Оптимизация бюджета капиталовложений

Бо́льшая часть компаний имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных в принципе проектов. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляется в рамках составления бюджета капиталовложений. При разработке бюджета капиталовложений необходимо учитывать следующие факторы:

• • проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными;
• • включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования;
• • стоимость капитала, используемая для оценки эффективности проектов (ставка дисконтирования) при принятии решения о включении их в бюджет капиталовложений может быть различна для разных проектов (например, она может варьироваться в зависимости от рискованности проектов);
• • с ростом объема капиталовложений стоимость капитала увеличивается;
• • при разработке бюджета капиталовложений необходимо учитывать ограничения по ресурсному и временно́му параметрам.

Наличие ограничений ставит перед инвесторами задачу отбора для реализации проектов, суммарная выгода от которых будет максимальна. В этом параграфе рассматриваются типовые ситуации, возникающие при разработке бюджета капиталовложений. Более сложные варианты оптимизации бюджета капиталовложений решаются с помощью методов линейного программирования.

Пространственная оптимизация

Под пространственной оптимизацией понимается составление бюджета капиталовложений, максимизирующего возможный прирост капитала в ситуации, когда имеется несколько независимых инвестиционных проектов, каждый из которых эффективен, но суммарный объем инвестиций в эти проекты превосходит имеющиеся у организации ресурсы (общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период ограничена сверху).

Способы решения этой задачи зависят от того, подаются или нет дроблению эти проекты. Рассмотрим последовательно обе ситуации.

Проекты поддаются дроблению. Когда говорят, что проекты поддаются дроблению, подразумевают, что реализовать можно не только проект целиком, но и любую его часть. При этом рассматривается соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Так как объем инвестиций может быть сколь угодно малым (по крайней мере, теоретически), то максимальный суммарный эффект будет достигнут при наибольшей эффективности использования вложенных средств. Относительным показателем, характеризующим эффективность вложений, является показатель рентабельности инвестиций PI. Следовательно, для оптимизации бюджета капиталовложений при оценке проектов, поддающихся дроблению, руководствуются критерием PI.

Последовательность действий в этом случае следующая:

• 1) для каждого проекта рассчитывается рентабельность инвестиций PP,
• 2) проекты ранжируются по убыванию показателя PP,
• 3) в портфель включаются первые п проектов, которые в сумме могут быть в полном объеме профинансированы компанией;
• 4) очередной проект берется лишь в той части, в которой может быть профинансирован.

Пример○Компания может инвестировать не более 52,5 млн руб., стоимость источников финансирования составляет 20%. Составить оптимальный портфель предчоженных проектов (денежные потоки проектов в млн руб. представлены в табл. 4.15). Проекты поддаются дроблению.

Таблица 4.15

Для каждого проекта рассчитывается рентабельность инвестиций PI и чистая текущая стоимость NPV.

По убыванию показателя PI проекты ранжируются следующим образом: D, А, В, С. Оптимальный бюджет капиталовложений при ранжировании проектов, поддающихся дроблению, представлен в табл. 4.16.

Таблица 4.16

Можно проверить, что любая другая комбинация ухудшит результаты.

Проекты не поддаются дроблению. Для оптимизации бюджета капиталовложений при оценке проектов, не поддающихся дроблению, руководствуются критерием NPV. Оптимальную комбинацию находят перебором всех возможных вариантов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта.

По данным, приведенным в табл. 4.15, составьте оптимальный портфель, если компания может инвестировать не более 52,5 млн руб., а проекты не поддаются дроблению.

Возможны следующие проектов в портфеле: А + В; A + D; В + D; С. Расчет суммарного NPV для каждого варианта представлен в табл. 4.17.

Таблица 4.17

Таким образом, оптимальным является портфель, включающий инвестиции А и D.

Временна́я оптимизация. Под временно́й оптимизацией понимается ситуация, когда общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в текущем году, ограничена, вследствие чего не все из доступных независимых инвестиционных проектов могут быть реализованы в планируемом году одновременно. Однако в следующем за планируемым годом оставшиеся проекты или их части могут быть реализованы. В данной ситуации стоит задача распределить проекты по двум годам оптимальным образом.

При формировании оптимального портфеля ключевую роль будет играть рентабельность инвестиций. Методика составления оптимального портфеля следующая:

• – по каждому инвестиционному проекту рассчитывается специальный индекс, который характеризует относительную потерю чистой текущей стоимости в случае, если этот проект будет отложен к исполнению на год;
• – в первую очередь в портфель текущего года включаются проекты с большим значением этого индекса, так как в случае невключения их в портфель текущего года потери будут максимальны.

Пример

Денежные патоки инвестиционных проектов, поддающихся дроблению, представлены в табл. 4.15. Требуется составить оптимальный портфель на два года, если компания в текущем году может инвестировать не более 52,5 млн руб.

Расчет NPV проектов, предлагаемых к реализации, был приведен выше.

Рассчитаем величину NPV данных проектов, если их отложить к исполнению на год. В этом случае инвестиции будут осуществляться не в нулевом, а в первом году. Рассчитанная чистая текущая стоимость, следовательно, тоже будет приходиться не на нулевой, а на первый год. Следовательно, чтобы определить чистую текущую стоимость отложенных проектов на нулевой год, необходимо осуществить операцию дисконтирования по формуле

(4.19)

где NPV – чистая текущая стоимость проекта на нулевой год в случае его реализации в текущем году; NPV' – чистая текущая стоимость проекта на нулевой год, если его исполнение будет отложено на год.

Потери NPV в случае отсрочки проекта на 1 год составят (NPV – NPV);

Проект A: 9,76 – 8,13 = 1,63 млн руб.

Проект В: 5,96 – 4,97 = 0,99 млн руб.

Проект С: 7,74 – 6,45 = 1,29 млн руб.

Проект D: 14,89 – 12,41 = 2,48 млн руб.

На данном этапе были рассчитаны абсолютные потери NPV. Следующим шагом необходимо рассчитать относительные потери в случае откладывания проекта к исполнению на год. Для этого величину абсолютной потери надо соотнести с величиной инвестиции, отложенной на год:

Индекс относительных потерь показывает, сколько компания теряет в перерасчете на каждый отложенный рубль. Наименьшие потери будут в том случае, если отложить к исполнению проект С, потом последовательно В, A, D.

Рассчитаем суммарный NPV при временной оптимизации. Результаты расчета представлены в табл. 4.18.

Таблица 4.18

Суммарный NPV составит 36,565 млн руб. При таком формировании портфеля общие потери будут минимальны по сравнению с другими вариантами формирования портфеля и составят (9,76 + 5,96 + 7,74 + 14,89 – 36,565) = 1,785 млн руб.

Множество практических ситуаций не исчерпывается рассмотренными выше примерами. Кроме того, далеко не каждая ситуация может быть описана строгими аналитическими зависимостями. Любая формализация всегда сопровождается некоторыми условностями и дополнительными ограничениями, осложняющими использование рассмотренных критериев. Поэтому на практике методы оптимального программирования не нашли широкого применения в инвестиционном анализе.