Выбор стратегии финансирования оборотных активов

Наличие у предприятия чистого оборотного капитала определяет уровень ликвидности его бухгалтерского баланса и эффективность использования оборотных активов. Поэтому любые изменения в составе образующих его элементов (текущих активов и пассивов) влияют на величину чистого оборотного капитала. Приемлемый рост его объема рассматривают как позитивную тенденцию в деятельности предприятия (корпорации). Однако могут быть исключения из этого правила. Например, рост чистого оборотного капитала за счет безнадежной дебиторской задолженности не устроит финансового менеджера.

Один из элементов оборотных активов – материальные запасы. Издержки по их хранению связаны не только со складскими расходами, но и с риском порчи и устаревания изделий, а также с альтернативной стоимостью капитала, т.е. с нормой прибыли, которая может быть получена в результате иного вложения средств с эквивалентной степенью риска (инвестиции в ценные бумаги, валюту, недвижимость и т.д.)•

Другой важный элемент оборотных активов – дебиторская задолженность. Когда одно предприятие продает товары другому предприятию, это не означает, что продукция будет оплачена немедленно. Неоплаченные счета за поставленную продукцию (или счета к получению) составляют бо́льшую часть дебиторской задолженности. Поэтому одной из ключевых проблем при управлении дебиторской задолженностью является определение риска неплатежеспособности покупателей (клиентов), расчет прогнозного значения резерва по сомнительным долгам, а также проведение работы по взысканию долгов.

Денежные средства и средства легкореализуемых ценных бумаг – это наиболее ликвидная часть оборотных активов. Перед финансовым менеджером всегда стоит задача выбора оптимального соотношения между наличными денежными средствами и вложениями в краткосрочные ценные бумаги. С одной стороны, существуют преимущества, связанные с образованием приемлемого запаса денежных средств: это позволяет снизить риск дефицита денежной наличности для удовлетворения первоочередных требований кредиторов. С другой стороны, издержки хранения временно свободных денежных средств гораздо выше, чем затраты, связанные с вложением денег в краткосрочные ценные бумаги. Их можно условно оценить в размере неполученной прибыли при возможном краткосрочном инвестировании (в форме процента, дисконта и пр.).

К текущим обязательствам относят краткосрочные кредиты, займы и кредиторскую задолженность, прежде всего по расчетам с поставщиками и подрядчиками. Как правило, банки требуют документального подтверждения обеспеченности запрашиваемых кредитов реальным имуществом заемщика. При расчетах с кредиторами такое обеспечение не требуется. Таким образом, одни предприятия могут решать проблемы краткосрочного финансирования путем залога имеющихся реальных активов, другие – за счет их реализации, сдачи в аренду и т.д. Краткосрочные обязательства не могут быть источниками покрытия внеоборотных активов. При нулевом значении величины чистого оборотного капитала риск потери ликвидности достигает максимума, а с ростом значения этого показателя риск потери постепенно снижается. Если краткосрочная задолженность равна нулю, чистый оборотный капитал достигает максимального значения и будет равен величине оборотных активов. В данном случае риск потери ликвидности отсутствует.

В теории финансового менеджмента принято различать неадекватные стратегии финансирования оборотных активов исходя из отношения финансового менеджера (управляющего) к выбору источников покрытия мобильной их части.

Известны несколько моделей поведения при управлении оборотными активами: идеальная, агрессивная, консервативная и умеренная.

Выбор модели сводится к определению объема долгосрочных пассивов и расчету на его основе чистого оборотного капитала:

ЧОК = ДП - ВОА,

где ЧОК– чистый оборотный капитал; ДП – долгосрочные пассивы, включая собственные источники и долгосрочные обязательства; ВОА – внеоборотные активы.

Каждой стратегии поведения финансового менеджера соответствует свое балансовое уравнение.

Идеальная модель краткосрочного финансирования построена на экономической природе оборотных активов и краткосрочных обязательств, их взаимном соответствии. Данная модель предполагает, что оборотные активы совпадают по величине с краткосрочными обязательствами, а чистый оборотный капитал равен нулю (ЧОК = 0).

В реальной экономической жизни такая модель практически не встречается. С позиции ликвидности она наиболее рискованна, так как при неблагоприятных условиях (при необходимости расплатиться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для погашения краткосрочных обязательств.

Содержание этой стратегии состоит в том, что долговременные пассивы устанавливают на уровне внеоборотных активов, т.е. модель имеет вид

ДП = ВОА - ЧОК = 0,

где ДП – долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДП + СК); ВОА – внеоборотные (капитальные) активы; ЧОК – чистый оборотный капитал.

Более реальны другие модели управления оборотными активами. В их основу положено предположение, что для обеспечения ликвидности предприятия внеоборотные активы и стабильная (постоянная) часть оборотных активов должны возмещаться за счет долгосрочных пассивов:

ВОА + СЧ = ДП,

где ВОА – внеоборотные (капитальные) активы; СЧ – стабильная (постоянная) часть оборотных активов; ДП–долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДП + СК).

Следовательно, различие между моделями заключается в том, какие источники финансирования выбирают для покрытия варьирующей (переменной) части оборотных активов.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и стабильной части оборотных активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления текущей деятельности предприятия. В этом случае чистый оборотный капитала равен данному минимуму:

ЧОК = СЧ,

где ЧОК – чистый оборотный капитал; СЧ – стабильная (постоянная) часть оборотных активов.

Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочной задолженностью. С позиции ликвидности эта модель очень рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться только минимумом оборотных активов очень сложно. Балансовое уравнение может быть выражено следующей формулой:

ДП = ВОА + СЧ,

где ДП – долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДП + СК); ВОА – внеоборотные (капитальные) активы; СЧ – стабильная (постоянная) часть оборотных активов.

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными пассивами. В данном случае краткосрочная задолженность отсутствует, поэтому нет и риска потери ликвидности:

ЧОК = ОА,

где ЧОК – чистый оборотный капитал; ОА – оборотные активы.

Данная модель носит искусственный характер и предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

ДП = ВОЛ + сч + вч,

где ДП – долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДП + СК); ВОА – внеоборотные (капитальные) активы; СЧ – стабильная (постоянная) часть оборотных активов; ВЧ – варьирующая (переменная) часть оборотных активов.

Умеренная (компромиссная) модель наиболее жизнеспособна. При ее использовании внеоборотные активы, стабильную часть оборотных активов и примерно 50% варьирующей части оборотных активов покрывают за счет долгосрочных пассивов. Чистый оборотный капитал равен по величине стабильной части оборотных активов и половине их варьирующей части и рассчитывается по формуле

ЧОК = СЧ + 0,5 х ВЧ,

где ЧОК – чистый оборотный капитал; СЧ – стабильная (постоянная) часть оборотных активов; ВЧ – варьирующая (переменная) часть оборотных активов.

В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно влияет на объем прибыли из-за необходимости уплачивать налог на имущество. Однако этот факт рассматривают как плату за поддержание риска потери ликвидности на приемлемом уровне, что позволяет сохранять нормальную платежеспособность. Умеренная стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

ДП = ВОА + СЧ + 0,5 х ВЧ,

где ДП – долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДП + СК); ВОА – внеоборотные (капитальные) активы; СЧ – стабильная (постоянная) часть оборотных активов; ВЧ – варьирующая (переменная) часть оборотных активов.

Следовательно, выбор соответствующей модели управления оборотными активами зависит от положения предприятия (корпорации) на товарном рынке, его финансовой устойчивости, квалификации финансовых менеджеров и иных факторов объективного и субъективного характера.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >