Инструменты денежно-кредитной политики Банка России

Банк России, разрабатывая и реализуя денежно-кредитную политику, в правовом отношении руководствуется Конституцией РФ и гл. VII Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». В законе определены основные инструменты и методы денежно-кредитной политики:

• • процентные ставки по операциям Банка России;
• • обязательные резервные требования;
• • операции на открытом рынке;
• • рефинансирование кредитных организаций;
• • валютные интервенции;
• • установление ориентиров роста денежной массы;
• • прямые количественные ограничения;
• • эмиссия облигаций от своего имени и др.

Процентные ставки по операциям банка России. ЦБ РФ обладает широкими полномочиями в установлении определенной системы процентных ставок и регулировании их уровня. Так, 13 сентября 2013 г. Совет директоров Банка России в связи с переходом к режиму таргетирования инфляции^[1] принял решение о совершенствовании системы процентных инструментов денежно-кредитной политики, что предполагает:

• • введение ключевой ставки Банка России;
• • формирование коридора процентных ставок и оптимизацию системы инструментов по регулированию ликвидности банковского сектора;
• • изменение роли ставки рефинансирования.

Ключевой ставкой Банка России объявлена процентная ставка по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности на аукционной основе на срок 1 неделя.

Коридор процентных ставок строится на основе ставок по операциям Банка России постоянного действия на срок 1 день: операции по абсорбированию ликвидности образуют нижнюю границу процентного коридора, а по предоставлению ликвидности — его верхнюю границу. Ширина процентного коридора — 2 процентных пункта. Соответственно, если с 17 июня 2019 г. ключевая ставка составляла 7,50 %, то коридор определялся в пределах 6,50—8,50 %.

Границы коридора автоматически сдвигаются при изменении значения ключевой процентной ставки.

С 1 января 2016 г. Банк России приравнял ставку рефинансирования к уровню ключевой ставки, и ставка рефинансирования утратила свое значение.

С момента введения ключевой ставки Банк России решением Совета директоров несколько раз повышал ее значение (табл. 3.3), что свидетельствовало об ужесточении денежно-кредитной политики, направленной на снижение инфляционных ожиданий и инфляции.

Таблица 3.3

Динамика ключевой ставки Банка России в 2013—2016 гг. (в %)’

Повышение ключевой процентной ставки в рассматриваемый период было обусловлено изменением условий функционирования российской экономики: снижением цен на нефть, введением санкций (внешнеторговые ограничения), ослаблением рубля, что привело к ускорению роста потребительских цен и, соответственно, к росту инфляционных ожиданий населения и бизнеса. Решение снизить ключевую ставку сначала с 17 до 15 %, а потом постепенно до 11 % было принято, учитывая изменение баланса рисков ускорения роста потребительских цен.

Начиная с 2016 г. Банк России продолжал снижение ключевой ставки, повысив ее только два раза в 2018 г. (табл. 3.4).

16 декабря 2019 г. Банк России понизил ключевую ставку до 6,25 % и еще раз снизил ее 10 февраля 2020 г. до 6,00 %.

Таблица 3.4

Изменение ключевой ставки в 2016—2019 гг.

Обязательные резервные требования. Нормативы обязательных резервов определяют размер обязательных резервов в процентном отношении к обязательствам кредитных организаций. Они не могут превышать 20 % обязательств кредитной организации и могут быть дифференцированы для различных видов кредитных организаций и их клиентов, а также для депозитов в национальной и иностранной валюте.

Норматив обязательных резервов устанавливается Советом директоров Банка России и не может быть единовременно изменен более чем на пять пунктов. Для расчета усредненной величины обязательных резервов применяется коэффициент усреднения обязательных резервов, значение которого находится в диапазоне от 0 до 1. Обязательные резервы депонируются на специальных счетах в Банке России и одновременно на корреспондентских счетах (субсчетах) кредитных организаций (при использовании кредитными организациями механизма усреднения обязательных резервов). На обязательные резервы, депонированные в Банке России, проценты не начисляются и взыскания не обращаются. Сведения о нормативах обязательных резервов публикуются на главной странице сайта Банка России.

