Полная версия

Главная arrow Экономика arrow Комплексный анализ хозяйственной деятельности

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>

Глава 13. КОМПЛЕКСНАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО ПОТЕНЦИАЛА И СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

13.1. Комплексная оценка эффективности хозяйственной деятельности (российский и зарубежный опыт)

Среди вопросов, которые больше всего интересуют бенефициаров бизнеса, наиболее часто задаваемым является, насколько эффективна хозяйственная деятельность компании. Под эффективностью компании понимают меру соотношения достигаемых ею результатов и понесенных при этом затрат (возникающих обязательств). При этом результаты могут быть не обязательно финансовыми. Возможны оценки эффективности с позиций техники, технологии, соответствия социальным и экологическим требованиям общества. Методической основой для оценки эффективности является методика сравнительного анализа. Объект оценки (организация, бизнес-процесс, хозяйственная операция и др.) сравнивается по совокупности аналитических показателей с его состоянием в прошлом периоде (динамические сравнения) или с другими объектами (пространственное сравнение). В качестве такого объекта может выступать желаемое состояние объекта, т.е. план, или иная организация, выбираемая в качестве эталона.

В последние десятилетия в практике информационно-аналитической поддержки управления эффективностью компании наибольшее распространение получили оценки эффективности на основе сбалансированной системы показателей — BSC (balanced score cards)[1]. Ее основное преимущество, по сравнению с традиционными методиками, предполагающими использование совокупности частных, общих и интегральных показателей эффективности, состоит в формировании единой информационно-аналитической базы для осуществления скоординированных действий по достижению целей (рис. 13.1). В результате устраняются противоречия между отдельными структурными подразделениями (бизнес-процессами), контролируемыми компанией, создаются условия для координации действий различных участников бизнеса и перехода от управления па основе бюджета к управлению на основе оценки потенциальных возможностей и сопряженных с их реализацией рисков[2].

Схема аналитического обоснования и использования сбалансированной системы показателей

Рис. 13.1. Схема аналитического обоснования и использования сбалансированной системы показателей

Традиционно объектами оценки эффективности являются операционная (текущая, продолжающаяся), инвестиционная (инновационно-инвестиционная) и финансовая деятельность экономического субъекта. Применяя системный подход в комплексном анализе эффективности необходимо выделять следующие составляющие компоненты эффективности: экономичность, продуктивность и результативность1.

Экономичность (economy), т.е. затратоемкость, представляет собой вход в бизнес-систему, характеризует понесенные фирмой затраты на формирование единицы актива.

Продуктивность (efficiency), т.е. производительность, характеристика рациональности использования вовлекаемых в бизнес ресурсов при формировании различных результатов. Экономичность и продуктивность — это эффективность в узком смысле слова.

Результативность (effectiveness) оценивается мерой достижения целевых результатов развития и состояния бизнеса с позиций различных групп выгодоприобретателей (бенефициаров) бизнеса. По сути, это фиксирование и распределение полученных результатов в интересах бенефициаров, в том числе для обеспечения устойчивой непрерывности бизнес-деятельности компании (рис. 13.2).

Аспекты комплексного анализа эффективности бизнеса

Рис. 13.2. Аспекты комплексного анализа эффективности бизнеса

Игнорирование любого из перечисленных аспектов неминуемо сводит на нет усилия по формированию и использованию ресурсов, созданию и последующему распределению результатов бизнеса. Мониторинг состояния каждого этапа создания и распределения ценности (стоимости) предполагает необходимость использования системы показателей, отвечающей критериям сбалансированности.

Учитывая приведенную классификацию аспектов оценки по видам хозяйственной деятельности, для целей диагностики и прогнозирования эффективности предлагается использовать следующую укрупненную систему показателей оценки эффективности бизнеса (табл. 13.1). При этом целесообразно применять следующие инструменты экономического анализа: скользящие прогнозы, анализ отклонений, динамический и пространственный бенчмаркинг.

Таблица 13.1

Элементы эффективности

Виды хозяйственной деятельности

Операционная

Инвестиционная

Финансовая

Экономичность

Цена приобретения единицы ресурса (труд, материалы, права на НМЛ и др.)

Цена создания единицы производственной мощности

Цена привлечения капитала

Аспекты эффективности бизнеса и индикаторы их оценки

Рис. 133. Аспекты эффективности бизнеса и индикаторы их оценки

Рассмотрим приведенные в табл. 13.1 аналитические индикаторы более подробно.

Средневзвешенная цена используемого компанией капитала WACC (weighted average cost capital) предопределяется стоимостью и ценой отдельных его источников. Так, например, цена привлечения кредитов и займов зависит как от состояния экономической среды (инфляционные ожидания и фаза экономического цикла), так и от кредитоспособности компании.

где СС} — цепа привлечения г-го источника, % годовых; — доля 1-го источника в структуре капитала.

В том случае, если организация привлекает для финансирования текущей и инвестиционной деятельности капитал из дорогих источников, у нее возрастают расходы на капитал (процентные расходы и иные выплаты владельцам капитала). В результате значительная доля финансовых результатов направляется на их покрытие и отвлекается из воспроизводственного процесса. В определенных условиях, при высокой цене привлечения капитала организации становится нецелесообразным осуществлять отдельные виды деятельности, так как чистая прибыль от обычной деятельности после налогообложения NOPAT (net operating profit aftertax) уже недостаточна для обслуживания привлеченного капитала, что делает деятельность коммерческой организации экономически бессмысленной.

где 1С (invest capital, capitalization) — стоимость инвестированного капитала, определяется как сумма всех долгосрочных источников капитала компании.

Пример

Компания А и В для финансирования своей деятельности привлекли различные источники. Финансовые бюджеты компаний равные и составляют 100 млн руб.

Компания Л использовала 40 млн собственных средств с альтернативной доходностью 10% и 60 млн руб. кредитов и займов по средней годовой ставке 15%. В то же время компания В располагала собственными средствами в размере 50 млн руб. (альтернативная доходность их размещения аналогичная), а кредиты привлекла по ставке 14%.

В этом случае средневзвешенная цена финансирования компании А составила:

WACCA = 10,0 • 40/(40 + 60) + 15,0 • 60/(60 + 40) = 13,0%.

Тогда как компания В по параметру финансовой деятельности оказалась значительно более экономичной:

VACCB= 10,0 • 50/(50 + 50) + 14,0 • 50/(50 + 50) = 12,0%,

То есть индекс сравнительной финансовой неэкономичности компании А составил Ije

1/е= 13,0: 12,0= 1,083.

Не менее интересным в анализе эффективности представляется для аналитика оценка экономичности создания активов в инвестиционной деятельности. Известно, что в условиях затратной оценки стоимости основных средств и иных внеоборотных активов компании, идентичные по техническом)' уровню и производительности производственные мощности могут существенно различаться по их балансовой оценке. В связи с этим конкурентное преимущество в затратах будет получать та организация, в которой основные средства в сопоставимых мощностях стоят дешевле.

Пример

Компании А и В эксплуатируют в одинаковом режиме производственную мощность, выпуская один и тот же ассортимент продукции. Однако в организации А стоимость основных средств, но первоначальной оценке, при постановке на баланс, составила 100 млн руб., а в организации В — 125 млн руб. При условии применения, например, линейного способа амортизации, и равных сроках полезного использования мощности 10 лет, в организации В годовая сумма амортизационных начислений составит 12,5 млн руб., что на 25% выше, чем в организации А. В результате более высокой себестоимости выпущенной продукции при ее реализации организация В получит меньшую прибыль от продаж.

Таким образом, технико-технологическое решение, примененное организацией А, более экономично, чем решение компании В в 1,25 раза:

/„,= 125: 120= 1,25. Очевидно, что и в операционной деятельности аспект экономичности закупок товаров и материалов имеет важнейшее значение для формирования финансовых результатов. Например, компания А закупает сырье по пенс 12,0 тыс. руб. за тонну, тогда как за счет более рациональной логистики компания В формирует сырьевые запасы по цене 11,5 тыс. руб. за тонну. Таким образом, сравнительная экономичность закупок для компании А, по сравнению с компанией В составит:

/,0= 12,0: 11,5 = 1,043,

то есть сравнительный анализ операционной деятельности в части закупок сырья выявляет неэкономичность компании А по сравнению с компанией В (объектом сравнения).

Так как сравнительная экономичность отдельных видов деятельности компаний может иметь разные направления волатильности, необходимым становится формирование интегрального индекса оценки сравнительной экономичности. Принимая во внимании равенство существенности оценок экономичности по отдельным видам деятельности (финансовой, инвестиционной и операционной) для обеспечения устойчивости экономического роста организации, интегральный индекс экономичности (/,,) рассчитывается как корень третьей степени из произведения индивидуальных индексов экономичности.

Таким образом, сравнительная экономичность бизнеса компании А выше на 12,6%, по сравнению с бизнесом компании В.

Оценка продуктивности может быть проведена по разным видам деятельности, однако для производственно-коммерческих компаний основным представляется продуктивность по продолжающейся (операционной) деятельности.

Для оценки продуктивности текущей деятельности целесообразно сравнивать показатели ресурсоемкость (ресурсоотдачи) в расчете па рубль выпущенной продукции, т.е. сколько в расчете на единицу затрачивается трудовых и материальных ресурсов.

Для производственно-коммерческих компаний в качестве показателей ресурсоотдачи можно использовать следующие аналитические показатели: производительность труда, материалоотдачу и фондоотдачу.

Производительность труда работников компании в настоящее время является наиболее важным индикатором эффективности бизнеса в России. В среднем он в 1,7 раза ниже, чем в странах БРИ КС и втрое меньше конкурентов из Западной Европы и США[3]. Индикатор производительности труда (7£) диагностируется как объем выпущенной продукции (()) в расчете на одного работника (?):

Важной составной компонентой операционной продуктивности может выступать индикатор материалоотдачи (7"„,), который рассчитывается как отношение выпущенной продукции в расчете на единицу (один рубль) материальных затрат (тс):

7ш = С>:тс.

Материалоемкость — показатель обратный материалоотдачи, ее рост почти всегда приводит к ухудшению конверсии ресурсов в продукцию.

Фондоотдача (Л?) — индикатор, характеризующий стоимость выпущенной продукции в расчете на один рубль стоимости основных средств (РА):

Ра=й:1-А.

Необходимо уточнить, что оценка стоимости основных средств должна проводиться на основе первоначальной, а не остаточной (балансовой) стоимости. В противном случае сравнительный анализ двух и более организаций с различной возрастной структурой основных фондов почти всегда будет свидетельствовать о более высокой эффективности использования основных средств в организациях с наибольшим накопленным износом. Это может вводить в заблуждение управленцев в части принятия решения о необходимости своевременного их обновления.

Если для бизнеса использование разных ресурсов имеет равные приоритеты, то для формирования интегрированной оценки возможно использовать индексный метод с формированием интегрального индекса результативности использования ресурсов — 1ф

где ITl — индекс производительности труда; 1Тт -индекс материалоотдачи; IFq — индекс фондоотдачи, соответственно.

Аспект результативности для аналитика имеет ничуть не меньшее, а может быть и большее значение, так как именно механизм распределения созданной стоимости предопределяет мотивацию всех участников хозяйственной деятельности и, по сути, устойчивую непрерывность ее осуществления.

Операционный денежный поток — основной показатель результативности текущей деятельности. Он может быть рассчитан прямым методом на основе классификации текущих операций по отношению к счетам денежных средств (счета 50, 51, 52 и др.). Годовой результат операционной деятельности в денежном выражении отражается в Отчете о движении денежных средств как разность всех притоков денежных средств за период минус все оттоки денежных средств по текущей деятельности — CFoper (cash flow from operating activities). При его отсутствии приближенную оценку операционного денежного потока можно определить как скорректированная на амортизацию операционная прибыль -OIBDA (operating income before depreciation and amortization). Отчетное значение прибыли до уплаты процентов и налогов скорректированная на начисленную амортизацию EBITDA (earning before interest taxes depreciation and amortization) обычно приводиться в отчетах о финансовых результатах, сформированных в соответствии со стандартами GAAP USA и IFRS. Устойчивый прирост операционной и совокупной результативности — признак успешности текущей деятельности фирмы.

Прирост стоимости чистых активов — NA (net assets) также представляет часто применяемый аналитический индикатор результативности операционной и инвестиционной деятельности. Расчет чистых активов компаний в Российской Федерации регламентируется законодателем и является обязательным для публичных компаний с акционерной природой капитала. Его результаты отражаются в справке к форме финансовой отчетности "Отчет об изменениях капитала". Алгоритм расчета предполагает оценку разности между балансовой оценкой стоимости имущества организации и стоимости его внешних обязательств. При этом в соответствии с приказом № 10-н Минфина в состав активов не включаются стоимость собственных акций на балансе, а в состав обязательств — оценочная стоимость доходов будущих периодов.

