Инструменты денежно-кредитной политики Банка России

Банк России, разрабатывая и реализуя денежно-кредитную политику, в правовом отношении руководствуется Конституцией РФ и гл. VII Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». В законе определены основные инструменты и методы денежно-кредитной политики:

  • • процентные ставки по операциям Банка России;
  • • обязательные резервные требования;
  • • операции на открытом рынке;
  • • рефинансирование кредитных организаций;
  • • валютные интервенции;
  • • установление ориентиров роста денежной массы;
  • • прямые количественные ограничения;
  • • эмиссия облигаций от своего имени и др.

Процентные ставки по операциям банка России. ЦБ РФ обладает широкими полномочиями в установлении определенной системы процентных ставок и регулировании их уровня. Так, 13 сентября 2013 г. Совет директоров Банка России в связи с переходом к режиму таргетирования инфляции[1] принял решение о совершенствовании системы процентных инструментов денежно-кредитной политики, что предполагает:

  • • введение ключевой ставки Банка России;
  • • формирование коридора процентных ставок и оптимизацию системы инструментов по регулированию ликвидности банковского сектора;
  • • изменение роли ставки рефинансирования.

Ключевой ставкой Банка России объявлена процентная ставка по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности на аукционной основе на срок 1 неделя.

Коридор процентных ставок строится на основе ставок по операциям Банка России постоянного действия на срок 1 день: операции по абсорбированию ликвидности образуют нижнюю границу процентного коридора, а по предоставлению ликвидности — его верхнюю границу. Ширина процентного коридора — 2 процентных пункта. Соответственно, если с 17 июня 2019 г. ключевая ставка составляла 7,50 %, то коридор определялся в пределах 6,50—8,50 %.

Границы коридора автоматически сдвигаются при изменении значения ключевой процентной ставки.

С 1 января 2016 г. Банк России приравнял ставку рефинансирования к уровню ключевой ставки, и ставка рефинансирования утратила свое значение.

С момента введения ключевой ставки Банк России решением Совета директоров несколько раз повышал ее значение (табл. 3.3), что свидетельствовало об ужесточении денежно-кредитной политики, направленной на снижение инфляционных ожиданий и инфляции.

Таблица 3.3

Динамика ключевой ставки Банка России в 2013—2016 гг. (в %)’

Ключевая ставка

Ставка рефинансирования (справочно)

дата

значение

значение

с 13.09.2013

5,5

8,5

с 03.03.2014

7,0

8,5

с 28.04.2014

7,5

8,5

с 28.07.2014

8,0

8,5

с 05.11.2014

9,5

8,5

с 11.12.2014

10,5

8,5

с 16.12.2014

17,0

8,5

с 30.01.2015

15,0

8,5

с 13.03.2015

14,0

8,5

с 30.04.2015

12,5

8,5

с 16.06.2015

11,5

8,5

с 03.08.2015

11,0

8,5

с 01.01.2016

11,0

Повышение ключевой процентной ставки в рассматриваемый период было обусловлено изменением условий функционирования российской экономики: снижением цен на нефть, введением санкций (внешнеторговые ограничения), ослаблением рубля, что привело к ускорению роста потребительских цен и, соответственно, к росту инфляционных ожиданий населения и бизнеса. Решение снизить ключевую ставку сначала с 17 до 15 %, а потом постепенно до 11 % было принято, учитывая изменение баланса рисков ускорения роста потребительских цен.

Начиная с 2016 г. Банк России продолжал снижение ключевой ставки, повысив ее только два раза в 2018 г. (табл. 3.4).

16 декабря 2019 г. Банк России понизил ключевую ставку до 6,25 % и еще раз снизил ее 10 февраля 2020 г. до 6,00 %.

Таблица 3.4

Изменение ключевой ставки в 2016—2019 гг.

Дата

Значение, %

Дата

Значение, %

с 14.06.2016

10,5

с 12.02.2018

7,50

с 19.09.2016

10,0

с 26.03.2018

7,25

с 27.03.2017

9,75

с 17.09.2018

7,50

с 02.05.2017

9,5

с 17.12.2018

7,75

с 19.06.2017

9,00

с 17.06.2019

7,50

с 18.09.2017

8,5

с 09.07.2019

7,25

с 30.09.2017

8,25

с 09.09.2019

7,00

с 18.12.2017

7,75

с 28.10.2019

6,50

Обязательные резервные требования. Нормативы обязательных резервов определяют размер обязательных резервов в процентном отношении к обязательствам кредитных организаций. Они не могут превышать 20 % обязательств кредитной организации и могут быть дифференцированы для различных видов кредитных организаций и их клиентов, а также для депозитов в национальной и иностранной валюте.

