Полный финансовый план и его использование для оценки инвестиционных проектов

Дело подобно автомобилю: само по себе оно будет двигаться только под гору.

Заповедь американских менеджеров

В данной главе будут рассмотрены особенности формирования полного финансового плана инвестиционной деятельности и возможности его использования для выбора инвестиционных проектов по критерию максимизации конечного состояния инвестора. В ней приведены условия формирования полного финансового плана инвестиционной деятельности инвестора, проанализированы исходные предпосылки, выполнение которых обеспечивает его построение и представлены основные соотношения модели полного финансового плана по критерию максимизации капитала в конце периода или конечного состояния инвестора. Особенности моделей полного финансового плана показаны на расчетных примерах. Рассмотренный в гл. 6 метод Дж. Дина является определенным историческим предшественником метода полного финансового плана.

Ознакомившись с содержанием данной главы и изучив представленный в ней материал, студент должен:

знать

  • • основные принципы и предпосылки построения полного финансового плана деятельности инвестора;
  • • основные разновидности денежных потоков, используемых при построении полного финансового плана;

уметь

  • • провести расчеты полного финансового плана, ориентированного на расчет капитала в конце планового периода и потока дивидендов, используя возможности пакета Microsoft Excel;
  • • показать различия расчетов полного финансового плана в условиях совершенного и несовершенного рынка капитала;

владеть

методами отбора инвестиционных проектов по методу полного финансового плана.

Полный финансовый план и возможности его построения

Выше было отмечено, что в условиях рыночной экономики инвестиции всегда связаны с инвестиционными действиями. План осуществления таких действий, формируемый с учетом имеющихся свободных средств инвестора рассматриваемого инвестиционного проекта и учитывающий как формы обеспечения внешнего финансирования, так и возможности дополнительного инвестирования временно свободных средств инвестора, называется полным финансовым планом действий инвестора. План формируется по каждому году планового периода инвестора, для которого составляется годовой баланс доходов и расходов. При этом учитываются пять видов денежных потоков: денежный поток базисных или независимых платежей, объем которых не зависит от рассматриваемого проекта, денежный поток анализируемого инвестиционного проекта, денежные потоки проектов дополнительного инвестирования, денежные потоки проектов кредитования, денежные потоки выплат собственникам капитала в форме дивидендов или предпринимательского дохода. Алгебраическая сумма платежей каждого года, кроме последнего, должна равняться нулю. Сальдо платежей по доходам и расходам последнего года планового периода образует конечное состояние или капитал инвестора в конце планового периода.

При построении полного финансового плана действий инвестора учитываются различные возможности получения внешнего финансирования и осуществления дополнительного инвестирования свободных средств инвестора. Инвестор до составления полного финансового плана должен выделить возможности дополнительного финансирования и планы дополнительного инвестирования своих средств. Наиболее очевидной формой дополнительного инвестирования являются вложения в банк на определенный срок под установленный процент годовых, однако могут быть использованы и другие формы.

Поясним сказанное на следующем примере. Пусть у инвестора есть два варианта инвестиционного проекта, платежи по которым приведены в табл. 7.1.

Таблица 7.7

Денежные потоки инвестиционных проектов, тыс. руб.

Проект

Период времени

0

1

2

3

Проект А

-1500

200

400

2000

Проект Б

-2000

1500

1800

0

Предполагается, что плановый период инвестора составляет три года. У инвестора есть 1600 тыс. руб. свободных собственных средств, которые он хочет затратить на финансирование этого проекта. Без привлечения дополнительного финансирования проекты просто не сопоставимы, поскольку собственных средств инвестора хватит только на осуществление проекта А. Кроме того, проект Б вообще не дает дохода в последний год планового периода.

В течение планового периода выплаты собственникам капитала составят 100 тыс. руб. дохода ежегодно.

Предположим, что у инвестора есть следующие возможности получения дополнительного финансирования и осуществления дополнительного инвестирования свободных средств.

