Полная версия

Главная arrow Менеджмент arrow Антикризисное управление

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>

5.5. Методы рейтинговой оценки кредитоспособности

Большинство кредитных рейтинговых систем основано па количественных и качественных оценках, а итоговый рейтинг формируется с учетом различных параметров. Однако формальной модели, показывающей, как взвешиваются отдельные признаки для получения итоговой оценки, нс существует. По существу, кредитные рейтинговые системы базируются на общих рассуждениях и опыте аналитиков, принимающих решение, а не на математических моделях. Вследствие этого подобные системы не могут рассматриваться как точные[1].

Первые рейтинговые агентства появились в начале XX в. в США. Исторически первым рейтинговым агентством стала компания Standard & Poor's, основанная в США в 1861 г. Генри Пуром, который в 1861 г. написал большое исследование, посвященное американским железным дорогам. В 1905–1906 гг. была основана компания Moody's, ее основатель Джон Муди (1868–1958) начинал с того, что присваивал рейтинги облигациям железнодорожных компаний[2]. Самое молодое агентство – Fitch Ratings было основано Джоном Фитчем в 1913 г. в Нью-Йорке и в первые годы занималось публикацией финансовой статистики, а с 1924 г. начало присваивать кредитные рейтинги[3]. В настоящее время рейтинги этих трех агентств признаются всеми участниками рынка и регуляторными институтами.

Кредитный рейтинг представляет собой оценку кредитоспособности, выставленную рейтинговым агентством. Как считает агентство Moody's, "рейтинг – это мнение о будущих способностях и возможностях должника выполнять полные или временные платежи в интересах инвестора"[4]. Под кредитным рейтингом может подразумеваться и кредитное качество долговых обязательств (например, облигации), а также возможность дефолта эмитента по этим долговым обязательствам. Рейтинговые агентства определяют кредитный рейтинг не только компаний, но и стран, регионов, отраслей промышленности и т.д.

Чем выше рейтинг, тем ниже надбавка за риск и шире допуск эмитента на рынок и в целом ниже уровень расходов на привлечение средств. Соответственно, относительно низкие рейтинги предполагают сравнительно высокие расходы на финансирование, которые, скорее всего, будут ниже, чем при выходе на рынок без рейтинга. В среде финансистов считается, что наличие у эмитента даже невысокого рейтинга, выставленного одним из международных рейтинговых агентств, производит на сообщество лучшее впечатление, нежели вообще отсутствие такового[3].

Процесс формирования рейтинговых оценок компаниям-эмитентам включает количественный и качественный виды анализа. Количественный анализ основан на финансовой отчетности и расчете финансовых показателей, качественный анализ характеризует качество менеджмента, обзор конкурентных преимуществ компании в отраслевом разрезе, оценку ожидаемого роста отрасли, уязвимость от технологических инноваций и регуляторных изменений. Например, процесс формирования рейтинга компаний, осуществляемый агентством Moody's, включает следующие направления:

  • 1) макроэкономический (страновой) анализ;
  • 2) оценку тренда в отрасли;
  • 3) качество менеджмента компании;
  • 4) финансовое положение компании;
  • 5) структуру компании.

Процесс рейтингования может длиться от четырех до шести недель и включает встречи с основными менеджерами анализируемой компании, ознакомление с финансовой отчетностью, финансовыми планами, политикой и стратегией компании. Вся собранная информация обсуждается в рейтинговом комитете вместе с экспертами по данной отрасли, после чего путем голосования вырабатываются рекомендации по установлению рейтинга[6]. Рейтинги, как правило, пересматриваются один раз в год.

Каждое агентство имеет свою методологию изучения кредитоспособности, а результаты изучения кредитного риска отражает в общепринятой шкале, например от ААА до С, где высшая категория обозначается как А, а низшая – С, может также выделяться состояние дефолта – I) (выделяется рейтинговым агентством Standard & Poor's).

Категории рейтингов компаний, разработанные агентством Standard & Poor's, представлены в табл. 5.21[7].

Таблица 5.21

Категории рейтингов Standard & Poor's

Обозначение

Характеристика категории рейтинга

ААА

Высший рейтинг; предельно сильная способность выполнения финансовых обязательств

АА

Очень сильная способность выполнения финансовых обязательств

А

Сильная способность выполнения финансовых обязательств, но иногда компания восприимчива к неблагоприятным экономическим условиям и изменению обстоятельств внешней среды

ВВВ

Ослабленная способность выполнения финансовых обязательств, компания более восприимчива к неблагоприятным экономическим условиям

ВВ

Неадекватная способность выполнения финансовых обязательств, компания испытывает трудности при неопределенностях, вызванных неблагоприятными финансовыми и экономическими условиями

В

Более уязвимая способность выполнения финансовых обязательств в неблагоприятных хозяйственных и экономических условиях

ССС

Уязвимая способность выполнения финансовых обязательств, зависящая от хозяйственных, финансовых и экономических условий

СС

Высокая уязвимость к неплатежам

С

Решение о банкротстве принято, но платежи еще продолжаются

D

Прекращение платежей и банкротство

Следует отметить, что категории рейтингов с ААА до ВВВ считаются благоприятными, а рейтинги ниже категории ВВВ – неблагоприятными. Рейтинги категорий /1/1/1, АА, А и ВВВ являются рейтингами инвестиционного класса, рейтинги категорий ВВ, В, ССС, СС и С обладают значительными спекулятивными характеристиками.

В табл. 5.22 представлена интерпретация различных кредитных рейтингов, используемых рейтинговыми агентствами Standard & Poor's и Moody's[8].

Таблица 5.22

Классификация кредитных рейтингов

Градация рейтингов

Рейтинговые агентства

Standard & Poor's

Moody's

Инвестиционные рейтинги

Наивысший рейтинг

AAA

Ааа

Высокий рейтинг

АА

Аа

Выше среднего рейтинга

А

А

Средний рейтинг

ВВВ

Ваа

Спекулятивные рейтинги

Ниже среднего рейтинга

ВВ

Ва

Спекулятивный

В

В

Среднеспекулятивный

ССС

Саа

Высокоспекулятивный

СС

Са

Низшее качество

С

с

Дефолт

D

-

Компаниям, имеющим рейтинг от АА до В, могут присваиваться значения "+" или "-". Так, компания с рейтингом ВВ+ будет котироваться выше, чем компания с рейтингом ВВ и т.д.

Для системы Moody's каждой категории рейтинга, начиная с группы Аа и заканчивая группой Саа, присваивается определенное цифровое значение от 1 до 3, означающее понижение оценки. Например, компания с индексом Ваа2 будет котироваться ниже, чем компания, имеющая индекс Baa 1.

Изменение кредитных рейтингов во времени называется миграцией рейтингов. Миграция кредитных рейтингов является одной из ключевых областей изучения при моделировании вероятности дефолта.

Банкротство, которое определяется как правовое или экономическое событие, обычно означает конец корпорации в ее текущей форме. Но в то же время это дискретное событие, финальная точка процесса, в течение которого происходит ухудшение финансового состояния компании в динамике. Поэтому исторические данные о кредитных рейтингах анализируются статистически для определения миграции конкретного рейтинга в другое положение за определенное время.

Миграция рейтингов представляет собой дискретный процесс, означающий изменение кредитного рейтинга от одного временного периода к следующему. Пример упрощенной матрицы перехода для четырех состояний А, В, С и D (последняя категория означает дефолт) приведен в табл. 5.23[9].

Таблица 5.23

Вероятность перехода кредитных рейтингов

Начальное

состояние

Конечное состояние

Общая

вероятность

А

В

С

D

А

0.97

0,03

0,00

0,00

1,00

В

0.02

0,93

0,02

0,03

1,00

С

0.01

0,12

0,64

0,23

1,00

D

0.00

0,00

0,00

1,00

1,00

Пример

Рассчитаем вероятность дефолта (Р) для компании категории В в год с индексом 0 (см. табл. 5.23)[10]:

1) компания может подвергнуться дефолту в первый год с вероятностью:

2) компания может подвергнуться дефолту во второй год после изменения из В в А в первый год, затем из А в D – во второй год; или из В в С, а затем в D: или из В в С, а затем – в D, что дает такую величину вероятности:

3) кумулятивная вероятность дефолта за два года составит:

Пример матрицы переходов в течение одного года, составленной рейтинговым агентством Standard & Poor's, показан в табл. 5.24.

Таблица 5.24

Матрица перехода рейтингов на примере данных Standard & Poor's

Начальный

рейтинг

Рейтинг к концу года, %

ААА

АА

А

ВВВ

ВВ

В

ССС

D

ААА

90,81

8,33

0,68

0,06

0,12

0

0

0

АА

0,70

90,65

7,79

0,64

0,06

0,14

0,02

0

А

0,09

2,27

91,05

5,52

0,74

0,26

0,01

0,06

ВВВ

0,02

0,33

5,95

86,93

5,30

1,17

1,12

0,18

ВВ

0,03

0,14

0,67

7,73

80,53

8,84

1,0

1,06

В

0

0,11

0,24

0,43

6,48

83,46

4,07

5,20

ССС

0,22

0

0,22

1,30

2,38

11,24

64,89

19,79

Строки этой матрицы соответствуют категории, в которой находится компания; столбцы – категории, в которую эта компания перешла. Значение вероятности Pij (пересечение i-й строки и j-го столбца) показывает: компания, имеющая рейтинг с номером i, будет иметь в следующем году рейтинг с номером / с вероятностью Рij Вероятность миграции из одной кредитной категории во все другие в течение, например, одного года указывается в соответствующей строке.

Очевидно, что самая вероятная ситуация определяется тем, что должник останется в той же самой рейтинговой категории, т.е. ВВВ: вероятность этого события равна 86,9%. Вероятность наступления дефолта у этого эмитента в течение года составит только 0,18%, а вероятность миграции в категорию ААА – 0,02%[11].

Как было сказано выше, рейтинговые агентства разрабатывают и суверенные рейтинги, которые позволяют оценивать страновые риски. Суверенные рейтинги представляют собой оценку кредитного риска национальных правительств, но не отражают специфический риск дефолта других заемщиков.

Так, например, рейтинговое агентство Standard & Poor's Rating Group дает количественную и качественную оценку общей кредитоспособности национального правительства. Количественные аспекты анализа принимают во внимание показатели экономической деятельности, качественные – политические и стратегические события.

Структура, в рамках которой проводится анализ национальных правительств агентством Standard & Poor's, состоит из девяти категорий (табл. 5.25)[12].

В процессе работы рейтингового комитета каждое национальное правительство оценивается по шкале от одного (самый высокий результат) до шести баллов по каждой из девяти категорий анализа. При этом не существует точной формулы агрегирования выставленных таким образом баллов для определения рейтингов. Аналитические переменные тесно связаны между собой, а веса не являются фиксированными ни по группе национальных правительств, ни по временным интервалам. Большинство категорий учитывают и экономический, и политический риски – основные факторы, определяющие кредитный риск. Экономический риск показывает способность правительства своевременно погашать свои долговые обязательства и находится в функциональной зависимости как от количественных, так и от качественных факторов. Политический риск показывает готовность национального правительства погашать долг[13].

Таблица 5.25

Категории оценки рейтинга национальных правительств агентством Standard & Poor's Rating Group

Категория

Объекты анализа

1

Политический

риск

Стабильность и легитимность политических институтов. Участие общественности в политическом процессе. Политическая преемственность в руководстве страны. Прозрачность экономической политики, ее решений и целей. Общественная безопасность.

Геополитический риск

2

Доход и структура экономики

Уровень развития, диверсификации и степени рыночной ориентированности.

Экономическое неравенство.

Эффективность финансового сектора; способность предоставлять кредиты.

Конкурентоспособность и рентабельность нефинансового частного сектора.

Эффективность государственного сектора. Протекционизм и другие нерыночные факторы.

Гибкость рынка рабочей силы

3

Перспективы экономического роста

Размер и структура накоплений и инвестиций. Степень и модель экономического роста

4

Финансовая

гибкость

Доходы, расходы расширенного правительства, тенденции профицита (дефицита).

Эффективность (давление) со стороны расходов. Своевременность, объем и прозрачность отчетности. Пенсионные обязательства

5

Долговое бремя

расширенного

правительства

Долг расширенного правительства (брутто и нетто) как процент ВВП.

Обслуживание долга (доля доходов).

Структура долга (по валюте и срокам погашения).

Емкость национальных рынков капитала

6

Офшорные и условные обязательства

Размер и состояние нефинансовых предприятий общественного сектора.

Устойчивость финансового сектора

7

Эффективность

монетарной

политики

Ценовая политика в зависимости от экономических циклов. Денежно-кредитная политика.

Валютный режим и цели монетарной политики. Институциональные факторы, в частности независимость ЦБ.

Структура и эффективность инструментов монетарной политики

8

Показатели внешней ликвидности

Влияние фискальной и монетарной политики на внешние счета.

Структура счета текущих операций.

Структура потоков капитала.

Адекватность резервов

9

Внешний долг

Внешний долг (брутто и нетто), включая депозиты и структурированный долг.

Структура погашения обязательств, структура долга по валюте, чувствительность к изменениям в процентной ставке.

Доступ к концессионному финансированию.

Обслуживание долга

Рейтинг изменяется в тех случаях, когда появляются новые данные, существенно меняющие мнение экспертов Standard & Poor's относительно возможного направления развития событий, например принимается та или иная мера экономической политики или результаты отличаются от ожидаемых[14].

Рейтинг, присваиваемый несуверенному заемщику, чаще всего равен рейтингу правительства страны, в которой он осуществляет свою деятельность или ниже него, но может быть и выше. Рейтинги по обязательствам в иностранной валюте могут быть выше в том случае, когда несуверенный заемщик имеет более высокие характеристики кредитоспособности, чем национальное правительство, и когда риск того, что национальное правительство будет ограничивать доступ к средствам в иностранной валюте, необходимым для обслуживания и погашения долга, ниже риска суверенного долга[3].

Основные факторы, которые исследуют аналитики рейтингового агентства Moody's, во многом совпадают с основными индикаторами, используемыми экспертами Standard & Poor's и других агентств. Количественный анализ уровня странового риска осуществляется экспертами агентства Moody's Investors Services путем определения значений шести отдельных факторов, характеризующих возможность страны выполнить в полном объеме и в срок свои обязательства (табл. 5.26).

Таблица 5.26

Категории оценки рейтинга национальных правительств агентством Moody's

Категория

Объекты анализа

1

Ликвидность – характеризует текущую способность обслуживания долга

Величина резервов в процентах от дефицита текущих статей платежного баланса. Величина резервов (в динамике) для покрытия дефицита по импорту

2

Экономическая и социальная стабильность – этот фактор используется для определения текущей и перспективной способности обслуживания долга

Рост (снижение) ВВП на душу населения. Фактический рост (снижение) ВВП. Структура источников пополнения бюджета и его расходов (дефицит государственного бюджета не должен превышать 3% годовой величины ВВП (ВНП)). Потребление электроэнергии на душу населения.

Процент посещающих средние специальные и высшие учебные заведения

3

Уровень финансовой стабильности в статике, динамике и с элементами прогноза

Динамика индекса цен на потребительские товары.

Величина денежных резервов и денежной массы в процентах от ВВП

4

Состояние платежного баланса – характеризует оценку потоков наличности и финансовых взаимосвязей

Рост (снижение) уровня экспорта. Сальдо и структура внешней торговли. Величина чистых прямых инвестиций как процент от дефицита текущих статей платежного баланса

5

Финансовые стимулы – характеризует способность правительства и органов денежно-кредитного регулирования направлять валюту на продуктивные рынки в противоположность оттоку капитала из страны

Фактический уровень всех видов процентных ставок (процентные ставки по банковским кредитам, например, подвержены комбинированному влиянию таких факторов, как условия на рынке и изменения в спросе и предложении кредитных ресурсов)

6

Размер и обслуживание внешнего и внутреннего долга – отражает значимость текущего долга по сравнению с текущим доходом и размером текущих ресурсов

Внешний государственный долг в процентах от ВВП.

Коэффициент обслуживания внешнего долга (отношение объема долговых платежей к экспорту товаров и услуг)

Методика оценки уровня странового риска рейтингового агентства Fitch IBCA основывается на анализе динамики набора относительных показателей: 16 экономических, 5 социальных и 7 политических. Анализ осуществляется на базе показателей, рассчитываемых по данным финансовой отчетности. Среди экономических факторов наиболее существенными являются следующие:

  • • динамика величины и структуры распределения и перераспределения ВНП;
  • • динамика инфляции и факторов, оказывающих значимое влияние на индекс потребительских цен;
  • • факторы издержек производства важнейших товаров и услуг;
  • • инвестиционный климат в стране;
  • • степень независимости центрального банка;
  • • основные и промежуточные цели денежно-кредитной политики – вероятность и степень их достижения;
  • • структура внешней и внутренней государственной и негосударственной задолженности;
  • • структура платежного баланса;
  • • структура торгового баланса.

К важнейшим политическим факторам относятся степень политической стабильности и угроза безвозмездной национализации. Самые значимые социальные факторы:

  • • величина ВНП на душу населения;
  • • условия получения потребительского и ипотечного кредитов. Кредитные рейтинги ведущих стран в оценках S&P, Moody's и Fitch представлены в табл. 5.27.

Таблица 5.27

Кредитные рейтинги ведущих стран (актуально на 31 января 2014 г.)[16]

Страна

Рейтинг S&P

Рейтинг Moody's

Рейтинг Fitch

Австралия

ААА

Ааа

ААА

Великобритания

ААА

Ааа

АА+

Германия

ААА

Ааа

ААА

Греция

В-

СааЗ

В-

Ирландия

ВВВ+

ВааЗ

ВВВ+

Исландия

ВВВ-

ВааЗ

ВВВ-

Испания

ВВВ-

ВааЗ

ВВВ

Италия

ВВВ

А2

ВВВ+

Канада

ААА

Ааа

ААА

Китай

АА-

АаЗ

А+

Новая Зеландия

АА

Ааа

АА

Португалия

ВВ

Ва2

ВВ+

Россия

ВВВ

Baa 1

ВВВ

США

АА+

Ааа

ААА

Франция

АА+

Ааа

АА+

Швейцария

ААА

Ааа

ААА

Швеция

ААА

Ааа

ААА

Япония

АА-

Ааа

А+

Рейтинг предоставляет инвесторам инструмент для оценки рисков, позволяющий сравнивать их в рамках отраслевых или территориальных классификаций. Рейтинг изменяется в тех случаях, когда появляются новые данные, существенно меняющие мнение экспертов.

Многие организации используют публичные рейтинги для сверки с результатами своего анализа, некоторые могут принимать решение о кредитах, основываясь только на публичных рейтингах. Что касается рынков капитала, то многие американские институциональные инвесторы но закону могут покупать ценные бумаги только тех эмитентов, которые имеют рейтинг одного из пяти агентств, которым Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) присвоила статус Национально признанной статистической рейтинговой организации (NRSRONationally Recognized Statistical Rating Organization).

  • [1] Кэхилл М. Инвестиционный анализ и оценка бизнеса: учеб. пособие; пер. с англ. 2-е изд. М.: Дело и Сервис, 2012. С. 87.
  • [2] Бирз Д. Т., Кавано М. Суверенные рейтинги: описание рейтингов S&P, методика составления (материалы для инвесторов, Инвестиционная компания Financial Investments) [Электронный ресурс]. URL: financialinvestments.rn/4articlesinvestors/sovereignratings_ whatisit.pdf (дата обращения: 02.12.2014).
  • [3] Там же.
  • [4] Кричевский М. Л. Финансовые риски. С. 88.
  • [5] Там же.
  • [6] Кричевский М. Л. Финансовые риски. С. 89.
  • [7] Там же. С. 90.
  • [8] Кричевский М. Л. Финансовые риски. С. 90.
  • [9] Кричевский М. Л. Финансовые риски. С. 93.
  • [10] Там же. С. 94.
  • [11] Кричевский М. Л. Финансовые риски. С. 95.
  • [12] Бирз Д. Т., Кавано М. Суверенные рейтинги: описание рейтингов S&P, методика составления. С. 3-4.
  • [13] Бирз Д. T., Кавано М. Суверенные рейтинги: описание рейтингов S&P, методика составления. С. 2–3.
  • [14] См.: Бирз Д. Т., Кавано М. Суверенные рейтинги: описание рейтингов S&P, методика составления.
  • [15] Там же.
  • [16] URL: oborotvalut.ru/index.php/forex-articles/216-creditrating.
 
<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>