающей фазе стадии роста) компании для обеспечения роста необходимы значительные финансовые ресурсы. Собственных средств, накопленных за счет генерируемой прибыли, оказывается недостаточно, и очень трудно привлечь долгосрочный капитал. Проблемы привлечения долгосрочного капитала обусловлены следующими причинами. Во-первых, рисками возникновения неплатежа, или финансовыми рисками. Определенные типы банков выдают долгосрочные кредиты только при соблюдении определенных соотношений между потоком денежных средств от операционной деятельности компании и выплат по долгу (включают процентные выплаты и погашение основной части долга). Для растущей компании соблюсти такие пропорции может оказаться не так-то просто. Даже если у конкретной компании нет особых проблем с привлечением кредитных ресурсов в связи с тем, что долги покрываются значительным потоком денежных средств от операционной деятельности, необходимо принимать во внимание еще одну причину. Речь идет о структуре капитала. Соотношение между собственным и заемным капиталом предопределяет уровень затрат на инвестированный в бизнес капитал (цену инвестированного капитала). Поэтому поиск оптимальной структуры капитала для конкретной компании является одной из ключевых задач современного финансового анализа. Если компания имеет очень низкую долю заемного капитала, это означает, что она недоиспользует наиболее дешевый финансовый ресурс. Кредитные ресурсы дешевле, чем собственный капитал. Нерациональная структура капитала свидетельствует о том, что компания несет более высокие затраты на капитал, чем могла бы. В связи с этим она вынуждена преодолевать, продвигаясь по стадиям жизненного цикла, более высокие требования к доходности (или барьерные ставки). Это приведет к тому, что часть необходимых для реализации проектов фирма вынуждена будет отклонить (в связи с их недостаточной эффективностью), что приведет к ослаблению ее рыночных позиций.

Необходимо также иметь в виду, что если задачи роста компания пытается решить лишь за счет заемного финансирования, без привлечения новых инвесторов-собственников, это порождает специфические эффекты, обусловленные высокой долей заемного капитала в структуре капитала фирмы, которые создают определенные трудности для развития компании. Существуют различные типы этих эффектов. Первый тип этих эффектов отражает обостряющийся агентский конфликт (конфликт интересов профессионального менеджера и собственника). Если доля заемного капитала высокая, то наемные менеджеры стремятся либо отобрать инвестиционные проекты с повышенным уровнем риска (для того чтобы обеспечить потоки денежных средств, достаточные для обслуживания возросшего долга), либо отказаться от реализации проектов с типичным для данной компании уровнем риска. Явление, возникающее в первом случае, в корпоративных финансах называют явлением замещения активов, или сменой профиля рисков активов. Во втором случае речь идет о недостаточном инвестировании или об отказе от инвестиций. Несомненно, что для стейкхолдеров слишком высокая доля заемного капитала является тревожным симптомом. Для них это означает, что все больший поток денежных средств отвлекается на обслуживание долга, а возможности развития бизнеса уменьшаются. Это может привести к ухудшению условий работы компании с действующими поставщиками или необходимости искать новых поставщиков с худшими условиями продаж, что в конечном итоге это обернется уменьшением потока денежных средств. Часть персонала в этих условиях начинает задумываться о поисках нового места работы. Нельзя также не принимать во внимание и то, что с ростом финансового риска ослабевают конкурентные преимущества компании в связи с уменьшением возможности маневра в результате сокращения денежного потока, ей уже сложнее адекватно ответить на действия конкурентов (снижение цен, рекламные выпады, переманивание лучших работников и т. д.).

Другими словами, решать все задачи роста только за счет заемных средств представляется делом не только нереальным, но и нецелесообразным[2], поэтому и возникает при переходе к росту дилемма собственника. Она предопределяет границы выбора решений. Предприниматель-собственник может профинансировать нужный темп роста за счет привлечения капитала от новых инвесторов-собствен- ников, поделившись с ними долей в бизнесе. Или он может остаться единоличным владельцем бизнеса, принеся в жертву необходимый темп роста, а значит, впоследствии — долю рынка. Следовательно, финансовые кризисы в процессе движения компании по жизненному циклу (в завершающей фазе стадии роста) могут воспроизводиться на новой основе. Рассмотрим особенности этих финансовых кризисов.

Первая особенность этих кризисов инициирована изменениями драйверов (факторов) кризиса ликвидности бизнеса. Все дело в том, что высокие темпы роста бизнеса могут опять привести к формированию отрицательного потока денежных средств от операционной деятельности. Причем это будет предопределено уже не убыточностью бизнеса, а необходимостью осуществления крупных периодических инвестиций в оборотный капитал. Таким образом, в компании опять может образоваться кризис ликвидности, вызванный на этот раз высокими темпами роста бизнеса. Иными словами, природа ликвидности бизнеса меняется. Необходимо также понимать, что на данном этапе жизненного цикла темп роста не должен зависеть от чьих-то субъективных взглядов на бизнес. Нужная скорость роста диктуется компании самим рынком. Отставание в темпах роста приведет к утрате компанией своих стратегических позиций и ослаблению конкурентных преимуществ. Парадоксальность такой ситуации заключается в том, что отставание в темпах роста позволяет поменять с отрицательного на положительный знак денежного потока от операционной деятельности. Это создает видимость успешности бизнеса и объясняется очень просто. Снижение темпов роста бизнеса приводит к сокращению инвестиций в оборотный капитал. Иными словами, отток денежных средств на формирование запасов и дебиторской задолженности резко сокращается, что приводит к генерированию положительного денежного потока от операционной деятельности. Таким образом, компания может попасть в своеобразную ловушку (при наличии прибыли, положительного денежного потока от операционной деятельности и определенных темпов роста), если темпы роста бизнеса являются недостаточными.

Вторая особенность этих кризисов вызвана тем, что компании на стадии роста необходимо осуществлять все возрастающие инвестиции как в оборотный капитал, так и во внеоборотные активы. Если эти задачи решаются путем наращивания кредитных заимствований, то это приводит к ухудшению структуры капитала. В результате собственники предъявляют более высокие требования к доходности капитала (в связи с повышением рисков, обусловленных менее качественной структурой капитала). Иными словами, парадоксальность ситуации заключается в том, что сочетание обеих этих задач создает барьер для инвестиций.

Необходимо заметить, что на данной стадии жизненного цикла (стадии роста), как правило, формируется еще одна проблема, о которой не следует забывать. К моменту завершения стадии быстрого роста самого рынка существенно изменяется и характер конкуренции. Все дело в том, что на растущем рынке возможности для роста есть у всех компаний, важно только правильно расти. Когда темп роста рынка начинает снижаться, то поддерживать прежний темп роста компания может лишь в том случае, если ей удастся отвоевать часть рынка у конкурентов (за счет роста самого рынка это уже сделать невозможно). Но это возможно лишь тогда, если компания сумеет построить эффективную бизнес-модель или обеспечит рост эффективности. Следовательно, появляется новый драйвер (фактор) кризиса финансирования — финансирование роста эффективности. Это все что связано с финансированием бизнес-процессов, оборудования и т. д. Значит, на стадии роста кризис ликвидности капитала собственника приобретает новые движущие силы для углубления и новые черты. Возможные решения кризиса ликвидности лежат в плоскости оптимизации структуры капитала.

  • [1] Различные аспекты управления компанией при переходе от предпринимательства к профессиональному менеджменту содержатся в следующих работах:Lester D., Parnell J. The Complete Life Cycle of a Family Business // Journal of AppliedManagement and Entrepreneurship. 2006. Vol. 11. № 3. P. 3—22; Boeker W., Wiltbank R.New Venture Evolution and Managerial Capabilities // Organization Science. 2005. Vol.16. № 2. P. 123—133; Haveman H. A., Khaire M. V. Survival beyond Succession? TheContingent Impact of Founder Succession on Organizational Failure // Journal of BusinessVenturing. 2004. Vol. 19. № 3. P. 437—463; Boeker W., Karichalil R. EntrepreneurialTransitions: Factors Influencing Founder Departure // Academy of Management Journal.2002. Vol. 45. № 3. P. 818—826.
  • [2] Очень важно так же на данном этапе финансисту компании не допустить,чтобы проценты по займам превышали рентабельность суммарного вложенногокапитала и не попадать в ловушки роста. См.: Теплова Т. В. Эффективный финансовый директор., 2008. С. 23—24.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >