Полная версия

Главная arrow Инвестирование arrow Инвестиции

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>

11.2. Проектное финансирование как форма инвестирования

Как показывает практика индустриально развитых стран, одним из перспективных методов финансового обеспечения капитальных вложений является проектное финансирование. Данное направление инвестиционной деятельности имеет приоритетное значение для таких отраслей национального хозяйства, как горнодобывающая промышленность, электроэнергетика, автомобилестроение, производственная инфраструктура и др.

Понятие "проектное финансирование" трактуется неоднозначно. Так, в США под этим термином подразумевают, что получаемые от проекта доходы служат основным источником погашения долговых обязательств или формой финансирования без привлечения дополнительных источников или с их ограниченным привлечением.

Методы проектного финансирования на Западе стали использовать в начале 80-х гг. XX столетия для описания различных типов финансовых операций, которые давали возможность инициаторам проектов снизить расходы на погашение долговых обязательств, воспользоваться поддержкой международных финансово-кредитных институтов, включая прямую или косвенную бюджетную поддержку.

Проектное финансированиеэто особая форма финансового обеспечения реализации крупных инвестиционных проектов на основе мобилизации внешних источников финансовых ресурсов с целью получения прибыли от денежных потоков, генерируемых вновь создаваемым предприятием или объектом.

На практике часто различают понятия "проектное кредитование" и "проектное финансирование".

Проектное кредитование характеризуют следующие признаки:

  • • по специфике процесса – кредитная операция;
  • • составу участников – проектоустроитель и банк (сообщество банков);
  • • источнику погашения задолженности – денежные поступления от инвестиционного проекта;
  • • распределению проектных рисков – риски распределены между заемщиком и кредитором. Последний имеет ограниченное право переложения на заемщика ответственности за погашение кредита;
  • • участию кредитора в распределении прибыли организации (предприятия), полученной от реализации проекта. Кредитор участвует в распределении прибыли в доле принятия риска по проекту.

Проектному финансированию присущи следующие особенности:

  • • по специфике процесса – многообразная операция, сочетающая элементы кредитования и финансирования за счет собственных средств спонсоров и привлеченных источников;
  • • характеру участников – инициаторы проекта (спонсоры), банки (в том числе инвестиционные), инвестиционные организации и фонды, лизинговые и страховые организации, прочие участники;
  • • источнику погашения задолженности – денежные поступления, инвестируемые проектом;
  • • распределению проектных рисков – кредиторы принимают на себя все или бо́льшую часть проектных рисков;
  • • участию кредитора в распределении прибыли организации (предприятия) – кредитор принимает участие в распределении прибыли, генерируемой проектом, пропорционально доле участия в объеме финансирования.

Следовательно, проектное кредитование и проектное финансирование имеют как общие признаки (например, обязательное создание проектной организации), так и существенные различия в характере участников, распределении прибыли между ними и др.

Понятие проектного финансирования значительно шире понятия проектного кредитования, прежде всего благодаря составу субъектов инвестиционного процесса и разнообразию привлекаемых для реализации проекта финансовых ресурсов.

Итак, когда в реализации крупномасштабных проектов участвуют многие финансово-кредитные организации, а инвестиционные затраты возмещают за счет будущих доходов вновь создаваемых предприятий или объектов, применяют метод мобилизации финансовых ресурсов, который получил название проектного финансирования.

Для организации финансирования крупных проектов их инициаторы совместно с предполагаемыми участниками и в тесном взаимодействии с банками разрабатывают достаточное технико-экономическое обоснование и инвестиционный (бизнес) план намечаемого проекта.

Только после этого данные документы могут быть представлены на рассмотрение потенциальному инвестору и первоклассному кредитору (банку), заинтересованным в реализации проекта.

Примерная схема организационно-правового обеспечения реализации крупного инвестиционного проекта представлена на рис. 11.4.

Примерная схема организационно-правового обеспечения крупного инвестиционного проекта

Рис. 11.4. Примерная схема организационно-правового обеспечения крупного инвестиционного проекта

Условные обозначения: 1 –договор о финансировании проекта (инвестиционное соглашение, кредитный договор); 2 – договоры на поставку материальных ресурсов для строительства, строительного подряда и др.; 3 – договоры аренды, лизинга и пр.; 4 –договоры о страховании проектных рисков

К важнейшим принципам проектного финансирования относят:

  • • участие в проекте надежных партнеров, готовых способствовать его реализации;
  • • квалифицированную подготовку технико-экономического обоснования и проектно-сметной документации, их предварительное согласование с банком (иными кредиторами и инвесторами), если предполагается его участие в проекте в качестве кредитора, гаранта, агента (организатора финансирования);
  • • достаточную капитализацию проекта;
  • • детальную разработку организации строительства и эксплуатации будущего предприятия (производства, транспорта, менеджмента, маркетинга);
  • • оценку проектных рисков и их распределения среди участников;
  • • наличие соответствующего правового обеспечения и гарантий;
  • • диверсификацию источников финансирования проекта (внутренних и внешних);
  • • обеспечение экономической и технической жизнеспособности предприятия, созданного в результате реализации проекта, позволяющей генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания долга перед кредиторами и инвесторами.

Многие инвестиционные проекты финансируют за счет собственных средств учредителей (собственника). Подобный подход соответствует международной практике финансового обеспечения новых проектов. Он заключается в том, что затраты и риски должны нести главным образом инициаторы (учредители) проекта. Они как акционеры (собственники) имеют возможность получать высокие доходы, в то время как кредиторы могут рассчитывать только на своевременный возврат предмета займа и процентов по нему.

Финансовые ресурсы в схемах проектного финансирования привлекают традиционными методами на внутреннем и международном рынках капитала: на основе банковского кредита, выпуска корпоративных ценных бумаг (акций и облигаций), инвестиционных ресурсов частных организаций, поддержанных банковскими поручительствами и гарантиями.

В перечень базисных принципов привлечения финансовых ресурсов для проектного финансирования входят:

  • • материальная заинтересованность кредиторов в реализации проекта;
  • • добровольность предоставления средств для осуществления проекта;
  • • зависимость дохода, получаемого кредитором или инвестором, от принимаемого им риска по проекту и ликвидности используемых финансовых инструментов (акций и облигаций) и др.

Расчеты, необходимые для реализации конкретного проекта, позволяют уже на начальном этапе проектирования нового предприятия оценить финансовые возможности его учредителей, потребность в заемном капитале, ожидаемую прибыль от проекта, потенциальные инвестиционные и предпринимательские риски.

Методика организации проектного финансирования должна учитывать четыре аспекта:

  • • смещение оценки с субъекта кредитования на объект, т.е. непосредственно на инвестиционный проект;
  • • отражение в методологии оценки различных фаз жизненного цикла проекта;
  • • множественность оценок проекта с учетом различных интересов участников проекта;
  • • неопределенность, связанную с закономерностями отраслевого спроса, а также со специфическими видами проектных рисков, которые действуют на протяжении одного или нескольких периодов и затрагивают интересы всех участников.

В банковской практике, исходя из того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие виды проектного финансирования:

  • • без какого-либо регресса на заемщика (под термином "регресс" понимается обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним юридическим лицом другому обязанному лицу);
  • • с полным регрессом на заемщика;
  • • с ограниченным регрессом на заемщика.

Проектное финансирование без регресса на заемщика отражает ситуацию, когда кредитор принимает на себя все политические и предпринимательские риски, связанные с реализацией проекта, но оценивает только денежные поступления, генерируемые проектом и направляемые на погашение кредитов и процентов по ним. Эта форма финансирования наиболее дорогостояща для заемщика, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокий уровень финансового риска.

Кредитор может принять на себя небольшую часть рисков по проекту, если предложит эффективную систему обязательств для участвующих в реализации проекта партнеров. Это касается вопросов снабжения ресурсами, транспортировки, сбыта продукции, страхования. В данном случае весомые преимущества имеет заемщик, так как он несет расходы по привлечению средств и его кредитный рейтинг дает ему возможность привлекать средства для удовлетворения других текущих потребностей на выгодных условиях. Кредиторам часто приходится предоставлять определенные льготы своим партнерам: участие в уставном капитале проектной организации, заключение долгосрочных договоров, гибкий график погашения кредита и процентов по нему.

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика получило широкое распространение в мировой практике. Данной форме отдают предпочтение из-за возможности сравнительно быстро получить необходимые денежные средства для финансирования проекта. Она отличается наиболее низкой стоимостью привлечения средств по сравнению с другими вариантами.

Проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика предполагает оценку всех рисков, связанных с реализацией проекта. Они распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принять все зависящие от них риски. Стороны, заинтересованные в реализации проекта, принимают на себя конкретные обязательства вместо предоставления гарантий. Разновидностью проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика является финансовое обеспечение проекта, не затрагивающее баланс заемщика и других участников. В этом случае заемщик должен представить кредиторам определенные гарантии и частично заложить свои активы (имущество).

При реализации крупномасштабных проектов задействуются многие участники:

  • • спонсоры (инициаторы) проекта;
  • • проектная организация, учреждаемая спонсорами;
  • • кредиторы (банки, инвестиционные банки, банковские консорциумы);
  • • подрядчики (генеральные подрядчики и субподрядчики);
  • • консультанты (юридические или физические лица);
  • • поставщики оборудования и других технических средств для реализации проекта;
  • • страховые организации;
  • • институциональные инвесторы, приобретающие акции или иные ценные бумаги, эмитируемые проектной организацией;
  • • финансовые советники (банк, консалтинговая организация и др.);
  • • оператор-организация, управляющая объектом инвестиционной деятельности после ввода его в эксплуатацию;
  • • покупатели товаров (услуг) вновь созданного предприятия или объекта и другие участники.

Одно из ведущих мест в системе проектного финансирования принадлежит проектной организации (предприятию). Чаще всего ее создание обусловлено тем, что получение проектного кредита отражают на бухгалтерском балансе проектной организации, а не на балансе спонсоров (учредителей), которые этой операцией не хотели бы ухудшить свое финансовое положение. Такой метод финансирования получил название "вне баланса".

Возможности внебалансового финансирования зависят от законодательства конкретной страны, определяющего правила ведения бухгалтерского учета и отчетности.

Внебалансовая задолженность не так опасна для организации-спонсора, так как обычно не учитывается банками и рейтинговыми агентствами при оценке кредитоспособности организаций – учредителей проекта.

Анализ способов проектного финансирования позволяет выявить их преимущества:

  • • возможность привлечения значительных кредитных ресурсов под потенциально эффективный инвестиционный проект;
  • • получение правовых гарантий под будущий проект;
  • • обеспечение выгодных кредитных условий и процентных ставок при недостаточной кредитоспособности спонсоров;
  • • получение дополнительных гарантий инвестиций в рамках совместной деятельности по реализации проекта путем распределения проектного риска между участниками;
  • • отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах спонсоров инвестиционных затрат до момента полной окупаемости проекта.

Применение различных вариантов проектного финансирования позволяет организациям (предприятиям) – организаторам проекта, формирующим стартовый капитал для реализации, привлекать значительные денежные средства на финансовом рынке в форме кредитов и займов. Финансовые взаимоотношения между участниками проектного финансирования можно проследить по следующей схеме (рис. 11.5).

Финансовая схема реализации проекта по методу проектного финансирования

Рис. 11.5. Финансовая схема реализации проекта по методу проектного финансирования

Перспективной формой финансирования совместных проектов в Российской Федерации является организация финансового обеспечения долгосрочных проектов на основе лимитированного проектного финансирования. Его условие – вложение инвестором определенной части собственных средств.

Обычно в проектах, на финансирование которых выделяют средства из федерального бюджета, собственные средства заказчиков (застройщиков) должны составлять как минимум 20% общей суммы. В этих условиях финансовая поддержка государства должна быть не менее 40%, что соответствует миро-

вой практике. Остальные средства могут быть предоставлены в форме долгосрочных кредитов заинтересованными в проекте банками. Одновременно государство вправе за счет федерального бюджета предоставить уполномоченному банку гарантии финансирования особо важного проекта в размере до 40% средств, предоставляемых конкретному инвестору в форме кредита. Однако в настоящее время реальные возможности применения такого способа финансирования инвестиционных проектов ограничены существующими в Российской Федерации финансовыми проблемами, а также отсутствием соответствующей законодательной базы.

Кроме того, полнота информации о потенциальных инвестиционных проектах не соответствует международному уровню, что затрудняет проведение объективной оценки целесообразности реализации конкретного проекта и привлечения денежных ресурсов спонсоров и кредиторов.

Для активизации инвестиционной деятельности в современной Российской федерации важную роль призваны сыграть соглашения о разделе продукции. Правовую основу для них создает одноименный федеральный закон.

Соглашение о разделе продукции привлекательно для государства тем, что в отличие от других форм заимствований или лицензионных соглашений (концессий) не грозит усилением долгового бремени и потерей контроля над недрами и сырьевыми ресурсами, так как вопрос решается в пользу долгосрочной аренды на определенный срок. При этом разведку полезных ископаемых и другие работы инвестор проводит за свой счет. В случае неудачи понесенные затраты ему никто не компенсирует.

Для инвестора соглашение о разделе продукции привлекательно тем, что обеспечивает стабильность его работы в течение длительного периода времени, однако не гарантирует защиту от предпринимательского риска, в частности связанного с падением цен и спроса на продукцию. Соглашения о разделе продукции создают возможность для привлечения иностранных инвестиций в сырьевой сектор экономики Российской Федерации.

Другая форма подобного привлечения инвестиционных ресурсов зафиксирована в Федеральном законе "О концессионных соглашениях" от 21 июня 2005 г. № 115-ФЗ.

 
<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>