Норматив обязательных резервов устанавливается Советом директоров Банка России и не может быть единовременно изменен более чем на пять пунктов. Для расчета усредненной величины обязательных резервов применяется коэффициент усреднения обязательных резервов, значение которого находится в диапазоне от 0 до 1. Обязательные резервы депонируются на специальных счетах в Банке России и одновременно на корреспондентских счетах (субсчетах) кредитных организаций (при использовании кредитными организациями механизма усреднения обязательных резервов). На обязательные резервы, депонированные в Банке России, проценты не начисляются и взыскания не обращаются. Сведения о нормативах обязательных резервов публикуются на главной странице сайта Банка России.

Нормативы (норма) обязательных резервов являются одним из основных инструментов денежно-кредитной политики. Через норму обязательных резервов ЦБ оказывает косвенное воздействие на предложение денег в экономике, используя механизм кредитной эмиссии. Изменение нормы обязательных резервов приводит к изменению свободных ресурсов банков, которые они используют для выдачи кредитов. Повышая норму обязательных резервов, ЦБ тем самым изымает часть банковской ликвидности, уменьшает мультипликационный эффект, а следовательно, снижается объем кредитной эмиссии: предложение денежной массы сокращается, а процентные ставки и курс национальной валюты, при прочих равных условиях, повышаются.

Но изменение нормы обязательных резервов оказывает также влияние на конкурентное равновесие между банками и другими финансовыми посредниками. При увеличении нормы обязательных резервов банки вынуждены большую часть денежных средств держать в форме, не приносящей процентные доходы, и тем самым нести потери из-за снижения своей доходности. В связи с этим ЦБ, заинтересованные в устойчивости банковской системы, редко прибегают к изменению нормы обязательных резервов, особенно при наличии развитого инструментария денежно-кредитной политики. Но в периоды финансово-экономических кризисов снижение нормы обязательных резервов является важным инструментом поддержания банковской ликвидности наряду со снижением процентных ставок.

Банк России активно использовал норму обязательных резервов как инструмент денежно-кредитной политики в 1990-е и в начале 2000-х гг. При этом в 90-х гг. в условиях высокой инфляции и нестабильности банковской системы норма обязательных резервов достигала по счетам до востребования и обязательствам до 30 дней — 20—22 %. Затем она постепенно снижалась.

В настоящее время Банк России устанавливает норму обязательных резервов отдельно для банков с универсальной лицензией и для банков с базовой лицензией и небанковских кредитных организаций. При этом, дестимулируя осуществление банками операций в иностранной валюте, Банк России установил более высокие нормативы по обязательствам кредитных организаций в иностранной валюте. Так, например, на июль 2019 г. действовали следующие нормативы обязательных резервов по обязательствам перед физическими лицами:

  • • для банков с универсальной лицензией и небанковских кредитных организаций: 4,75 % в рублях и 8,00 % в иностранной валюте;
  • • для банков с базовой лицензией: 1,00 % в рублях и 8,00 % в иностранной валюте.

Операции на открытом рынке — это купля-продажа казначейских векселей, государственных ценных бумаг, облигаций Банка России и иных ценных бумаг, определенных решением Совета директоров, при условии их допуска к обращению на организованных торгах, а также заключения договоров репо с указанными ценными бумагами.

Операции по покупке/продаже ценных бумаг на открытом рынке используются в практике большинства ЦБ и также являются одним из основных косвенных инструментов денежно-кредитной политики.

Они применяются либо для регулирования банковской ликвидности на ежедневной основе, либо в качестве антикризисного инструмента для осуществления дополнительных вливаний средств в банковский сектор и (или) для воздействия на более долгосрочные доходности в сегменте государственных и корпоративных облигаций.

В практике Банка России операции по покупке/продаже ценных бумаг на открытом рынке используются в относительно небольших масштабах как дополнительный инструмент регулирования банковской ликвидности.

