Полная версия

Главная arrow Финансы arrow Корпоративные финансы

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>

4.6.3. Специальные вопросы по акциям

Альтернативным взглядом на оценку обыкновенных акций может служить подход, в котором акция рассматривается как опцион колл.

Рассмотрим компанию, которая имеет одну акцию и одну облигацию номиналом FV. Как читатель помнит, владельцы облигаций имеют первоочередное право на имущество компании, а акционеры имеют право лишь на то, что останется сверх того. Таким образом, если компания стоит меньше FV, то всю стоимость компании получают держатели облигаций, а акционеры не получают ничего. А всю стоимость компании сверх FV получают акционеры. На рис. 4.6 линия А показывает выплаты владельцам облигаций в зависимости от стоимости компании.

Распределение стоимости компании между держателями облигациями и держателями акциями

Рис. 4.6. Распределение стоимости компании между держателями облигациями и держателями акциями

Линия В на этом же рисунке показывает выплаты акционерам в зависимости от стоимости компании. Линия А + В на рис. 4.6 является суммой линий А и В и представляет собой биссектрису первой четверти, что говорит о том, что вся стоимость компании распределяется между владельцами финансовых требований.

Такой взгляд позволяет применить методы оценки опционов к оценке стоимости компании (и акции, соответственно). Конечно, в данном подходе существует много дискуссионных вопросов, связанных с тем, как определять волатильность, безрисковую ставку, время до погашения. Ответу на данные вопросы должна быть посвящена отдельная глава учебника.

Еще один вопрос связан с необходимостью уметь рассчитывать величину изменения стоимости акций при изменении ставки дисконтирования. Отметим, что эта проблема не так важна для акций, стоимость которых можно посчитать по модели Гордона, так как их новую стоимость можно получить, в отличие от облигаций, двойным нажатием кнопок на самом простом калькуляторе. Однако знание такой зависимости позволит выделить ключевые детерминанты изменений стоимости.

"Дюрация" и "выпуклость" являются первыми двумя членами ряда Тейлора, который может быть выписан для любой функции. Другими словами, понятия "дюрация" и "выпуклость" являются математическими и могут быть применены в том числе для оценки изменения цены акций.

Функциональная зависимость между ценой акции и ставкой процента описывается равенством (для модели Гордона), поэтому рублевая дюрация (она же первая производная) будетравна Модифицированная дюрация для обыкновенной акции, оцениваемой с помощью модели Гордона, будет Рублевая выпуклость акции будет равна , а модифицированная выпуклость, соответственно,

Пример 4.10. Имеется обыкновенная акция компании ΟАΟ "Яблоко" – лидера ****й отрасли с долей рынка не менее 45%. По оценкам различных агентств, темпы роста компании составят 7% годовых (таким же темпом будет расти и прибыль компании). Компания стабильно выплачивает 69% прибыли в виде дивидендов, и последний, только что выплаченный, дивиденд составил 11 руб. Рыночная ставка дисконтирования составляет 15%. Найдите новую цену этой акции, если процентная ставка уменьшится на 0,5 п.п. Можно ли для расчета изменения цены акции использовать понятия "дюрация" и "выпуклость"? Обоснуйте свой ответ и в случае положительного ответа рассчитайте новую цену акции при уменьшении процентной ставки на 0,5 п.п. с помощью дюрации и выпуклости.

Решение

По условиям задачи выполняются предпосылки модели Гордона, поэтому текущую стоимость этой обыкновенной акции можно найти как руб. Точная новая цена этой акции после снижения ставок может быть найдена по формуле руб.

Сначала рассчитаем модифицированную дюрацию, используя готовую формулу: , т.е. при увеличении процентной ставки на 1 п.п. цена акции уменьшится на 12,5%.

Рассчитаем выпуклость, используя готовую формулу:

Таким образом, примерная цена акции после изменения процентной ставки (-0,005) составит или в числах

 
<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>