Нормативы (норма) обязательных резервов являются одним из основных инструментов денежно-кредитной политики. Через норму обязательных резервов ЦБ оказывает косвенное воздействие на предложение денег в экономике, используя механизм кредитной эмиссии. Изменение нормы обязательных резервов приводит к изменению свободных ресурсов банков, которые они используют для выдачи кредитов. Повышая норму обязательных резервов, ЦБ тем самым изымает часть банковской ликвидности, уменьшает мультипликационный эффект, а следовательно, снижается объем кредитной эмиссии: предложение денежной массы сокращается, а процентные ставки и курс национальной валюты, при прочих равных условиях, повышаются.

Но изменение нормы обязательных резервов оказывает также влияние на конкурентное равновесие между банками и другими финансовыми посредниками. При увеличении нормы обязательных резервов банки вынуждены большую часть денежных средств держать в форме, не приносящей процентные доходы, и тем самым нести потери из-за снижения своей доходности. В связи с этим ЦБ, заинтересованные в устойчивости банковской системы, редко прибегают к изменению нормы обязательных резервов, особенно при наличии развитого инструментария денежно-кредитной политики. Но в периоды финансово-экономических кризисов снижение нормы обязательных резервов является важным инструментом поддержания банковской ликвидности наряду со снижением процентных ставок.

Банк России активно использовал норму обязательных резервов как инструмент денежно-кредитной политики в 1990-е и в начале 2000-х гг. При этом в 90-х гг. в условиях высокой инфляции и нестабильности банковской системы норма обязательных резервов достигала по счетам до востребования и обязательствам до 30 дней — 20—22 %. Затем она постепенно снижалась.

В настоящее время Банк России устанавливает норму обязательных резервов отдельно для банков с универсальной лицензией и для банков с базовой лицензией и небанковских кредитных организаций. При этом, дестимулируя осуществление банками операций в иностранной валюте, Банк России установил более высокие нормативы по обязательствам кредитных организаций в иностранной валюте. Так, например, на июль 2019 г. действовали следующие нормативы обязательных резервов по обязательствам перед физическими лицами:

• • для банков с универсальной лицензией и небанковских кредитных организаций: 4,75 % в рублях и 8,00 % в иностранной валюте;
• • для банков с базовой лицензией: 1,00 % в рублях и 8,00 % в иностранной валюте.

Операции на открытом рынке — это купля-продажа казначейских векселей, государственных ценных бумаг, облигаций Банка России и иных ценных бумаг, определенных решением Совета директоров, при условии их допуска к обращению на организованных торгах, а также заключения договоров репо с указанными ценными бумагами.

Операции по покупке/продаже ценных бумаг на открытом рынке используются в практике большинства ЦБ и также являются одним из основных косвенных инструментов денежно-кредитной политики.

Они применяются либо для регулирования банковской ликвидности на ежедневной основе, либо в качестве антикризисного инструмента для осуществления дополнительных вливаний средств в банковский сектор и (или) для воздействия на более долгосрочные доходности в сегменте государственных и корпоративных облигаций.

В практике Банка России операции по покупке/продаже ценных бумаг на открытом рынке используются в относительно небольших масштабах как дополнительный инструмент регулирования банковской ликвидности.

В качестве основного инструмента предоставления денежных средств кредитным организациям Банк России в последние годы использует операции РЕПО.

Операции РЕПО (договор репо) — сделка, состоящая из двух частей: продажа и последующая покупка ценных бумаг через определенный срок по заранее установленной цене, т. е. продажа ценных бумаг с правом обратного выкупа. Разница между ценой продажи и покупки составляет стоимость заимствований с помощью операций РЕПО. Механизм операций РЕПО подразумевает, что на срок предоставления денежных средств ценные бумаги, выступающие в качестве обеспечения, переходят в собственность к кредитору, что снижает кредитный риск по данному виду операций и упрощает разрешение ситуаций при неисполнении обязательств заемщиком.