Стоимость чистых активов не может быть меньше уставного капитала компании и стоимости минимального размера уставного капитала, зафиксированного соответствующим законодательным актом для конкретной организационно-правовой формы организации. В противном случае организация не может рассматриваться как финансово состоятельная. Устойчивое уменьшение чистых активов — индикатор снижения инвестиционной привлекательности компании. Вместе с тем прирост чистых активов может обеспечиваться не только реинвестированием (капитализацией) чистой прибыли. Чистые активы могут изменяться в результате проведения переоценки основных средств компании, оплаты дополнительной эмиссии капитала (увеличением уставного капитала) и в связи с другими операциями, не имеющими отношения к распределению операционных результатов.

Поэтому мониторинг динамики чистых активов (1^) фирмы имеет смысл проводить в соответствии со следующим алгоритмом:

где Д£#(/+1), AEqf — прирост уставного капитала за счет его эмиссии в отчетный и предшествующий отчетному периоды; AFü([+Xy Fa, — прирост стоимости основных средств за счет их переоценки в отчетный и предшествующий отчетному периоды соответственно.

Пример

На конец 2013 г. стоимость чистых активов компании ЛВС составила 140 млн руб., что на 20 млн руб. больше, чем на конец 2012 г. В 2013 г. была проведена переоценка основных средств. В ее результате первоначальная стоимость основных средств возросла на 16 млн руб. Также была проведена дополнительная эмиссия собственного капитала на сумму 10 млн руб., которая была размещена полностью и оплачена акционерами по номиналу. В результате индекс чистых активов компании в 2013 г. составил:

1т = (140 - 16 - 10): (140 - 20) = 0,95.

Таким образом, размещение дополнительной эмиссии акций не привело к росту инвестиционной привлекательности фирмы. Стоимость чистых активов, сформированных за счет результатов операционной и инвестиционной деятельности, уменьшилась на 5%.

Финансовая результативность бизнеса традиционно измеряется динамикой его рыночной стоимости, которая является характеристикой производной от следующих факторов: накопленной стоимости чистых активов (NA), рентабельности операционных активов, рассчитанных на основе чистого денежного потока, — CF-ROI (cash flow return of investment), и оценки коэффициента совокупного риска — OR (overall risk). При наличии рынка бизнеса и достоверной статистики его продаж для компаний, не имеющих рыночных котировок акций целесообразно пользоваться рыночными мультипликаторами. Рыночный мультипликатор — это коэффициент, рассчитываемый на основе статистики рынка бизнеса, устанавливающий зависимость рыночной стоимости от ключевых, как правило, финансовых индикаторов состояния и развития компании.

Например, известно, что рыночный мультипликатор по компаниям нефтегазового сектора составляет: в 2012 г. по прибыли до уплаты налогов и процентов скорректированной на амортизацию — MEBlTDA = 2,5, а по стоимости чистых активов — MNA = 0,6; в 2013 г. соответственно 2,2 и 0,55.

Пример

Индекс совокупного риска активов сектора составил 1,21 в 2012 г. и 1,32 - в 2013 г. По итогам 2012 г. компания "ГАЗОЙЛ" зафиксировала прибыль до уплаты процентов и налогов без учета амортизации в сумме 2,2 млрд руб., а по итогам 2013 г. — 2,5 млрд руб. Стоимость чистых активов на конец года составила, соответственно, 10 и 12,5 млрд руб. Требуется оценить изменение финансовой результативности ОАО "ГАЗОЙЛ". Расчет предлагается оформить в форме таблицы (табл. 13.2).

Таблица 13.2. Анализ динамики финансовой результативности ОАО "ГАЗОЙЛ", млн руб.

Анализ динамики финансовой результативности ОАО

При наличии возможности определения рыночной стоимости — MV (market value) по двум и более аналитическим индикаторам, по которым определены мультипликаторы, целесообразно се рассчитывать как среднее значение получаемых оценок стоимости. При этом стоимость бизнеса определяется как произведение рыночного мультипликатора на финансовый индикатор, для которого он был определен:

MV (EBITDA) = EBITDA • MEBITDA; MV(NA) = NA • MNA.

Характеристика стоимости совокупного риска (combined risk, CR) определяется как произведение показателей операционного и финансового рисков, алгоритм расчета которых приведен на с. 361.

(MVVaR)=VaR-NA.

Оценочная стоимость бизнеса компании может быть получена по формуле

MV= [(MV(EBITDA) + MV(NA): 2 : CR.

Рост стоимости риска в 2013 г. по сравнению с 2012 г. привел к ситуации, когда оценочная рыночная стоимость бизнеса компании "ГАЗОЙЛ", несмотря на прирост стоимости активов и прибыли, снизилась на 1,3% по сравнению с состоянием на конец 2012 г.

Комплексная оценка эффективности компании должна интегрировать полученные ранее оценки экономичности, продуктивности и результативности. Вопрос, связанный с формированием интегрального показателя эффективности, остается в наши дни пока открытым. Целесообразность таких решений должна обосновываться целями и задачами, стоящими перед бизнес-аналитиками.

Так как интересы различных групп бенефициаров могут существенно различаться, то и подходы к измерению затрат и результатов при оценке эффективности могут быть разные. Например, собственники (акционеры) бизнеса признают бизнес эффективным, когда он создает добавленную акционерную стоимость. Инвесторов и кредиторов больше интересуют вопросы перспективной платежеспособности и динамики рыночной стоимости компании. Фискальные органы в большей степени интересуются прибыльностью, текущей платежеспособностью и динамикой активов компании. Работники компании озабочены платежеспособностью компании и выполнением социальных обязательств перед трудовыми коллективами. Менеджеры оценивают эффективность посредством получаемых сумм годового вознаграждения. Клиенты — выполнением клиентских обязательств и непрерывностью бизнес-деятельности, качеством производимой компанией продукции, товаров и услуг и их ценой.

Наиболее распространенной в настоящее время является финансовая модель оценки эффективности, интегральным показателем которой является рентабельность активов, рассчитываемая на основе денежного потока (CF-ROI), или рентабельность собственного капитала, определяемая с использованием показателя экономической добавленной стоимости — REVA (return of economic value added).

Среди преимуществ использования этой модели специалисты чаще всего называют возможность установления причинно-следственных связей с различными факторами хозяйственной деятельности на основе применения метода расширения факторной связи. В результате применения модели расширения факторной связи возможно получить оценку влияния на результативный показатель факторов 2-го, 3-го и далее уровней, что позволяет выявить направления и параметры действий для достижения целевых значений индикаторов эффективности. Методология анализа, ориентированная на идентификацию таких связей, получила название пирамиды коэффициентов. Пример пирамиды коэффициентов приведен на рис. 13.3.

В то же время деятельность компании не ограничивается исключительно текущими операциями (операционная деятельность), она охватывает ее взаимосвязи с агентами финансового рынка (финансовая деятельность) и результаты инвестирования капитала в активы (инвестиционная деятельность). Поэтому возникает необходимость комплексной оценки эффективности формирования и использования потенциала компании.

Под потенциалом компании при этом понимается максимальная возможность деловой активности и результативности в перечисленных выше сферах деятельности. Таким образом, производственный потенциал определяется интегральной производственной мощностью, финансовый потенциал — аккумулируемой суммой денежных средств с финансового рынка, и, наконец, инвестиционный потенциал — объемом инвестиций, который компания может осуществлять без угрозы для своей долгосрочной платежеспособности. Соответствие и сбалансированность параметров трех видов потенциала предопределяет устойчивость бизнеса компании.

Пирамида коэффициентов при анализе эффектив¬ности в сфере производства (для сфер розничных продаж и услуг применяются иные системы показателей)

Рис. 13.3. Пирамида коэффициентов при анализе эффективности в сфере производства (для сфер розничных продаж и услуг применяются иные системы показателей)

На динамику изменения величины потенциала влияют разнообразные внешние и внутренние факторы. Одним из важнейших, на наш взгляд, является бизнес-модель компании, которая описывает логику создания и распределения стоимости для целей обеспечения долгосрочной непрерывности деятельности компании. Отсутствие, или применение неконкурентоспособной бизнес-модели, приводят к отрицательной динамики рыночной стоимости бизнеса компании, которую американский экономист А. Сливотски назвал "миграцией стоимости"[4]. Напротив, рост стоимости бизнеса косвенно характеризует применение эффективной бизнес-модели.

  • [1] Ольве Н.-Г., Рой Ж., Веттр М. Оценка эффективности деятельности компании : практич. руководство по использованию сбалансированной системы показателей : пер. с англ. М.: Вильяме. 2004.
  • [2] Ольве Н.-Г., Петри К.-Й., Рой Ж., Рой С. Баланс между стратегией и контролем : пер. с англ. СПб.: Питер, 2005.
  • [3] Эксперт, 2013. 7-13 октября. № 40 (870). С. 98.
  • [4] Сливотски А. Миграция ценности. Что будет с Вашим бизнесом послезавтра? : пер. с англ. М. : Манн. Иванов и Фербер, 2006.
 
<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>