Глава 25. Специфика применения мультипликаторов для компаний развивающихся рынков капитала

После изучения данной главы студент должен:

знать

■ какая компания может быть признана эталонной (аналогичной, подобной) для анализируемой;

■ как аналитики реализуют поиск компаний-аналогов, какие требования к рынкам предъявляют;

■ как могут фиксироваться годовые финансовые результаты при построении мультипликаторов;

■ каким правилом руководствуются аналитики и инвесторы при сопоставлении компаний на разных рынках;

■ какие основные факторы учитывают аналитики при сопоставлении компаний разных рынков; в чем сложность анализа компаний из разных стран;

■ какие основные корректировки используют инвестиционные аналитики;

■ какие поправки предполагает метод Перейро.

уметь объяснить

■ каковы недостатки применения отраслевых мультипликаторов;

■ как аналитики определяют, какой из мультипликаторов более приемлем для поиска победителей рынка;

владеть навыками

■ расчета корректирующих коэффициентов для мультипликаторов с развитого рынка капитала (коррекция по доходности государственных облигаций, коррекция Перейро);

■ обоснования справедливой рыночной стоимости компании (акции) развивающегося рынка капитала на основе заданных значений мультипликаторов компании – аналога развитого рынка;

■ проведения исследований по поиску адекватных корректирующих методик для обоснования "нормального значения мультипликатора" компании с развивающегося рынка капитала.

Ключевые термины и понятия

■ правило сопоставления компаний на разных рынках

■ правило коррекции мультипликаторов для закрытых компаний

■ страновой спред дефолта

■ метод анализа странового спреда дефолта при сопоставлении компаний разных рынков

■ метод Перейро

Применение сравнительного подхода к компаниям развивающихся рынков – сложный процесс из-за наличия страновых и неустраняемых диверсификацией специфических рисков.

На развивающихся рынках существует несколько проблем, не позволяющих корректно по данным рынка выстроить отраслевые мультипликаторы и подобрать компании аналоги. Основные из них:

• 1) узость и низкая ликвидность фондового рынка, большие спекулятивные колебания;
• 2) большая доля непубличного сектора экономики (частные компании, совмещающие в одном лице собственника и менеджера) с перекосами в оплате труда, проведении различных операций на рынке;
• 3) закрытость данных о частных сделках, их часто нерыночная природа (под административным давлением, политическими преследованиями);
• 4) проблемы с сопоставимостью данных (не все компании разрабатывают отчетность в международных стандартах, раскрывают нефинансовые ключевые показатели деятельности).

Поэтому возникает ряд технических проблем, как при обосновании компаний-аналогов, так и в выборе вида (типа) мультипликатора и применении поправочных (корректирующих) техник. Рассмотрим последовательно эти моменты.