Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

В результате изучения материала данной главы студент должен:

знать

• • основные принципы инвестиционного проектирования;
• • виды эффективности инвестиционного проекта;
• • общую схему оценки эффективности;
• • виды денежных потоков;

уметь

• • классифицировать денежные потоки по видам деятельности;
• • разработать схему финансирования инвестиционного проекта;

владеть

• навыками построения денежного потока инвестиционного проекта.

Понятие инвестиционного проекта: содержание, классификация, фазы развития

Под инвестиционной деятельностью понимается совокупность инвестиций организации и мероприятий по их реализации. Инвестиционный процесс показывает протекание инвестиционной деятельности во времени.

Перед тем как инвестировать средства, необходимо разработать инвестиционный проект. Инвестиционный проект позволяет оценить потребность в инвестициях, их распределение во времени, спрогнозировать доходность предполагаемых инвестиций, оценить риски инвестирования и на основании данной информации принять инвестиционное решение.

Термин "инвестиционный проект" употребляется в двух смыслах. В узком понимании инвестиционный проект – это документация (комплект документов, в которых содержатся цели и определение комплекса предстоящих действий). В широком понимании инвестиционный проект – это деятельность, т.е. комплекс мероприятий, которые необходимы для достижения поставленной цели.

В руководстве к своду знаний по управлению проектами (Руководство РМВОК)^[1] дается следующее определение:

Проект – это вре́менное предприятие, предназначенное для создания уникальных продуктов, услуг или результатов.

В данном определении подчеркивается временный характер проекта, т.е. каждый проект имеет начало и конец. Считается, что проект завершен, когда достигнуты цели проекта. Но не каждый проект достигает своих целей. Возможны случаи, когда проект начат, но позже выясняется, что достижение целей проекта невозможно. Если это происходит, проект считается завершенным. Случается, что после начала проекта становится очевидно, что необходимость в данном проекте исчезла. В таких случаях проект тоже может быть завершен.

В определении говорится о временном характере проекта, а не о его результате. Большинство проектов принимается и реализуется с целью достижения устойчивого, длительного результата. Реальные инвестиции включают в себя не только инвестиции в основные средства и нематериальные активы, но и в трудовые ресурсы. Осуществление проекта может быть связано не только с разработкой нового продукта или услуги, строительством нового здания или сооружения, но и с осуществлением изменений в структуре, кадрах, стиле организации, с разработкой или приобретением новой или усовершенствованной информационной системы, внедрением новой процедуры или нового процесса на предприятии. В зависимости от этого определяются и результаты проекта. Результатом проекта могут быть:

• – продукт, который представляет собой конечное изделие/элемент другого изделия;
• – способность предоставлять услуги (например, бизнес-функции, поддерживающие производство или дистрибуцию);
• – результаты, такие как последствия или документы (например, исследовательский проект производит данные, которые можно использовать для определения тенденции или пользы какого-либо нового процесса для общества).

Обычно проекты используются как средство выполнения стратегического плана организации. В стратегическом плане, исходя из потенциальных ресурсов и возможностей организации, формулируются ее цели и задачи, определяются масштабы, сферы деятельности и направления развития организации. Именно стратегическое планирование обеспечивает основу для всех управленческих решений. Исходя из целей и задач организации, происходит отбор проектов для включения в программу или портфель.

Реализация инвестиционных проектов, часто в контексте стратегического плана, может быть обусловлена:

• • требованиями рынка (например, автомобилестроительная компания принимает к реализации проект по изготовлению более экономичных автомобилей в ответ на рост стоимости и нехватку бензина);
• • стратегическими возможностями или нуждами предприятия (например, тренинговая компания принимает к реализации проект по созданию нового курса обучения в целях роста прибыли);
• • требованиями заказчика (например, электрическая компания принимает к реализации проект по строительству новой подстанции для электроснабжения нового промышленного района);
• • технологическим прогрессом (например, производитель компьютерной техники принимает к реализации проект по разработке более быстродействующего, экономичного и компактного ноутбука с использованием новейших достижений в технологии изготовления компьютерной памяти и электронных компонентов);
• • законодательными требованиями (например, производитель химических веществ принимает к реализации проект по разработке требований к обращению с новым токсичным материалом).

Как отмечалось выше, проект – это временное предприятие, т.е. каждый проект обладает своим жизненным циклом. Под жизненным циклом проекта понимается временной интервал, имеющий начало в момент зарождения инвестиционной идеи и заканчивающийся в момент ее полной реализации или ликвидации объекта в случае признания невозможности достижения цели проекта.

Выделяют три основные фазы инвестиционного проекта: предынвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную. Каждая из трех фаз инвестиционного проекта также подразделяется на определенные стадии и этапы.

Предынвестиционная фаза инвестиционного проекта – это фаза планирования. Она непосредственно предшествует основному объему инвестиций и ее главной задачей является превращение инвестиционной идеи в инвестиционное решение. На этапе планирования разрабатывается инвестиционный проект. На данном этапе подготавливается технико-экономическое обоснование проекта, проводятся необходимые исследования рынка, осуществляется выбор поставщиков, проводятся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками инвестиционного проекта. На предынвестиционной фазе может быть проведено юридическое оформление проекта, включающее регистрацию предприятия, оформление контрактов и др., а также на данном этапе в случае необходимости может быть проведена эмиссия акций и других ценных бумаг. Конечным результатом предынвестиционной фазы является развернутый бизнес-план инвестиционного проекта.

