Главная Инвестирование
Инвестиции
|
|
|||||
12.1. Справедливая стоимость как один из видов возможных оценок активовФормирование цены на рынке – сложный и достаточно субъективный процесс. После опубликования работ Б. Грехэма, Д. Додда и Дж. Уильямса появилось большое число концепций, объясняющих формирование цены актива и возможностей получения прибыли от работы на инвестиционном рынке. Для понимания этих концепций следует признать, что инвестиционная сделка как сделка по приобретению инвестиционного актива – это взаимовыгодный договор между двумя участниками – продавцом и покупателем. Так же как "красота в глазах смотрящего", цена па различные активы на рынке, особенно если речь идет о не очень ликвидных и унифицированных товарах (например, о недвижимости, ювелирных или антикварных изделиях), часто зависит от профессионализма, культурных традиций и частных мнений участников сделки, их понимания ценности и значимости факта сделки. Причем участниками сделки являются не только покупатели и продавцы, но и консультанты, аналитики, мнение которых часто тоже оказывается весомым. Прямое инвестирование в компанию – еще один пример рассмотрения уникального инвестиционного актива, нахождение аналога которому часто имеет условный характер. Аналитики и участники сделок купли-продажи для обоснования цен на инвестиционные активы применяют разные подходы:
Выбор базовой модели и конкретного алгоритма оценки справедливой стоимости актива (компании или только собственного (акционерного) капитала) в значительной степени зависит от отраслевой принадлежности (например, для банков, страховых компаний модель дисконтирования выгод не совпадает с моделями, разработанными для производственных и торговых фирм) и от стадии жизненного цикла отрасли (стадия концентрации или зрелость). Для быстро растущих компаний и медленно растущих, цикличных и "защитных" компаний финансового сектора и производственной или торговой направленности должны строиться различные модели. Второй фактор, влияющий на выбор модели, – степень контроля над принимаемыми решениями в компании, что часто определяется приобретаемой долей собственности. Модели для миноритарных и мажоритарных владельцев активов различаются учетом платы за контроль. Плата (премия) за контроль – денежная оценка дополнительных выгод владения активом, возникающая при активном управлении денежными потоками, порождаемыми этим активом. Миноритарное владение, как правило, не дает дополнительных выгод и не порождает платы (премии) за контроль. Стоимость контроля – суммарная оценка справедливой стоимости актива при миноритарном владении и платы за контроль. Третий фактор – уровень ликвидностей долей собственности на рынке. Для оценки публичных (торгующих акции на рынке) и закрытых частных (ЗАО, ООО) компаний не могут применяться одинаковые алгоритмы. В ряде случаев эта специфика вводится специальными корректировками, но часто аналитики используют специальные модели для закрытых (непубличных) компаний. Доходный подход к оценке активов – рассмотрение цены актива (ее стоимости) с позиции возможности получения от актива денежных выгод в будущем (рис. 12.1). Количественно стоимость актива приравнивается к текущей (приведенной) стоимости потока чистых денежных выгод от использования оцениваемого актива за экономически обоснованный срок его службы: Справедливая стоимость актива = Приведенная оценка (present value, PV) ожидаемых на заданном временно́м горизонте денежных выгод в будущем. Рис. 12.1. Рыночная стоимость актива как пересчитанные к текущему моменту времени (нулевому году) будущие выгоды, получаемые инвестором Горизонт анализа зависит либо от срока жизни актива (например, срок жизни облигации равен фиксированному сроку привлечения заемных денег), либо от обоснованного периода оценки, увязываемого с наличием конкурентных преимуществ, позволяющих получать доходность выше среднерыночного уровня. Заметим, что расчетная стоимость по будущим выгодам может отличаться и чаще всего отличается от складывающейся на рынке цены (как цены сделок). Цены на рынке нередко формируются в ситуации асимметрии информации между участниками, стороны часто обладают разными переговорными способностями, в конце концов, может иметь место давление на одного из участников. И расчетные величины, и наблюдаемые значения цен рассматриваются как рыночные оценки инвестиционного актива (market value, MV). Так как разные инвесторы обладают разным объемом информации (есть инсайдеры, владеющие внутренней информацией, включая управленческий учет, есть аутсайдеры, ориентирующиеся исключительно на публично раскрываемую информацию, например на стандартную финансовую отчетность и годовые отчеты менеджмента), то аналитики подразделяют справедливую стоимость на внутреннюю (intrinstic) и фундаментальную (fundamental). Алгоритм реализации конструкции дисконтированных выгод следующий.
|
<< | СОДЕРЖАНИЕ | >> |
---|