В настоящее время операции РЕПО используются Банком России только для предоставления ликвидности. По первой части сделки Банк России выступает в качестве покупателя, а его контрагент — кредитная организация — в качестве продавца ценных бумаг. По второй части сделки Банком России производится обратная продажа ценных бумаг кредитной организации.

Операции РЕПО могут проводиться по фиксированной процентной ставке и на аукционной основе. Операции РЕПО по фиксированной процентной ставке являются инструментом постоянного действия, что позволяет банкам привлекать ликвидность от Банка России в течение торгового дня на фиксированных условиях на срок 1 день. При этом ставка по операциям РЕПО отражает общую динамику ключевой процентной ставки +1 % (верхняя граница коридора процентных ставок). Аукционы РЕПО проводятся на срок 1 неделя, а также на срок от 1 до 6 дней. Аукционы РЕПО на срок от 1 до 2 дней проводятся одновременно с аукционами валютный своп на аналогичный срок.

Банк России в период 2014—2017 гг. проводил аукционы РЕПО в иностранной валюте. С помощью этого инструмента денежные средства предоставлялись на 1 день, 1 неделю и более длительные сроки — 3 месяца и до 1 года. Данные операции были направлены на расширение возможностей кредитных организаций по управлению собственной краткосрочной валютной ликвидностью.

Рефинансирование кредитных организаций — кредитование Банком России кредитных организаций (ст. 40). ЦБ является основным кредитором на рынке межбанковских кредитов, на котором кредиты предоставляются на срок до 1 года. Объем операций кредитования Банка России характеризуют данные табл. 3.5.

Таблица 3.5

Объем операций кредитования Банка России (млн руб.)¹

В настоящее время Банк России предоставляет различные виды кредитов, обеспеченные рыночными и нерыночными активами. Среди них:

• • внутридневные кредиты — бесплатные предоставляются в автоматическом режиме;
• • кредиты «овернайт» предоставляются на погашение оставшейся не погашенной к концу дня задолженности по внутридневному кредиту по ставке «овернайт» Банка России^{[2] [3];}
• • ломбардные кредиты — кредиты под залог ценных бумаг из Ломбардного списка^[4], предоставляются в режиме запроса на срок 1 день по фиксированной ставке;
• • кредиты, обеспеченные нерыночными активами^[5] на срок от 2 до 549 календарных дней по фиксированной ставке и на 3 месяца по ставке, определяемой на аукционе.

В 2014—2015 гг. Банк России ввел специальные инструменты рефинансирования, когда кредиты предоставляются на срок до 3 лет:

• • рефинансирование кредитов под инвестиционные проекты с целью расширения возможностей банков по предоставлению долгосрочных кредитных ресурсов на финансирование инвестиционных проектов и повышения их доступности для экономики;
• • кредиты, обеспеченные закладными, выданными в рамках программы «Военная ипотека»;
• • кредиты, обеспеченные договорами страхования АО «ЭКСАР»¹ с целью оказать положительное влияние на кредитование банками предприятий, осуществляющих экспорт несырьевых товаров.

В 2014—2016 гг. Банк России предоставлял и кредиты в иностранной валюте под обеспечение правами требования по кредитным договорам (номинированным в долларах США) на сроки 28 и 365 дней. Эти кредиты предоставлялись в рамках функции Банка России по поддержанию финансовой стабильности для обеспечения кредитных организаций долларовой ликвидностью в ситуации, когда доступ к ней оказался затруднен по независящим от них причинам.

С 1 сентября 2017 г. Банк России ввел дополнительный механизм предоставления ликвидности. Банки, испытывающие временные проблемы с ликвидностью, могут обратиться за кредитом в случае исчерпания других источников привлечения средств, в том числе в рамках стандартных инструментов Банка России. Новый механизм создан по аналогии с широко распространенным в международной практике механизмом экстренного предоставления ликвидности (МЭПЛ). Банк России принимает решение о предоставлении банку средств в рамках МЭПЛ с учетом его финансовой устойчивости, а также системной значимости. Состав обеспечения по данным кредитам шире, чем по стандартным инструментам привлечения ликвидности у Банка России, и включает в том числе ценные бумаги, не входящие в Ломбардный список Банка России, права требования по кредитным договорам, иные виды ценностей и поручительства третьих лиц, за исключением кредитных организаций. Денежные средства в рамках МЭПЛ предоставляются в рублях на срок не более 90 календарных дней. Ставка предоставления средств равна действующей в момент проведения операции ключевой ставке Банка России, увеличенной на 1,75 процентного пункта^{[6] [7].}

Таким образом, выдавая различные виды кредитов, Банк России предоставляет ликвидность банковскому сектору, которая используется для кредитования клиентов банков, а также для управления ликвидностью в самих банках. В зависимости от вида проводимой денежно-кредитной политики Банк России либо смягчает условия предоставления кредитов, либо ужесточает эти условия, воздействуя на предложение денег в экономике.

Валютные интервенции — купля-продажа Банком России иностранной валюты на валютном рынке для воздействия на курс рубля и на суммарный спрос и предложение денег (ст. 41). Валютные интервенции являются одним из основных инструментов курсовой (валютной) политики ЦБ. До ноября 2014 г. Банк России реализовывал курсовую политику в рамках режима управляемого плавающего валютного курса.

С 10 ноября 2014 г. Банк России упразднил действовавший механизм курсовой политики, отменив интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины (операционный интервал) и регулярные интервенции на границах указанного интервала и за его пределами. В результате принятого решения формирование курса рубля в настоящее время происходит под влиянием рыночных факторов, что, по мнению ЦБ, должно способствовать усилению действенности денежно-кредитной политики и обеспечению ценовой стабильности, а также более быстрой адаптации экономики к изменениям внешних условий, что увеличивает ее устойчивость к негативным шокам. При этом новый подход Банка России к проведению операций на внутреннем валютном рынке не предполагает полного отказа от валютных интервенций. Их проведение возможно в случае возникновения угроз для финансовой стабильности. В то же время в рамках нового режима валютного курса операции на внутреннем валютном рынке будут проводиться преимущественно на возвратной основе.

Установление ориентиров роста денежной массы. В современных условиях в связи с переходом от режима таргетирования денежной массы к режиму таргетирования инфляции Банк России не использует данный инструмент в своей денежно-кредитной политике.

Прямые количественные ограничения — это установление лимитов на рефинансирование кредитных организаций и проведение кредитными организациями отдельных операций (ст. 43). В настоящее время центральные банки, как правило, не используют прямые количественные ограничения, прибегая к косвенным методам регулирования денежно-кредитной сферы.

Эмиссия облигаций предполагает, что Банк России в целях реализации денежно-кредитной политики может от своего имени осуществлять эмиссию облигаций, размещаемых и обращаемых среди кредитных организаций (ст. 44). Выпуск ЦБ собственных краткосрочных облигаций достаточно широко распространен в мировой практике проведения денежно-кредитной политики.

Банк России осуществляет выпуск собственных облигаций (облигации Банка России — ОБР) на регулярной основе в целях регулиро

¹

икь: http://cbr.ru/hd_base/PR.а5рх?Ше=10112014_115411с1кр2014_11_1 0Tll_52_10.htmвания ликвидности банковского сектора. В периоды формирования устойчивого профицита банковской ликвидности операции с ОБР являются одним из рыночных инструментов стерилизации ликвидности, наряду с депозитными операциями. Удобством использования операций с ОБР для кредитных организаций является возможность досрочной реализации этих ценных бумаг на вторичном рынке, а также возможность их использования в качестве обеспечения по сделкам межбанковского кредитования, а также в операциях РЕПО. Размещение и обращение ОБР осуществляются только среди российских кредитных организаций.