Предынвестиционная фаза чрезвычайно важна. От того, насколько грамотно проведены работы на предынвестиционной фазе проекта, в значительной степени зависит, насколько успешной окажется его реализация. Разработка проекта обычно занимает продолжительное время. Но время и затраты, связанные с анализом стратегических рынков, рассмотрением и анализом альтернатив проекта, как правило, многократно окупаются. Проведенные исследования дают возможность на начальной стадии отклонить заведомо убыточные проекты, не доводя их до дорогостоящей стадии окончательной оценки и подготовки. На предынвестиционной фазе проекта затраты относительно невелики, и от реализации проекта еще можно отказаться.

При принятии положительного решения по проекту и переходе непосредственно к его осуществлению, затраты, понесенные на предынвестиционной фазе, капитализируются и в дальнейшем относятся на себестоимость продукции путем начисления амортизации.

Можно выделить следующие основные этапы предынвестиционной фазы реализации инвестиционного проекта:

• – формулирование инвестиционной идеи;
• – анализ альтернативных вариантов проекта;
• – предпроектное исследование инвестиционных возможностей (данные исследования носят поверхностный характер и основываются на общих оценках; предварительное технико-экономическое обоснование (ПТЭО) должно подтвердить, что все возможные альтернативы проекта рассмотрены и оценены, все аспекты выбранного проекта осуществимы и требуют дальнейшего более глубокого изучения, имеется заключение о жизнеспособности проекта);
• – оценка эффективности инвестиционных проектов на стадии исследования предпроектных возможностей, их сравнение и анализ;
• – выбор инвестиционного проекта;
• – разработка и создание технико-экономического обоснования (ТЭО) – основного документа инвестиционного проекта (разработка ТЭО является крупномасштабным исследованием);
• – подготовка оценочного заключения;
• – принятие решения о реализации (отклонении) инвестиционного проекта.

Итак, завершена предынвестиционная фаза, на которой определились основные инвесторы, выполнены основные исследования, проведена экспертиза, в том числе экологическая, оформлена разрешительная документация (разрешения на строительство и т.д.), заключены основные контракты с подрядчиками, проводятся работы с поставщиками, проведены детальные маркетинговые исследования. Наступает следующая фаза – фаза реализации инвестиционного проекта. Данная фаза непосредственно посвящена созданию объекта. Именно на этой фазе объект вводится в строй и подготавливается для эксплуатации. Данная фаза включает в себя широкий спектр консультационных и проектных работ, в первую очередь и главным образом – в области управления проектом. Инвестиционная фаза может быть разделена на следующие стадии:

• – определение законодательной, финансовой и организационной базы для реализации проекта;
• – приобретение и передача технологий, включая общее инженерное проектирование;
• – детальная проработка и заключение контрактов, включая подачу предложений, участие в тендерах, оценку затрат и проведение переговоров;
• – приобретение земли, строительные работы и монтаж оборудования;
• – предпроизводственный маркетинг, включая обеспечение поставок;
• – набор и обучение персонала;
• – сдача в эксплуатацию и пуск предприятия.

В отличие от предынвестиционной фазы затраты, понесенные на инвестиционной фазе, могут достигать значительных величин и имеют необратимый характер.

После завершения инвестиционной фазы переходят к эксплуатационной фазе инвестиционного проекта. Уже введено в действие основное оборудование (в случае промышленных инвестиций) или приобретена недвижимость (или иной вид активов), и начинается период, характеризующийся началом производства продукции (выполнения работ, оказания услуг), т.е. начинается операционная деятельность.

Эксплуатационная фаза проекта также включает несколько стадий, таких как приемка и пуск предприятия, выпуск продукции и получение прибыли, замена оборудования, расширение, инновации. На данной фазе реализации проекта могут возникнуть проблемы как краткосрочного, так и долгосрочного характера.

Краткосрочные проблемы связаны с началом производства, они могут возникать в связи с освоением технологий, работой оборудования или недостаточной производительностью труда из-за нехватки квалифицированного персонала. В подавляющем большинстве случаев эти проблемы начинаются в инвестиционной фазе проекта.

Долгосрочный подход касается выбранной стратегии и совокупных издержек на производство и маркетинг, а также поступлений от продаж. Эти факторы непосредственно связаны с прогнозом, сделанным в предынвестиционой фазе. Если стратегии и перспективные оценки окажутся ошибочными, внесение любых коррективов будет не только трудным, но и исключительно дорогостоящим делом.

На эксплуатационной фазе также возникает денежный поток, состоящий из соответствующих поступлений и выплат (текущие издержки). Денежный поток, который получают на фазе эксплуатации, должен быть достаточен не только для того, чтобы окупить произведенные инвестиционные затраты, но и обеспечить требуемый уровень доходности на вложенный капитал. Обобщенная структура жизненного цикла, как правило, отображает следующие характеристики:

• • в начале проекта затраты на персонал невелики, но по мере выполнения работ они начинают расти и достигают своего пикового значения. На этапе завершения инвестиционного проекта происходит их резкое снижение;
• • наибольшие риски и неопределенность, а также влияние заинтересованных сторон проекта имеют место в начале проекта. В дальнейшем, по ходу реализации проекта, они уменьшаются. В начале проекта можно влиять на конечные результаты проекта, не изменяя существенным образом его стоимость. По мере реализации проекта и приближения его к завершению стоимость изменений и коррекции ошибок существенно возрастает.

• [1] URL: pmi.org.