  • 1. В период t = 0 можно получить кредит не более 500 тыс. руб. под 20 % годовых сроком на 3 года с равномерным возвратом в течение планового периода.
  • 2. В период t = 1 можно получить кредит не выше 400 тыс. руб. под 20 % годовых с возвратом в следующем, 2-м периоде.
  • 3. В 1-м году планового периода у инвестора есть возможность осуществить дополнительный инвестиционный проект с платежами (-400, 600, 800).
  • 4. В любом году планового периода инвестор может положить свои деньги на срочный вклад под 12 % годовых.

Составим полный финансовый план деятельности инвестора с учетом всех указанных дополнительных возможностей инвестиционных действий для проекта А (табл. 7.2) и проекта Б (табл. 7.3).

Таблица 7.2

Полный финансовый план для проекта А, тыс. руб.

Вид денежного потока

Период времени

0

1

2

3

Независимые платежи

1600

0

0

0

Проект А

-1500

200

400

2000

Дополнительный инвестиционный проект

-400

600

800

Кредит (20 %)

300

-360

Вложения в банк (12 %)

-540

605

Выплаты собственникам капитала

-100

-100

-100

-100

Конечное состояние

3305

Ежегодные выплаты по кредиту в постоянном объеме, приведенные в табл. 7.3, рассчитаны по формуле (5.4).

Из полученных таблиц полных финансовых планов деятельности инвестора (табл. 7.3 и 7.4) очевидно, что в результате реализации проекта Б инвестор может обеспечить себе больший уровень конечного состояния или капитала в конце периода, которое зависит, с одной стороны, от рассматриваемого проекта, а с другой — от возможностей осуществления дополнительного инвестирования и получения дополнительного финансирования. Поскольку для этого используются различные проекты, полный финансовый план деятельности инвестора по реализации данного инвестиционного проекта может быть составлен различными способами и определяется неоднозначно.

Таблица 7.3

Полный финансовый план для проекта Б, тыс. руб.

Вид денежного потока

Период времени

0

1

2

3

Независимые платежи

1600

0

0

0

Проект Б

-2000

1500

1800

0

Кредит (20 %)

500

-237

-237

-237

Дополнительный инвестиционный проект

-400

600

800

Вложения в банк (12 %)

-763

855

Вложения в банк (12 %)

-2918

3268

Выплаты собственникам капитала

-100

-100

-100

-100

Конечное состояние

3731

Приведенные в табл. 7.2 и 7.3 полные финансовые планы составлены исходя из предположения, что инвестор желает максимизировать свое конечное состояние или свой капитал в конце планового периода. Он указывает при этом фиксированное количество дохода, который идет на выплаты собственникам капитала. При фиксированном уровне конечного состояния могут быть сформированы полные финансовые планы, ориентированные на максимизацию выплат для собственников капитала в форме потока дивидендов или предпринимательского дохода.

Проанализируем особенности вариантов действий инвестора, которые представлены в форме полного финансового плана (табл. 7.2 и 7.3). Они представляют собой сравнимые, или сопоставимые, инвестиционные альтернативы вследствие совпадения ряда параметров, которые устанавливаются предварительно и не зависят от расчетов. К их числу можно отнести плановый период инвестора, размер авансированного собственного капитала (в общем случае речь идет о потоке независимых доходов и расходов) и поток дивидендов (при расчете конечного состояния) или размер конечного состояния при расчете потока дивидендов. То же верно и для предпринимательского дохода.

Эти альтернативы представляют собой также полностью взаимоисключающие инвестиционные альтернативы, поскольку предполагают полное использование выделенного на осуществление инвестиций собственного авансированного капитала. Если выбирается одна альтернатива, то для ее осуществления авансированный капитал расходуется полностью, и для финансирования другого альтернативного проекта у инвестора просто нет собственных средств.

Рассмотрим основные предпосылки формирования полного финансового плана.