Депозитные операции Банка России используются при проведении денежно-кредитной политики для стерилизации (абсорбирования) ликвидности банковского сектора. Банки проводят данные операции с ЦБ РФ с целью получить доход на временно свободные средства, не размещенные в другие доходные активы. Банк России проводит депозитные операции по фиксированным процентным ставкам на срок 1 день на условии «овернайт» по фиксированной процентной ставке, которая представляет нижнюю границу процентного коридора. Также Банк России проводит депозитные аукционы на срок от 1 до 6 дней, которые относятся к «операциям тонкой настройки».

«Операции тонкой настройки» были введены Банком России в феврале 2014 г. с целью предотвращения чрезмерной волатильности ставок денежного рынка при значительных колебаниях уровня ликвидности. Эти операции используются как для абсорбирования ликвидности, так и по предоставлению ликвидности путем проведения депозитных аукционов и аукционов РЕПО на сроки от 1 до 6 дней.

В целом Банк России использует систему инструментов предоставления и абсорбирования банковской ликвидности для обеспечения нахождения однодневных ставок денежного рынка на уровне, близком к ключевой ставке. Уровень ключевой ставки отражает направленность денежно-кредитной политики. Операционным ориентиром, т. е. показателем, на который Банк России непосредственно воздействует при реализации денежно-кредитной политики, является уровень процентных ставок «овернайт» денежного рынка.

Используя различные инструменты денежно-кредитной политики, Банк России проводит операции с кредитными организациями, прежде всего с банками, в результате которых возникают обязательства Банка России перед кредитными организациями (операции по абсорбированию ликвидности) и обязательства кредитных организаций перед Банком России (операции по предоставлению ликвидности). Соотношение этих обязательств формирует структурный профицит/дефицит ликвидности.

Расчетный уровень структурного дефицита/профицита ликвидности представляет собой разницу между задолженностью по операциям рефинансирования и операциям абсорбирования Банка России. Структурный дефицит ликвидности банковского сектора — состояние банковского сектора, характеризующееся существованием у кредитных организаций устойчивой потребности в привлечении ликвидности за счет операций с Банком России. Обратная ситуация — наличие устойчивой потребности у кредитных организаций в размещении средств в Банке России — представляет собой структурный профицит ликвидности.

С начала 2017 г. в российской банковской системе сформировался структурный профицит. Это означает, что кредитные организации располагали денежными средствами в значительно большем объеме, чем им было необходимо для выполнения обязательных резервных требований и проведения платежей. В этих условиях Банк России в качестве основного инструмента использовал депозитные аукционы на срок 1 неделя. В 2018 г. объемы привлекаемых на них средств значительно возросли. Также увеличились объемы размещения купонных облигаций Банка России на срок 3 месяца. По мнению Банка России, структурный профицит сохранится и в дальнейшем на горизонте 3 лет.

• [1] Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2019 год и период 2020 и 2021 годов. С. 6.
• [2] Рассчитано по: http://cbr.ru/statistics/idkp_br/
• [3] Внутридневные и кредиты овердрафт предоставляются под обеспечение как рыночными, так и нерыночными активами.
• [4] Ломбардный список — перечень ценных бумаг, которые принимаются в качестве обеспечения по кредитам Банка России (рыночные активы). Публикуется на сайте Банка России. иЯБ: http://cbr.ru/analytics/lombardlist/
• [5] Нерыночные активы: векселя, кредитные требования, поручительства.
• [6] Российское агентство по страхованию экспортных кредитов и инвестиций (ЭКСАР).
• [7] Пресс-релиз Банка России от 04.09.2017. ПКЬ: http://cbr.ru/press/ РИ/?Ше=04092017_090000dkp2017-09-04T08_48_05.htm