В качестве основного инструмента предоставления денежных средств кредитным организациям Банк России в последние годы использует операции РЕПО.

Операции РЕПО (договор репо) — сделка, состоящая из двух частей: продажа и последующая покупка ценных бумаг через определенный срок по заранее установленной цене, т. е. продажа ценных бумаг с правом обратного выкупа. Разница между ценой продажи и покупки составляет стоимость заимствований с помощью операций РЕПО. Механизм операций РЕПО подразумевает, что на срок предоставления денежных средств ценные бумаги, выступающие в качестве обеспечения, переходят в собственность к кредитору, что снижает кредитный риск по данному виду операций и упрощает разрешение ситуаций при неисполнении обязательств заемщиком.

В настоящее время операции РЕПО используются Банком России только для предоставления ликвидности. По первой части сделки Банк России выступает в качестве покупателя, а его контрагент — кредитная организация — в качестве продавца ценных бумаг. По второй части сделки Банком России производится обратная продажа ценных бумаг кредитной организации.

Операции РЕПО могут проводиться по фиксированной процентной ставке и на аукционной основе. Операции РЕПО по фиксированной процентной ставке являются инструментом постоянного действия, что позволяет банкам привлекать ликвидность от Банка России в течение торгового дня на фиксированных условиях на срок 1 день. При этом ставка по операциям РЕПО отражает общую динамику ключевой процентной ставки +1 % (верхняя граница коридора процентных ставок). Аукционы РЕПО проводятся на срок 1 неделя, а также на срок от 1 до 6 дней. Аукционы РЕПО на срок от 1 до 2 дней проводятся одновременно с аукционами валютный своп на аналогичный срок.

Банк России в период 2014—2017 гг. проводил аукционы РЕПО в иностранной валюте. С помощью этого инструмента денежные средства предоставлялись на 1 день, 1 неделю и более длительные сроки — 3 месяца и до 1 года. Данные операции были направлены на расширение возможностей кредитных организаций по управлению собственной краткосрочной валютной ликвидностью.

Рефинансирование кредитных организаций — кредитование Банком России кредитных организаций (ст. 40). ЦБ является основным кредитором на рынке межбанковских кредитов, на котором кредиты предоставляются на срок до 1 года. Объем операций кредитования Банка России характеризуют данные табл. 3.5.

Таблица 3.5

Объем операций кредитования Банка России (млн руб.)1

Год

Объем предоставленных кредитов (всего за год)

Год

Объем предоставленных кредитов (всего за год)

2005

6 046 176,00

2012

54 579 696,58

2006

11 324 112,40

2013

60 050 722,09

2007

13 689 823,00

2014

46 254 717,07

2008

18 212 792,70

2015

63 442 843,52

2009

25 872 324,30

2016

60 442 125,72

2010

28 999 069,30

2017

57 799 235,06

2011

38 942 274,33

2018

58 617 537,23

В настоящее время Банк России предоставляет различные виды кредитов, обеспеченные рыночными и нерыночными активами. Среди них:

  • • внутридневные кредиты — бесплатные предоставляются в автоматическом режиме;
  • • кредиты «овернайт» предоставляются на погашение оставшейся не погашенной к концу дня задолженности по внутридневному кредиту по ставке «овернайт» Банка России[2] [3];
  • • ломбардные кредиты — кредиты под залог ценных бумаг из Ломбардного списка[4], предоставляются в режиме запроса на срок 1 день по фиксированной ставке;
  • • кредиты, обеспеченные нерыночными активами[5] на срок от 2 до 549 календарных дней по фиксированной ставке и на 3 месяца по ставке, определяемой на аукционе.

В 2014—2015 гг. Банк России ввел специальные инструменты рефинансирования, когда кредиты предоставляются на срок до 3 лет:

  • • рефинансирование кредитов под инвестиционные проекты с целью расширения возможностей банков по предоставлению долгосрочных кредитных ресурсов на финансирование инвестиционных проектов и повышения их доступности для экономики;
  • • кредиты, обеспеченные закладными, выданными в рамках программы «Военная ипотека»;
  • • кредиты, обеспеченные договорами страхования АО «ЭКСАР»1 с целью оказать положительное влияние на кредитование банками предприятий, осуществляющих экспорт несырьевых товаров.

В 2014—2016 гг. Банк России предоставлял и кредиты в иностранной валюте под обеспечение правами требования по кредитным договорам (номинированным в долларах США) на сроки 28 и 365 дней. Эти кредиты предоставлялись в рамках функции Банка России по поддержанию финансовой стабильности для обеспечения кредитных организаций долларовой ликвидностью в ситуации, когда доступ к ней оказался затруднен по независящим от них причинам.

С 1 сентября 2017 г. Банк России ввел дополнительный механизм предоставления ликвидности. Банки, испытывающие временные проблемы с ликвидностью, могут обратиться за кредитом в случае исчерпания других источников привлечения средств, в том числе в рамках стандартных инструментов Банка России. Новый механизм создан по аналогии с широко распространенным в международной практике механизмом экстренного предоставления ликвидности (МЭПЛ). Банк России принимает решение о предоставлении банку средств в рамках МЭПЛ с учетом его финансовой устойчивости, а также системной значимости. Состав обеспечения по данным кредитам шире, чем по стандартным инструментам привлечения ликвидности у Банка России, и включает в том числе ценные бумаги, не входящие в Ломбардный список Банка России, права требования по кредитным договорам, иные виды ценностей и поручительства третьих лиц, за исключением кредитных организаций. Денежные средства в рамках МЭПЛ предоставляются в рублях на срок не более 90 календарных дней. Ставка предоставления средств равна действующей в момент проведения операции ключевой ставке Банка России, увеличенной на 1,75 процентного пункта[6] [7].

Таким образом, выдавая различные виды кредитов, Банк России предоставляет ликвидность банковскому сектору, которая используется для кредитования клиентов банков, а также для управления ликвидностью в самих банках. В зависимости от вида проводимой денежно-кредитной политики Банк России либо смягчает условия предоставления кредитов, либо ужесточает эти условия, воздействуя на предложение денег в экономике.

Валютные интервенции — купля-продажа Банком России иностранной валюты на валютном рынке для воздействия на курс рубля и на суммарный спрос и предложение денег (ст. 41). Валютные интервенции являются одним из основных инструментов курсовой (валютной) политики ЦБ. До ноября 2014 г. Банк России реализовывал курсовую политику в рамках режима управляемого плавающего валютного курса.

С 10 ноября 2014 г. Банк России упразднил действовавший механизм курсовой политики, отменив интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины (операционный интервал) и регулярные интервенции на границах указанного интервала и за его пределами. В результате принятого решения формирование курса рубля в настоящее время происходит под влиянием рыночных факторов, что, по мнению ЦБ, должно способствовать усилению действенности денежно-кредитной политики и обеспечению ценовой стабильности, а также более быстрой адаптации экономики к изменениям внешних условий, что увеличивает ее устойчивость к негативным шокам. При этом новый подход Банка России к проведению операций на внутреннем валютном рынке не предполагает полного отказа от валютных интервенций. Их проведение возможно в случае возникновения угроз для финансовой стабильности. В то же время в рамках нового режима валютного курса операции на внутреннем валютном рынке будут проводиться преимущественно на возвратной основе.

Установление ориентиров роста денежной массы. В современных условиях в связи с переходом от режима таргетирования денежной массы к режиму таргетирования инфляции Банк России не использует данный инструмент в своей денежно-кредитной политике.

Прямые количественные ограничения — это установление лимитов на рефинансирование кредитных организаций и проведение кредитными организациями отдельных операций (ст. 43). В настоящее время центральные банки, как правило, не используют прямые количественные ограничения, прибегая к косвенным методам регулирования денежно-кредитной сферы.

Эмиссия облигаций предполагает, что Банк России в целях реализации денежно-кредитной политики может от своего имени осуществлять эмиссию облигаций, размещаемых и обращаемых среди кредитных организаций (ст. 44). Выпуск ЦБ собственных краткосрочных облигаций достаточно широко распространен в мировой практике проведения денежно-кредитной политики.