  • 1. Задан плановый период деятельности инвестора, который он определяет самостоятельно и на который он составляет полный финансовый план. В течение планового периода он предполагает выполнить основной инвестиционный проект материальной инвестиции и некоторый набор дополнительных проектов инвестирования и финансирования параллельно или последовательно.
  • 2. Построение полного финансового плана инвестора предполагает наличие проектов дополнительного инвестирования и дополнительного финансирования. В качестве наиболее простого проекта дополнительного инвестирования временного свободного капитала всегда можно рассмотреть вложение денег в банк на определенный срок. Подобные проекты могут быть осуществлены в любой период и в любом необходимом объеме. Также к числу проектов дополнительного инвестирования можно отнести вложения в облигации в случае их приобретения на вторичном рынке по установленной цене при предположении, что инвестор будет держать их до погашения и не будет продавать их на рынке до истечения этого срока. Среди дополнительных проектов можно рассматривать проекты материального инвестирования. В качестве проектов дополнительного или внешнего финансирования можно рассматривать проекты долгосрочного или краткосрочного кредитования.
  • 3. В числе рассматриваемых проектов дополнительного инвестирования и кредитования должны быть проекты, обладающие свойством абсолютной делимости. Свойство делимости проекта означает, что при кратном увеличении или уменьшении расходов по проекту в такое же число раз увеличиваются или, соответственно, уменьшаются доходы. Делимостью в достаточно широком диапазоне обладают вклады в банк, поскольку, увеличивая или уменьшая размер вклада, мы соответственно увеличиваем или уменьшаем сумму процентов. Проекты материального инвестирования, например строительства предприятий, вообще не обладают свойством делимости. Если построить половину предприятия, т. е. сократить расходы в два раза, то предприятие работать не сможет, доходов вообще может не быть. Если построить еще одно такое же предприятие, то, как показывает практика, доходы в два раза не возрастают вследствие убывающей эффективности от укрупнения масштабов производства. Подобные инвестиции должны быть осуществлены только в полном объеме (нельзя построить половину завода или купить половину станка).

Кредит как основная форма дополнительного внешнего финансирования обладает свойством делимости в определенном смысле. Если банк выделяет данному заемщику определенную сумму в кредит, то можно надеяться, что и меньшую сумму он ему тоже выдаст. Если же речь идет об увеличении размера кредита, то либо банк его вообще может не выдавать, либо существенно меняются ставка процента и другие условия. Будем далее рассматривать кредит, который при определенных условиях может быть получен в любой необходимый период и в любых объемах, если не установлен лимит внешнего финансирования. Если установлен лимит внешнего финансирования, то такой рынок ссудных капиталов будем называть ограниченным.

  • 4. Срочные вложения в банк осуществляются под определенную ставку процента. Отметим, что ставка процента по кредиту практически всегда больше ставки процента по депозиту, поскольку именно за счет поступления процентов по кредиту банк получает средства для выплаты процентов вкладчикам. То же верно и для других форм безрисковых инвестиций. При составлении полного финансового плана деятельности инвестора ставка процента по дополнительному инвестированию характеризует доход инвестора, а заданная ставка процента по кредиту — его расходы по оплате кредита. В качестве формы дополнительного инвестирования на рынке капитала можно рассматривать вложения в банк и приобретение облигаций различных типов. В качестве привлечения средств из внешних источников можно использовать кредит или доход от эмиссии акций предприятия, осуществляющего инвестиции. Уровень обеих ставок процента отражает соотношение спроса и предложения на рынке ссудных капиталов, на котором оперирует инвестор. Различают два типа таких рынков: совершенный рынок ссудных капиталов и несовершенный рынок ссудных капиталов. В условиях совершенного рынка ссудных капиталов предполагают, что ставка процента по кредитованию равна ставке процента по инвестированию. В условиях несовершенного рынка ссудных капиталов ставка процента по кредитованию больше или равна ставке процента по инвестированию.
  • 5. Среди критериев оценки полного финансового плана будут рассмотрены следующие. Во-первых, речь идет о максимизации капитала инвестора в конце планового периода или его конечного состояния, которое зависит от параметров всех включенных в план проектов; во-вторых, может быть рассмотрена максимизация выплат собственникам из доходов, которая позволяет получить реализацию полного финансового плана. Рассматриваемые проекты дополнительного инвестирования и финансирования, тип рынка капитала и наличие лимитов внешнего финансирования, как будет показано далее, существенно влияют на возможности построения полного финансового плана и конкретные формулы расчета конечного состояния или капитала инвестора в конце планового периода, а также уровня дохода, который он может использовать для личных целей.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >