Полная версия

Главная arrow Инвестирование arrow Инвестиции

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>

20.1. Ключевой фактор инвестиционного риска развивающихся рынков капитала – политический риск (модель EHV)

Традиционно учитываются следующие факторы, формирующие страновой риск:

■ риск, вызванный политическими и социальными конфликтами;

■ риск экспроприации;

■ возможность появления барьеров для вывоза капитала, денежных средств;

■ высокая вероятность обесценения валюты;

■ риск неплатежа по государственным обязательствам (долгам);

■ риск гиперинфляции.

Модель Эрба, Харви и Висканты (EHV)[1] акцентирует внимание на политические риски развивающихся стран, которые, по мнению авторов, являются определяющими в формировании требуемой доходности[2]. Авторы предполагают оценивать предельную требуемую доходность (нижняя граница) инвесторов развивающихся рынков по регрессионной зависимости относительно построенного странового рейтинга. Ключевое предположение модели EHV – сегментированность развивающихся рынков (наличие барьеров на движение капитала).

Модель EHV актуальна для стран со слабым фондовым рынком, не позволяющих применить модели в рамках конструкции САРМ. Авторы предлагают собственную методику построения рейтинга, учитывающую пять финансовых, 13 политических и шесть экономических факторов риска страны. Полученные баллы по каждому фактору формируют композитный рейтинг страны и в определенной степени соответствуют признанным кредитным рейтингам агентств (например, S&P).

Страновой кредитный риск (country credit risk, CCR) – построенная балльная оценка риска страны, учитывающая политические, экономические и финансовые риски.

Принципиально идея модели сводится к следующей зависимости:

где и – расчетные коэффициенты регрессионного уравнения; – свободный член; In CCRt – натуральный логарифм определенного авторами значения кредитного рейтинга страны в году t.

Например, при анализе 135 стран за ряд лет авторы оценили следующую регрессию:

где – премия за страновой рыночный риск т.е. средний риск владения собственным капиталом в стране;– расчетные параметры регрессии;

Полученные авторами оценки премии за риск следующие: коэффициент чувствительности . Значение коэффициента отрицательно, так как более высокий страновой рейтинг гарантирует пониженную доходность.

Натуральный логарифм вводится для отражения нелинейной зависимости доходности от странового рейтинга – при низких рейтингах премия за риск существенно возрастает. По оценке авторов, уровень кредитного рейтинга страны объясняет 16% изменений в средней доходности и до 40% волатильности доходности, что гораздо существеннее, чем дивидендная доходность, которая практиками в ряде случаев выбирается как приближенная оценка требуемой доходности.

  • [1] Erb С. В., Haivey С. R., Viskanta Т. Е. Country risk and global equity selection // Journal of Portfolio Management. 1995. Vol. 21. № 2.
  • [2] Erb C., Hartley C. R., Viskanta T. Expected Returns and Volatility in 135 Countries // Journal of Portfolio Management. 1996. Spring. P. 46–58.
 
<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>