Главная Инвестирование
Инвестиции. Инвестиционный анализ
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Глава 4. Критерии и методы оценки инвестиционных проектовВ результате изучения материала данной главы студент должен: знать
уметь • определить относительную эффективность инвестиционных проектов с неравными сроками реализации; владеть • навыками учета инфляции при инвестиционном анализе. 4.1. Оценка денежных потоков инвестиционного проектаИнвестиционный проект, как и любая финансовая операция, порождает денежные потоки. Любые выгоды, ожидаемые от того или иного инвестиционного проекта, выражаются в форме входящих и исходящих денежных потоков, а не в виде потоков прибыли, учитываемой в бухгалтерском балансе. Таким образом, чтобы оценить эффективность инвестиционного проекта, необходимо построить денежный поток инвестиционного проекта и оценить его. Принимая решения о капиталовложениях, как и все другие управленческие решения, надо исходить из релевантной информации. Релевантные затраты и доходы изменяются при принятии решения, в то время как принятие какого-либо решения не влияет на нерелевантные затраты и доходы. Рассмотрим типичный состав денежных потоков, связанных с капитальными инвестициями. Входящие денежные потоки включают:
Исходящие денежные потоки включают:
Можно говорить о трех категориях денежных потоков, относящихся к конкретному проекту. Первоначальные денежные расходы (первоначальные чистые инвестиции), в которых учитываются затраты на приобретение, монтаж и установку оборудования, изменения в чистом оборотном капитале, выручка от продажи заменяемых активов и соответствующие налоговые корректировки. Промежуточный приростный денежный поток, т.е. денежный поток, генерируемый данными инвестициями, но не включающий денежный поток конечного периода. Приростный чистый денежный поток завершающего года, который включает:
При оценке эффективности инвестиционного проекта проводится сравнение исходного объема инвестиций с денежным потоком, генерируемым данными инвестициями (а не с прибылью), поэтому полученные значения прибыли необходимо пересчитывать на величину денежного потока. Существуют две расчетные схемы такого пересчета: традиционная схема и схема собственного капитала. При оценке потоков денежных средств и в первом, и во втором случае в них не включается амортизация, так как она является неденежной статьей затрат. Отток денег происходил в момент приобретения данных амортизируемых активов, и он должен быть учтен в начале реализации проекта. Включение амортизационных отчислений приведет к повторному счету и исказит оценку денежного потока, занизив показатели эффективности проекта. Рассмотрим методику построения денежного потока инвестиционного проекта по традиционной схеме. Данная схема применяется в случае, когда требуется определить отдачу на весь вложенный капитал (собственный и заемный):
Методика построения денежного потока инвестиционного проекта по схеме собственного капитала применяется в случае, когда требуется определить отдачу на собственный капитал. Данная схема предполагает следующее:
Рассмотрим методику построения денежного потока инвестиционного проекта на конкретном примере. Пример Инвестиционные потребности составляют 15 000 тыс. руб., из которых основные средства – 13 300 тыс. руб., оборотные средства – 1700 тыс. руб. Срок полезного использования оборудования составляет 7 лет. Амортизация начисляется линейным методом. Источники финансирования данных инвестиций включают собственные средства в объеме 6000 тыс. руб. и заемные средства в объеме 9000 тыс. руб. (стоимостью 14%). Долг погашается равными годовыми выплатами. Срок проекта 5 лет. Параметры операционной деятельности предприятия следующие: объем продаж – 100 тыс. изделий в год; цена продукции – 600 руб. за единицу; переменные издержки – 420 руб. на единицу продукции; постоянные издержки (без амортизации) – 9000 тыс. руб. за год. Построим денежные потоки проекта по традиционной схеме и по схеме собственного капитала. 1. Построение денежных потоков по традиционной схеме. Годовая выручка составит (100 000 • 600) = 60 000 тыс. руб. Годовые переменные издержки составят (100 000 • 420) = 42 000 тыс. руб. Годовая величина амортизационных отчислений составит (13 300 / 7) = 1900 тыс. руб. Остаточная стоимость оборудования составит (13 300 – 5 • 1900) = 3800 тыс. руб. (табл. 4.1). Таблица 4.1
Заметим, что при определении налога на прибыль не была учтена налоговая экономия, возникающая при пользовании заемным капиталом. Данная налоговая экономия при оценке эффективности инвестиционного проекта по традиционной схеме учитывается при определении ставки дисконтирования (при расчете стоимости заемного капитала). Денежный поток, построенный по традиционной схеме, порождается совокупными инвестициями, в которые входят как вложения собственного, так и заемного капитала. Следовательно, данный денежный поток должен обеспечить требуемую отдачу на весь вложенный капитал. 2. Построение денежных потоков по схеме собственного капитала. При построении денежных потоков по схеме собственного капитала в денежные потоки должны быть включены проценты по кредиту и погашение основной суммы долга. Поэтому необходимо построить график погашения долга, разделив выплаты по кредиту на две составляющие: погашение долга и проценты. Проценты относят на расходы, уменьшая налогооблагаемую базу по налогу на прибыль. Долг погашается равными годовыми выплатами, т.е. мы имеем дело со срочным аннуитетом (срок 5 лет). Приведенная стоимость аннуитета равна 9000 тыс. руб. (величина кредита). Рассчитаем размер годовой платы: следовательно, Таблица 4.2
Построение денежных потоков инвестиционного проекта по схеме собственного капитала представлено в табл. 4.3. Таблица 4.3
При построении денежных потоков по схеме собственного капитала, показан денежный поток генерируемый вложениями собственного капитала, и, следовательно, он должен обеспечить требуемую отдачу на собственный капитал. |
<< | СОДЕРЖАНИЕ | >> |
---|