Банк России осуществляет выпуск собственных облигаций (облигации Банка России — ОБР) на регулярной основе в целях регулиро

1

икь: http://cbr.ru/hd_base/PR.а5рх?Ше=10112014_115411с1кр2014_11_1 0Tll_52_10.htmвания ликвидности банковского сектора. В периоды формирования устойчивого профицита банковской ликвидности операции с ОБР являются одним из рыночных инструментов стерилизации ликвидности, наряду с депозитными операциями. Удобством использования операций с ОБР для кредитных организаций является возможность досрочной реализации этих ценных бумаг на вторичном рынке, а также возможность их использования в качестве обеспечения по сделкам межбанковского кредитования, а также в операциях РЕПО. Размещение и обращение ОБР осуществляются только среди российских кредитных организаций.

Депозитные операции Банка России используются при проведении денежно-кредитной политики для стерилизации (абсорбирования) ликвидности банковского сектора. Банки проводят данные операции с ЦБ РФ с целью получить доход на временно свободные средства, не размещенные в другие доходные активы. Банк России проводит депозитные операции по фиксированным процентным ставкам на срок 1 день на условии «овернайт» по фиксированной процентной ставке, которая представляет нижнюю границу процентного коридора. Также Банк России проводит депозитные аукционы на срок от 1 до 6 дней, которые относятся к «операциям тонкой настройки».

«Операции тонкой настройки» были введены Банком России в феврале 2014 г. с целью предотвращения чрезмерной волатильности ставок денежного рынка при значительных колебаниях уровня ликвидности. Эти операции используются как для абсорбирования ликвидности, так и по предоставлению ликвидности путем проведения депозитных аукционов и аукционов РЕПО на сроки от 1 до 6 дней.

В целом Банк России использует систему инструментов предоставления и абсорбирования банковской ликвидности для обеспечения нахождения однодневных ставок денежного рынка на уровне, близком к ключевой ставке. Уровень ключевой ставки отражает направленность денежно-кредитной политики. Операционным ориентиром, т. е. показателем, на который Банк России непосредственно воздействует при реализации денежно-кредитной политики, является уровень процентных ставок «овернайт» денежного рынка.

Используя различные инструменты денежно-кредитной политики, Банк России проводит операции с кредитными организациями, прежде всего с банками, в результате которых возникают обязательства Банка России перед кредитными организациями (операции по абсорбированию ликвидности) и обязательства кредитных организаций перед Банком России (операции по предоставлению ликвидности). Соотношение этих обязательств формирует структурный профицит/дефицит ликвидности.

Расчетный уровень структурного дефицита/профицита ликвидности представляет собой разницу между задолженностью по операциям рефинансирования и операциям абсорбирования Банка России. Структурный дефицит ликвидности банковского сектора — состояние банковского сектора, характеризующееся существованием у кредитных организаций устойчивой потребности в привлечении ликвидности за счет операций с Банком России. Обратная ситуация — наличие устойчивой потребности у кредитных организаций в размещении средств в Банке России — представляет собой структурный профицит ликвидности.

С начала 2017 г. в российской банковской системе сформировался структурный профицит. Это означает, что кредитные организации располагали денежными средствами в значительно большем объеме, чем им было необходимо для выполнения обязательных резервных требований и проведения платежей. В этих условиях Банк России в качестве основного инструмента использовал депозитные аукционы на срок 1 неделя. В 2018 г. объемы привлекаемых на них средств значительно возросли. Также увеличились объемы размещения купонных облигаций Банка России на срок 3 месяца. По мнению Банка России, структурный профицит сохранится и в дальнейшем на горизонте 3 лет.

  • [1] Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2019 год и период 2020 и 2021 годов. С. 6.
  • [2] Рассчитано по: http://cbr.ru/statistics/idkp_br/
  • [3] Внутридневные и кредиты овердрафт предоставляются под обеспечение как рыночными, так и нерыночными активами.
  • [4] Ломбардный список — перечень ценных бумаг, которые принимаются в качестве обеспечения по кредитам Банка России (рыночные активы). Публикуется на сайте Банка России. иЯБ: http://cbr.ru/analytics/lombardlist/
  • [5] Нерыночные активы: векселя, кредитные требования, поручительства.
  • [6] Российское агентство по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР).
  • [7] Пресс-релиз Банка России от 04.09.2017. ПКЬ: http://cbr.ru/press/ РИ/?Ше=04092017_090000dkp2017-09-04T08_48_05.htm
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >