Полная версия

Главная arrow Инвестирование arrow Инвестиции

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>

24.5. Эмпирические значения мультипликаторов. Пренебрежение здравым смыслом ради легкости расчета справедливой стоимости

"Золотое правило" расчета справедливой стоимости гласит, что покупатель не заплатит за бизнес больше четырехкратной величины годовой чистой прибыли и больше восьми значений EBITDA. На этом правиле построены многие рекомендации по поиску недооцененных компаний.

Начиная с 1950-х гг. многие ассоциации оценщиков мира (например, Американская ассоциация оценщиков[1]) аккумулируют информацию по отраслевым характеристикам и значению мультипликаторов. Такие оценки часто называют эмпирическими, или "упрощенными рецептами". Американская ассоциация оценщиков разрабатывает рекомендации для огромного числа мелких компаний с учетом самой разной специфики их деятельности (например, для розничной торговли с высокой и низкой долями продаж алкоголя в выручке). Заметим, что зачастую в этих рецептах используются несколько методов (как затратный, так и мультипликаторный), т.е. за основу берется мультипликатор к выручке, а полученная оценка затем корректируется на ликвидные оборотные средства (например, запасы) или на наличие оборудования. В данном случае предполагается, что малый бизнес часто арендует помещения, поэтому стоимость недвижимости в оценках не фигурирует. Если компания имеет недвижимость в собственности, то ее рыночная оценка прибавляется к мультипликаторным оценкам.

В табл. 24.5 приведены наиболее популярные значения мультипликаторов.

Несмотря на огромную критику этих "упрощенных рецептов", они неплохо работают. Возможно, сказывается действие эффекта самосбывающихся прогнозов, когда многие участники рынка ориентируются на вышеприведенные оценки и следуют им. Американская ассоциация оценщиков подчеркивает, что "эти правила не могут служить основанием для экспертного заключения или профессиональной оценки. Это ориентировочная цифра"[2]. Для корректного применения мультипликаторного метода Ассоциация рекомендует обратиться к производителям данной отрасли и выявить ключевые индикаторы успеха или прибегнуть к услугам профессионального оценщика в данной сфере.

Таблица 24.5

Эмпирические оценки мультипликаторов на развитых рынках (NX)[3]

Сфера деятельности

Рекомендуемый мультипликатор

Туристическое агентство

От 0,05 до 0,1 годовой выручки

Рекламное агентство

0,75 годовой выручки

Розничная торговля

От 0,75 до 1,5 годовой чистой прибыли + товарные запасы + оборудование

Посредничество в операциях с недвижимостью

30–50% валовых комиссионных за год

Объекты жилой недвижимости

Стократная стоимость месячной аренды

Гостиница

50–100 тыс. на номер

Бары

0,4-0,6 годовой выручки + стоимость лицензии на торговлю алкоголем

Аудиторская фирма

90–150% годового объема выставляемых счетов клиентам + основные средства + одногодичная гарантия наличия заказов

Архитектурное бюро

40% годовой выручки

Прачечная

20-кратная месячная прибыль

Автозаправочные станции (2)

1,2–2 годовой выручки

Приборостроение

1,5-2,5 (чистая прибыль + стоимость запасов)

Инвестиционные компании

Четырехкратный собственный капитал

Пример 5[4]

В ноябре 2003 г. проводилась оценка стоимости крупной компании, торгующей оптом продуктами питания и слабоалкогольными напитками. Компания работала на арендованных площадях, имея склады в Москве, Ульяновске, Самаре и Ярославле. Остаточные сроки аренды но различным подразделениям колебались в пределах 1,5–3 лет. При этом компания имела возможность выкупить помещения в собственность, но предпочла этого не делать. Поводом для проведения оценки послужило то, что к владельцам обратилась конкурирующая компания с предложением о слиянии (покупке бизнеса).

Компания характеризовалась следующими основными показателями: выручка за 2003 г. – 600 млн руб., чистая прибыль компании – 42,5 млн руб., стоимость материальных активов бизнеса – 1,5 млн руб.

Для расчета стоимости компаний использовался метод компаний-аналогов, описанный выше. Мультипликаторы, используемые в расчетах, были взяты из табл. 23.5 для компаний, договор аренды у которых заключен на период от года до трех лет.

Стоимость бизнеса = 73,31 млн руб. (600 млн руб. • 0,26 • 0,28 + 42,5 млн руб. × × 1,67 • 0,39 + 1,5 млн руб. • 3,94 • 0,33).

В результате сумма сделки по продаже компании составила 67 млн руб., в то время как первоначальное предложение было 50 млн руб.

Оценим стоимость этой же компании при сроках аренды до года и свыше трех лет, чтобы выявить влияние срока аренды на стоимость компании. В случае если договор аренды был бы заключен на период до года, стоимость компании составила бы 50,32 млн руб., а для периода свыше трех лет – 88,69 млн руб.

  • [1] American Society of Appraisers.
  • [2] Рош Дж. Стоимость компании (от желаемого к действительному). Минск : Гревцов Паблишер, 2008.
  • [3] Источники: Snowden (1994); The Business Reference Guide // Business Brokerage Press. Concord, 2006.
  • [4] Самсонов В., Харченко В. Сравнительный метод оценки стоимости компании // Финансовый директор. 2004. № 4.
 
<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>