2.2. Определение и виды эффективности инвестиционного проекта

В России нормативная база в области оценки эффективности инвестиционных проектов начала формироваться в 1990-х гг. Основной нормативный акт в области оценки инвестиций – Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477).

В данном документе содержится описание методологических основ оценки эффективности инвестиционных проектов, рассматриваются различные виды эффективности проектов, принципы, положенные в основу оценок и методы расчета эффективности инвестиционных проектов, при этом методы оценки эффективности распространяются на все формы собственности. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов носят рекомендательный характер, их цель – помочь инвестору с выбором верного решения. Эффективность инвестиционного проекта – категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Реализация эффективных инвестиционных проектов приводит к росту ВВП, поступающего в распоряжение общества, который затем делится между участвующими в проекте субъектами: фирмами (акционеры и работники), банками, распорядителями бюджетов разных уровней и пр.

Интересы участников проекта могут не совпадать, в результате чего эффективный в целом проект может оказаться неэффективным для конкретного участника. При измерении экономической эффективности проекта сравнивают затраты, связанные с его реализацией, и полученные результаты. Каждый участник проекта оценивает собственные инвестиции в проект и полученные им результаты, тем самым определяя эффективность своего участия в проекте.

Рекомендуется оценивать эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.

Оценка эффективность проекта в целом проводится с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Проводя оценку эффективности проекта в целом, на первом этапе определяют общественную (социально- экономическую) эффективность проекта, после чего переходят к определению его коммерческой эффективности. И в первом, и во втором случае эффективность оценивается с точки зрения единственного участника, реализующего проект как бы за счет собственных средств.

Общественная эффективность проекта оценивается не во всех случаях, она предусмотрена лишь для социально значимых проектов. Именно для таких проектов общественная эффективность, а не коммерческая, имеет первостепенное значение. Существуют проекты с высокой коммерческой эффективностью, но приносящие вред обществу. Такие проекты не должны реализовываться, и именно приоритетность общественной эффективности над коммерческой позволяет не допустить их реализации.

Если же проект не является общественно значимым (локальные проекты), то оценка эффективности такого проекта в целом сводится к оценке его коммерческой эффективности.

Проведение оценки общественной эффективности предполагает учет социально-экономических последствий осуществления инвестиционного проекта для общества в целом. При оценке общественной эффективности должны быть учтены не только непосредственные затраты и результаты проекта, но и внешние: затраты и результаты в смежных секторах экономики, социальные, экологические и иные внеэкономические эффекты. Внешние эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме. Это предполагает наличие соответствующих нормативных и методических материалов, что бывает не всегда. Если внешние эффекты весьма существенны, но нет соответствующих документов, которые позволят осуществить их количественную оценку, допускается качественная оценка их влияния, в том числе путем привлечения независимых квалифицированных экспертов. Такие же подходы используются при оценке региональной эффективности.

Инвестиционный проект может затрагивать как интересы одной страны, так и интересы нескольких стран. Если инвестиционный проект затрагивает интересы нескольких стран, то общественная эффективность характеризует проект с точки зрения всей системы в целом. Если инвестиционный проект затрагивает интересы одной страны, то общественная эффективность совпадает с народно-хозяйственной.

Наряду с общественной эффективностью проекта определяют его коммерческую эффективность. Показатели, характеризующие коммерческую эффективность инвестиционного проекта, учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Подводя итог, подчеркнем, что показатели, используемые для оценки эффективности проекта в целом, характеризуют технические, технологические и организационные проектные решения с экономической точки зрения.

Оценка эффективности участия в проекте. Как было сказано выше, интересы участников проекта могут не совпадать, и, как следствие, не совпадут результаты их оценки и решения об участии в проекте. С целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем его участников проводят оценку эффективности участия в проекте. Она включает следующие составляющие:

• – оценивается эффективность проекта для организаций – участников проекта;
• – оценивается эффективность инвестирования в акции предприятия (т.е. определяется какова эффективность данного проекта для акционеров акционерных обществ, участвующих в проекте);
• – оценивается эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (региональная, народно-хозяйственная, отраслевая, бюджетная эффективность).

Рассмотрим основные принципы, положенные в основу оценок эффективности инвестиционных проектов:

• • необходимо определить жизненный цикл инвестиционного проекта и рассматривать проект на протяжении всего его жизненного цикла;
• • при моделировании денежных потоков необходимо учитывать все связанные с реализацией проекта денежные поступления и выплаты за расчетный период в различных валютах;
• • необходимо обеспечить сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
• • с точки зрения инвестора эффективным признается проект, обеспечивающий положительный эффект реализации порождающего его проекта; при принятии решения о выборе одного из альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта (принцип положительности и максимума эффекта);
• • при оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо учитывать различные аспекты временного фактора;
• • необходимо учитывать только предстоящие затраты и поступления. Ресурсы, созданные ранее и используемые в проекте, должны оцениваться не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost). Альтернативная стоимость отражает максимальное значение упущенной выгоды, связанной с наилучшим возможным альтернативным использованием данных ресурсов. Ранее созданные ресурсы, которые используются в проекте, но не обеспечивают возможности получения альтернативных доходов (т.е. доходов, которые могут быть получены от использования этого ресурса вне данного проекта), не должны учитываться при построении денежных потоков, и, следовательно, не будут оказывать влияние на значение показателей эффективности инвестиционного проекта. Затраты на создание этих ресурсов являются нерелевантными, т.е. невозвратными затратами (sunk cost). Сказанное относится именно к оценке эффективности. В других случаях, например, при определении доли в составе капитала, учет прошлых затрат может оказаться необходимым;
• • оценка эффективности инвестиционных проектов должна производиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после проекта", а "без проекта" и "с проектом", т.е. при построении денежных потоков необходимо учитывать только поступления и выплаты, генерируемые данными инвестициями;
• • оценивая эффективность проекта, необходимо учитывать все наиболее существенные последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические внешние эффекты, общественные блага;
• • необходимо учитывать возможность несовпадения интересов различных участников проекта, разницу в оценке стоимости капитала участников, выражающихся в индивидуальных значениях ставки дисконтирования;
• • оценка эффективности инвестиционного проекта должна проводиться в несколько этапов. Рассматриваются различные стадии разработки и осуществления инвестиционного проекта (обоснование инвестиций, технико-экономическое обоснование, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) и на каждой из этих стадий эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;
• • для обеспечения функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов требуются вложения в оборотные активы. Потребность в оборотном капитале необходимо учитывать при оценке эффективности инвестиционных проектов;
• • необходимо учитывать инфляционный фактор, а также особенности, возникающие при реализации многовалютных проектов;
• • необходимой составляющей оценки эффективности проекта является анализ инвестиционных рисков. Влияние неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта, должно быть учтено в количественной форме.